Oracle plunged over 7% during trading, with reports indicating that cloud profit margins are disappointing, and a loss of 100 million was incurred last quarter due to renting NVIDIA's Blackwell

甲骨文备受关注的云业务被爆利润率逊色，因租用英伟达的先进芯片而面临盈利压力。

美东时间 10 月 7 日周二，媒体援引内部文件称，在截至 8 月末的公司上一财季，甲骨文的服务器租赁录得收入 9 亿美元、毛利 1.25 亿美元，相当于每 1 美元销售额获得 0.14 美元利润，即毛利率 14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，而且远低于甲骨文传统软件业务约 70% 的整体毛利率。

上述文件数据显示，在某些情况下，甲骨文因小批量租赁英伟达新旧版本的芯片而录得 “相当多” 的亏损，比如上一财季就因租赁英伟达的新版 Blackwell 架构芯片而亏损近 1 亿美元。

传出上述消息后，美股早盘尾声时，甲骨文股价加速下跌，刷新日低至 271 美元，日内跌幅扩大到 7.1%，创 9 月 11 日以来最大盘中跌幅，最终收跌约 2.5%。有评论称，股价盘中跳水源于，甲骨文被爆出的云计算业务利润率低于许多华尔街人士的预期。

最新爆料令市场质疑甲骨文 AI 转型的盈利能力。截至本周一收盘，甲骨文股价今年内累涨近 75%，主要受益于 AI 计算需求激增推动的收入增长预期。

一个月前公布季度财报时，甲骨文预计，其云计算业务收入将在未来三个财年增长超 600%。当天有报道称，OpenAI 与甲骨文签下未来五年高达 3000 亿美元的算力合同。传出这些利好后的首个交易日 9 月 10 日，甲骨文股价暴涨 36%，创 1992 年以来最大日涨幅。

据媒体本周二报道，甲骨文 AI 云业务在过去一年中面临多重财务压力。过去一年，随着该业务的销售额增长近两倍，业务的毛利率在 10% 至略高于 20% 之间波动，平均约为 16%。

英伟达芯片的高昂成本是主要挑战。AI 计算所需的英伟达服务器芯片成本远超传统服务器，同时还需要专门的网络设备连接这些服务器。为赢得 AI 客户的大单，甲骨文和其他云服务商还对图形处理器芯片租赁价格提供大幅折扣。

报道指出，云计算行业的金融分析师普遍认为，鉴于英伟达芯片的高昂成本，AI 计算是该领域利润率最低的业务。而最近几个季度甲骨文该业务的利润率还低于 KeyBanc 等机构分析师此前的估计。

甲骨文在数据中心运营模式上的劣势也拖累了利润率。与拥有大部分数据中心的亚马逊 AWS 和谷歌云不同，甲骨文主要从第三方租赁数据中心。甲骨文执行副董事长 Safra Catz 在上月财报电话会议上表示，拥有房地产"真的不是我们的专长"。

报道称，内部文件显示，在部署英伟达最新芯片时，甲骨文的利润率承压更为明显。由于最近几个月在美国得州 Abilene 的设施中部署供 OpenAI 使用的新英伟达芯片，甲骨文 AI 云业务的毛利率从 20% 以上降至不足 15%。

除了能否建设足够多的数据中心产生向投资者承诺的收入，甲骨文面临的另一个挑战是，云业务严重依赖少数客户。包括 OpenAI 和英伟达在内，前五大 AI 云客户贡献了甲骨文该业务约 80% 的收入。

甲骨文的利润率还受到客户实际使用和付费服务器数量的影响。据内部文件，甲骨文图形处理器云服务器的利用率在 60% 到 90% 之间，具体取决于所搭载的英伟达芯片类型。

媒体发现，老版英伟达芯片似乎正在提升甲骨文的利润率，较新版本的芯片则使其利润率承压。其提到，上一财季，因租赁今年上市的英伟达 Blackwell 芯片，甲骨文损失将近 1 亿美元。

文件显示，上述亏损部分源于，从甲骨文为客户准备好数据中心到客户开始使用和付费之间存在一段时间差距。目前尚不清楚造成这一差距的原因以及甲骨文计划如何缩小这一差距。

甲骨文上月公布的财报显示强劲的增长动能。在截至今年 8 月末的 2026 财年第一财季，甲骨文云业务总收入 72 亿美元，同比增长 28%。当季云基础设施（OCI）业务收入 33 亿美元，同比增长 55%。

最令市场瞩目的是，甲骨文第一财季的剩余履约义务（RPO）、即积压订单价值同比激增 359%，增至 4550 亿美元。这主要受益于与 OpenAI 等 AI 公司签署的大额长期合同。

甲骨文发布财报时预计，OCI 业务本财年的营收将达到 180 亿美元，较前一财年增长 77%，未来四年将分别增至 320 亿美元、730 亿美元、1140 亿美元和 1440 亿美元。这相当于，到 2030 财年，该业务的年收入将较本财年增长 700%。

然而，华尔街机构对这些亮眼数字背后的盈利能力和可持续性表示担忧。

摩根大通分析师指出，新增订单主要集中于 OpenAI 等少数 AI 巨头，客户集中度风险上升。同时，大部分收入属于长期合同，只有约 10% 属于短期 RPO，将在未来 12 个月内确认为收入。这意味着短期履约合同额环比几乎没有增长，大部分收入将在遥远的未来才能得到确认。

摩根士丹利也预计，在第一财季高达 4550 亿美元的 RPO 中，只有约 10% 会在未来 12 个月内确认为收入。此外，当前订单主要集中于 OpenAI 等 AI 巨头的大单，客户集中度上升带来单一依赖性风险。如若主要 AI 客户推进自建或更换云合作商，甲骨文未来合同收入兑现的稳定性存疑。

因在芯片和数据中心容量方面的支出庞大，甲骨文最近一财季的毛利率降至 67.3%，有媒体估算这是一年多来最低单季毛利率。

甲骨文公布财报后，一些华尔街机构在上调甲骨文目标价的同时表达了对其盈利能力的担忧。高盛在上月的报告中将甲骨文的目标价从 195 美元大幅上调至 310 美元，但维持"中性"评级，称巨额资本支出将推迟现金流盈亏平衡至 2029 财年。

甲骨文本财年的资本支出预期已上调至 350 亿美元，同比增长 65%。扣除分红后，过去 12 个月自由现金流为负 109 亿美元。摩根大通认为，AI 相关订单的低利润率可能长期拖累营业利润增长速度。

摩根士丹利将甲骨文 2029 财年的收入预期从 1040 亿美元上调至 1250 亿美元。但由于新增 AI 基础设施业务利润率偏低，预计营业利润率将从 2025 财年的 44% 降至 2029 财年的 39%。

摩根士丹利分析师警告，甲骨文的净债务超过 800 亿美元，杠杆率维持在 4 倍以上，已接近评级机构降级阈值。

分析师普遍认可甲骨文在 AI 领域的长期潜力，但强调投资者最终需要关注利润率和现金流等基本面问题。甲骨文的成功取决于其能否高效建设数据中心容量、维持订单增长势头，并将巨额投入转化为可持续的盈利增长。