Momentum trading is booming! Liquidity and "Federal Reserve put options" serve as a stabilizer

智通财经 APP 获悉，许多事情在九月都出现恶化——美国联邦政府关门、就业前景黯淡，关于美联储独立性的辩论愈演愈烈、甚嚣尘上。然而，在大宗商品、股票和外汇市场，这个月将被载入史册，因为一种简单的押注——即押注上涨将继续——迎来了三年来最强劲的持续期。

黄金飙升 12%，延续了九个月内第八次上涨的势头，而日元对美元汇率进一步下跌。全球股市延续了长达数月的涨势，市值增加了约 35 万亿美元。

跨资产、跨时区，投资者几乎在所有地方追逐动量，而这距离许多此类交易在美国总统特朗普关税战初期首次受挫仅过去数月。这股趋势在股市中如此强劲，以至于开始让基金经理们难以跟上。杰富瑞金融集团的数据显示，2025 年跑赢基准的纯多头主动管理基金比例已降至 22%，有望创下有记录以来的最差表现。

尽管 “害怕错过” 是一种始终存在的焦虑，常常刺激此类行为并可能推动进一步上涨，但风险偏好的其他支柱也发挥了作用，以抵消政治和经济压力。摩根大通公司的策略师在一份报告中表示，经济中的流动性——充斥在银行账户和货币市场基金等处的货币供应——已稳步扩张了两年，并成为资产价格的主要顺风，再加上美联储的鸽派立场，这为各类资产的上涨提供了背景。

Northern Trust Asset Management 的首席投资策略师 Joseph Tanious 表示：“尽管存在一些负面新闻和风险，但显然投资者不希望措手不及，也不想错过这轮涨势。几个月前，确实有些事情困扰着投资者和市场。如今，情况更加明朗了。”

尽管主动型基金经理处境艰难，但旨在捕捉市场动量的投资工具却正在飙升。一个跨资产追踪价格趋势的大宗商品交易顾问指数在 9 月份跃升了近 6%，而类似的趋势跟踪基金 iMGP DBi 管理期货策略 ETF 也创下了自 2022 年以来的最佳月度表现。

这一出色表现标志着今年早些时候的转变，当时快速变化的叙事给宏观策略带来打击，因为特朗普混乱的政策制定迫使投资者为从通胀复燃到全面衰退等各种广泛情景进行定价。

现在，共识已经逆转。尽管特朗普难以预测，但他愿意在贸易战中撤回更为严厉的举措，这为市场注入了近乎不可动摇的信心。随着美联储将其政策重点从通胀转向疲软的劳动力市场，安全网已经扩大。Hirtle Callaghan 的首席投资官 Brad Conger 表示：“人们对 ‘美联储看跌期权’ 充满信心。一切都以最乐观的视角来看待。”

市场韧性在本周再次显现。投资者无视了美国政府关门和经济数据发布的延迟，包括备受关注的 9 月非农就业报告。标普 500 指数在 9 月份上涨 3.5% 后，上周又上涨了 1%。美元维持其更广泛的下跌趋势，而黄金则连续第七周上涨。

摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 等人的分析指出，虽然经济扩张和盈利增长正在支撑风险资产，但金融体系中的资金可得性也起到了帮助。他们在本周的一份报告中写道，各种财政部行动已导致货币供应量的增长速度超过国内生产总值，而这些资金已流入股票和信贷市场。该团队预测，这种动态很可能继续为市场提供支撑。

另一种流动性，即资金流向资产管理公司，也在此次上涨行情中发挥作用——而且它不仅限于股票。从固定收益到大宗商品，近几周几乎各类交易所交易基金都获得了新的现金注入。花旗集团的数据显示，9 月份投向美国 ETF 的总存款达到 1410 亿美元，创下有记录以来第三高水平。

花旗美国股票策略主管 Scott Chronert 表示：“引起我们注意的是资金流在资产类别之间和内部的广泛程度。我们必须承认，似乎有大量流动性仍在寻求投入运作。”

iShares MSCI USA 动量因子 ETF 在 2025 年迄今已吸引了约 28 亿美元资金，有望实现自 2018 年以来最佳的年度资金流入。该基金在 9 月份上涨了 5%，今年迄今上涨了约 23%。与此同时，高盛的一个高贝塔动量股票篮子在上个月飙升了 17%。

对于根据盈利增长或估值等基本面因素来挑选股票的主动型基金经理来说，市场变动的速度带来了问题。跑赢市场的基金比例正朝着至少自 1999 年以来的最低水平发展。杰富瑞的策略师 Steven DeSanctis 表示，虽然表现不佳的原因因基金而异，但对大盘核心类别基金而言，一个共同的症结在于对科技股的回避。由于对人工智能的持续乐观情绪，科技板块是今年标普 500 指数中表现最好的行业。

回报率落后可能会给基金专业人士带来压力，迫使他们需要在 2025 年最后几个月迎头赶上。专攻波动率管理投资解决方案的 ETF 提供商 WEBs Investments Inc.的首席执行官 Ben Fulton 表示：“目前市场传递的信息是，现在不是恐惧的时候。你需要保持投资。”