From "2x Long" to "Inverse Down," are Leveraged ETFs "Misleading"?

一只追踪 MicroStrategy 的 2 倍杠杆 ETF 在过去 12 个月暴跌 65%，而同期该公司股价却上涨 28%，这一巨大反差将"波动率衰减"问题推至台前。

对于渴望在创纪录的牛市中博取更高收益的投资者而言，杠杆 ETF 一度被视为一条捷径。截至 10 月中旬，杠杆型单股 ETF 的资产规模已增至约 400 亿美元。

但这类产品的快速扩张正让更多投资者遭遇意外损失，尤其是那些误解了杠杆基金运作机制的投资者。据 Morningstar 数据，过去两个季度，交易者从杠杆型单股基金中撤出近 50 亿美元，这是该类别首次录得资金流出。

与此同时，ETF 发行商 Volatility Shares 上周已提交文件，计划推出 27 只高杠杆 ETF，其中包括可能成为美国首批的 5 倍杠杆基金。

美国证券交易委员会此前曾对高杠杆基金表示反对，但由于政府停摆期间暂停审查基金申请，这些产品可能在申请 75 天后自动获准发行。

杠杆机制如何"吞噬"收益

杠杆 ETF 表现与标的长期走势背离的根本原因，在于其 “每日复利” 的运作机制，这带来了交易员所说的 “波动性衰减”（volatility decay）。

杠杆 ETF 最常见的类型是实现标的资产 2 倍回报。例如，追踪特斯拉的 2 倍杠杆 ETF 在特斯拉上涨 5% 当日会上涨 10%，但若特斯拉下跌 5%，该 ETF 则会暴跌 10%。

但是这类基金旨在提供特定倍数（如 2 倍）的 “单日” 回报，而非长期回报。

举个例子，假设一只股票和追踪它的 2 倍杠杆 ETF 初始价格均为 10 美元：

• 第一天，股票下跌 30% 至 7 美元，杠杆 ETF 则下跌 60% 至 4 美元。
• 第二天，股票强劲反弹 50%，价格升至 10.5 美元，本周实现上涨。
• 但对于杠杆 ETF 而言，即使它同样实现了 100% 的上涨（即股票 50% 涨幅的两倍），其价格也只能从 4 美元回升至 8 美元，本周仍处于亏损状态。

股票的波动性越大，杠杆 ETF 的长期回报就越容易被侵蚀。正如 ETF.com 研究总监 Dave Nadig 所说：

你给这些基金增加的杠杆或波动性越多，它们所有的问题都会变得更加突出。

基金经理们也普遍警告，这类产品不应被长期持有。

投资者的惨痛教训：“我们是不是完蛋了？”

对于许多被社交媒体上的暴富故事所吸引、对运作机制一知半解的散户投资者而言，这种数学陷阱带来了巨大的实际亏损。

追踪 MicroStrategy 的两只 2 倍杠杆 ETF 就是一个极端例子，其去年的飙升在社交媒体上引发关注，吸引了大量寻求刺激的投资者以前所未有的速度涌入。

如今，尽管标的股票本身在上涨，但许多投资者却面临巨额亏损。

在 Reddit 的投资论坛上，有用户绝望地发帖询问：

我们这些 MSTU 和 MSTX（两只 MicroStrategy 杠杆 ETF 的代码）的持有者是不是完蛋了？

另一位讨论这些基金的投资者则写道：

如果说我以前不懂价格衰减，现在我懂了。我吸取了教训，不打算再碰杠杆 ETF 了。

高额费用驱动供给激增

尽管贝莱德和摩根大通资产管理等大型管理公司因风险考虑避开了这类 ETF，但许多其他机构被丰厚的管理费所吸引。

杠杆 ETF 通常收取约 1% 的资产管理费，远高于主动型基金 0.3% 的平均费率。

据美国银行分析师数据，仅 2025 年就有约 200 只杠杆股票 ETF 推出，使总数在 10 月达到 701 只。截至 10 月中旬，杠杆型单股 ETF 的资产规模已达约 400 亿美元。

资金管理公司并未因投资者损失而却步。一些机构继续推出杠杆 ETF，试图从近期市场涨势中受到鼓舞的投资者那里获利。

若监管机构未能在 75 天申请期内采取行动，包括首批 5 倍杠杆基金在内的极端产品可能获准发行。分析师指出，这类基金在标的股票单日下跌 20% 时就会归零并被清算。

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