Guosheng Securities: The Federal Reserve's consecutive interest rate cuts in October and December are basically a foregone conclusion, and it is expected to cut rates 3 more times in 2026

智通财经 APP 获悉，国盛证券发布研究报告称，美国 9 月 CPI 和核心 CPI 低于预期，数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的 10 月和 12 月降息的概率均接近 100%。美联储降息短期看就业，中长期看通胀，10 月和 12 月连续降息基本无悬念；基于对就业和实际利率的分析，预计 2026 年有望再降息 3 次、并主要集中在上半年。目前市场降息预期的 “领跑” 属于合理计价，但也意味着若降息符合预期则效果有限，若不及预期则会造成市场扰动。

事件：北京时间 10 月 24 日 20:30，美国公布 2025 年 9 月 CPI。

1、美国 9 月 CPI 同比 3.0%，低于预期 3.1%，高于前值 2.9%，是去年 6 月以来最高；核心 CPI 同比 3.0%，低于预期和前值 3.1%。分项看，仅能源分项环比抬升，食品、核心商品、核心服务分项环比均小幅回落。剔除食品、能源、住宅后的 “超级核心通胀” 环比为 0.11%，8 月和 7 月分别为 0.12%、0.18%。整体看，美国 9 月通胀仍延续 “慢热” 状态，关税的影响依然温和。

2、CPI 公布后，美股上涨、美债和美元走平，降息预期变化不大。利率期货隐含的年内降息次数维持 2 次，即 10 月和 12 月均会降息 25bp；2026 年底前降息次数为 4.7 次，即 2026 年大概率再降息 3 次 (共 75bp)。

3、国盛证券表示，短期内美国就业仍面临下行风险，而通胀压力暂时温和，因此美联储连续降息是合适的；但根据货币政策时滞推算，美国就业已接近触底回升拐点，关税对通胀的影响仍会逐步显现，这决定了降息空间有限，可理解为降息只是 “前置” 而非 “加码”。根据实际利率测算，美联储再降息 125bp 左右可能就该停止降息。

4、国盛证券预计 10 月和 12 月美联储各降息 25bp，2026 再降息 75bp，并且主要集中在上半年。目前利率期货定价的降息路径也是如此，意味着美国股债汇等资产价格对预期的降息节奏、幅度已有反映，市场 “领跑” 美联储带来 “两难” 局面，一是即便随行就市降息，政策效果也可能有限，二是若降息节奏、幅度低于市场预期，可能导致对资产价格带来扰动。另外仍需注意两点：一是 2026 年 5 月将迎来美联储主席换届，新主席的政治倾向可能会对后续降息空间产生较大影响。二是鲍威尔 10 月 15 日表示，美联储的量化紧缩 (缩表) 进程可能在 “未来几个月内” 接近尾声，随着降息 “分歧” 的下降，“量” 的变化可能对资产价格更为重要。