From "Monthly Positive Returns" to Explosion: Jefferies' Fund Faces Redemption Wave Due to First Brands Bankruptcy
杰富瑞旗下基金 Point Bonita Capital 因投资 First Brands Group 的债务遭受损失，引发多家机构投资者赎回，包括贝莱德、摩根士丹利资产管理部门、德州财政保管信托公司和新加坡主权财富基金等。媒体称，Point Bonita 押注的另一家名为 Radiant World 的贸易公司也出现风险迹象，进一步加剧了外界对信用市场稳定性的担忧。
媒体报道，杰富瑞金融集团（Jefferies Financial Group Inc.）旗下的 Point Bonita Capital 基金，近日因深度持有突然倒闭的汽车零部件供应商 First Brands Group 而被推上风口浪尖。
这场危机让 Point Bonita 原本平静的运作被彻底打乱，曾经因其稳定回报而长期持有的机构投资者纷纷选择撤资。据知情人士向媒体透露，提出赎回请求的包括贝莱德（BlackRock Inc.）、摩根士丹利旗下的资产管理部门、德州财政保管信托公司（Texas Treasury Safekeeping Trust Co.）以及新加坡主权财富基金等。
在此之前，Point Bonita 一直以业绩稳定而著称。今年 4 月的投资人信中，该基金甚至以 “正收益月份占比：100%” 作为最醒目的亮点。基金经理罗斯·伯杰（Ross Berger）是富国银行（Wells Fargo & Co.）的 15 年资深老将，自 2019 年创立 Point Bonita 以来，每年都实现 7.56% 至 9.38% 的年化回报。即便在金融圈内部，这只基金也一直相对低调——直到 First Brands 事件爆发，让它被迫走到聚光灯下。
如今，市场对这一事件的担忧仍在发酵。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告称，First Brands 的倒下可能只是信用市场中 “众多蟑螂” 之一，暗示类似的风险或许远不止这一家。
Jefferies 表示，其负责管理 Point Bonita 的对冲基金部门 Leucadia，将在处理 First Brands 资产烂摊子的同时，遵守投资人的赎回要求，并以分期方式付款。投资人将分四个季度收到赎回款，直至 2026 年 10 月完成。
Jefferies 在 10 月 12 日晚间发布的声明中表示：
“这项安排意味着 Point Bonita 将有超过一年的时间（如有必要）来充分变现其投资组合中其余资产的价值。”
“被骗了”
根据媒体报道，Jefferies 上周刚在纽约举行投资者日活动、试图鼓舞投资人信心，但该行内部对外界因 Point Bonita 事件而猛烈抛售其股票感到沮丧。高管们认为市场反应过度，因为 Point Bonita 只是 Leucadia 资产管理部门旗下 19 个基金之一。
知情人士向媒体透露，他们的看法是——最坏的情况也不过是这支规模 19 亿美元的基金被迫清盘；如果 First Brands 的重组情况没想象中糟，基金或许还能存活。不论结果如何，Jefferies 照常运转。
Jefferies 首席执行官理查德·汉德勒（Richard Handler）在投资者日上表示，
但 Jefferies 如今正面临外界对其监管 Point Bonita 投资策略的质疑。华尔街分析师估计，Jefferies 可能因自身对该基金的投资而直接承受高达 4250 万美元的损失。尽管这笔损失仍在可承受范围内，Jefferies 高层强调，他们正全力追回每一分钱。“就我们个人而言，我们认为自己是被骗了，”
“我不认为这起事件是煤矿里的金丝雀。”
汉德勒表示，
除此之外，First Brands 事件还给 Jefferies 带来了其他一连串麻烦。该银行曾协助 First Brands 推销贷款，而一些投资者抱怨，他们在投资前未被充分告知这家公司使用短期融资的情况。Jefferies 还拥有一家名为 Apex Credit Partners 的担保贷款债券（CLO）管理公司，该公司持有 First Brands 的部分贷款——尽管银行方面表示，其在这一部分的风险敞口 “非常有限”。“我们会日夜工作，追回我们认为理应属于我们的资金——这些资金来自我们购买的优质应收账款，我们已为之付款并代表利益相关方持有，”
“我们对此事极为重视。”
许多投资者担心，这起事件显示过去几年 “自由放贷” 的债务交易风险正开始集中爆发，因此不愿轻易将 Point Bonita 事件视作个例。摩根士丹利分析师瑞恩·肯尼（Ryan Kenny）指出，在投资者日活动后，Jefferies 对于 First Brands 仍有若干问题没有解释清楚，包括他们是否本可以 “提前降低风险”。
“迅速失衡”
部分疑问聚焦在伯杰本人身上——他在富国银行（Wells Fargo）任职期间，曾管理一支规模达 110 亿美元的自营投资组合。
在面向 Point Bonita 客户的投资说明中，伯杰此前在富国银行的职位被描述为：投资于债券、银行债务、杠杆贷款、信用违约掉期，以及与他在 Point Bonita 的任务类似的 “应收账款”。
但据熟悉其业务运作的知情人士向媒体透露，该部门在真正的应收账款投资上所进行的交易其实非常有限，部分业务集中于一些并不涉及持有应收账款本身的投资操作。
在 Point Bonita 的投资组合中，约有四分之一、即约 30 亿美元资产与 First Brands 相关的所谓 “贸易融资协议” 挂钩。在其中一些交易中，First Brands 会从像 Point Bonita 这样的投资者手中提前获得资金，作为交换，投资者则获得未来从零售商（例如沃尔玛 Walmart Inc.和 AutoZone Inc.）处收款的权利。自 First Brands 于 9 月 28 日申请破产以来，一个特别委员会一直在调查该公司是否向不同债权人重复质押了相同的抵押品。这意味着，沃尔玛和其他 First Brands 客户应支付的款项，可能也被卖给了其他基金。
虽然 First Brands 的客户（如沃尔玛）拥有投资级信用评级，但这家汽车零部件供应商自身的评级仅为 B 级，属于垃圾债范围的第五级。在针对事件的首次公开声明中，Jefferies 承认，First Brands 是向投资者（例如 Point Bonita）转交付款的 “服务方”，但该公司自 9 月 15 日起已停止转账。
据贸易融资专家指出，这种安排极为罕见且风险极高。为中小型企业提供端到端营运资金解决方案的平台 Novicap 首席执行官 Lois Duhourcau 说，
“在投资级市场中，允许客户充当付款服务方的做法是常见的，但一旦评级较低，这种做法几乎闻所未闻，”
“如果服务方同时也是债权人索赔的对象，双方的利益关系就会迅速失衡。”
隐患远不止 First Brands 一家
First Brands 并不是 Point Bonita 唯一押注的 “黑箱” 公司。据知情人士向媒体透露，该基金还向一家名为 Radiant World 的低知名度大宗商品贸易公司提供了 5 亿美元的贸易融资额度。这家公司在过去十年里几乎增长了十倍，现已成为全球最大的大宗商品——铁矿石（仅次于石油）交易商之一。
据媒体本月早些时候报道，Radiant World 已经成为大宗商品巨头嘉能可（Glencore）的重要交易对手，同时也与嘉吉（Cargill）有业务往来。
根据媒体看到的投资人信函，截至 4 月，Point Bonita 在信中列出的第一和第二大风险敞口对象，分别是嘉能可与嘉吉。
据彭博社报道，Radiant World 带来的潜在风险已使嘉能可专门组建了一支由交易员与风险经理组成的团队，密切监控其与这家公司的交易风险。
一位接近嘉能可的人士对媒体表示，公司并不知晓与 Point Bonita 之间存在任何直接关系——不过，在贸易融资结构中，实际付款的公司往往并不清楚谁持有这些应收账款发票的所有权。
贸易融资
但无论 First Brands 破产案的最终结果如何，是否如一位债权人所指控的那样，约 23 亿美元资金 “凭空消失”，这起事件都极有可能在贸易融资领域留下持久阴影，就像 2021 年 Greensill Capital 爆雷后留下的创伤一样。Greensill 当时是一个大型平台，将投资人和寻求短期融资的企业联系在一起。
专注于投资对冲基金的 Corbin Capital Partners 首席投资官克雷格·伯格斯特罗姆（Craig Bergstrom）表示，
“贸易融资基金的历史并不光彩，曾多次出现非常糟糕的结果，在实际操作中，这类基金往往为了追求更高回报、覆盖自身高昂的运营结构成本，最终去为高风险的借款人提供融资。”
而在另一些业内人士看来，问题不在于 “贸易融资” 这一资产类别本身，而在于低质量的借款人趁着投资者追逐高收益的热潮混入其中。Novicap 的首席执行官杜胡尔科（Duhourcau）表示，
“贸易融资是一个有着数百年历史的领域，长期以来证明其运作非常稳健，”
“对基金而言，这本是一种能获得可观回报的好机会，但一些不良参与者利用了投资人对高收益的热情。”
