S&P 500 high valuation may become the "new normal," AI and profit growth reconstruct market logic

智通财经 APP 获悉，随着标普 500 指数交易价格逼近历史峰值且估值水平接近互联网泡沫时期，策略师们正重新审视当前市场的 “新常态” 基准。

美国银行股票策略师萨维塔·苏布拉马尼安在上周三客户报告中提出，与其期待市盈率均值回归至过往水平，或许应将当前的高估值视为新常态——这一观点折射出华尔街因人工智能加速应用与强劲盈利增长而发生的认知重构。

CFRA Research 首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔表示，尽管当前估值仍高于长期平均水平，但与过去五年以大型股主导、基本面强劲的市场相比，估值合理性有所提升。

他指出，过去 20 年标普 500 指数预期市盈率长期平均水平高约 40%，而近五年随着大型科技股主导市值与盈利增长，溢价率已收窄至个位数高位。

这种估值逻辑的转变引发更广泛讨论。美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前坦言市场 “估值相当高”，此番表态被市场与前美联储主席艾伦·格林斯潘 1996 年 “非理性繁荣” 演讲相联系——后者发表三年多后互联网泡沫才破裂。

iCapital 首席投资策略师索纳利·巴萨克警告称，试图精准把握市场顶部往往是代价高昂的错误。格林斯潘警告后市场仍持续上涨数年，袖手旁观的投资者错过了纳斯达克指数五倍涨幅，这一历史教训正影响当前市场叙事。

市场资深人士埃德·亚德尼强调，尽管当前标普 500 预期市盈率 22.8 倍接近 1999 年科技泡沫峰值 25 倍，但企业盈利与股价基本同步增长。

以科技与通信板块为例，20 世纪 90 年代末两者占标普 500 市值约 40% 却仅贡献 23% 盈利，如今市值占比达创纪录的 44% 且贡献 37% 盈利。他指出，未来收益与收入仍有上升空间，第三季度业绩有望再创历史新高。

华尔街普遍认为，当前高估值虽显著，但未构成泡沫。Cetera 金融集团首席投资官吉恩·戈德曼表示，市场 2025 年表现强劲，短期 3%-5% 回调实为买入机会。

高盛分析则指出，强劲 GDP 增长、韧性消费支出及场外高现金水平是支撑股市关键因素，认为 “仅经济衰退才会引发熊市”，当前经济形势稳健。

更需警惕的风险是 “融涨” 现象，即投资者年底追逐业绩导致集体涌入推高股价，而非崩盘。高盛认为，2026 年强劲盈利预期与美联储降息扩大市场参与度，可能推动股市延续高位运行。