History Says This Is 1 of the Biggest Risks Nvidia Faces, and It Could Be About to Repeat Itself

到目前为止，英伟达(NVDA 0.27%) 是人工智能 (AI) 热潮中最大的赢家，但投资者不应忘记，随着市场的成熟，硬件领导地位可能会迅速转变。加密货币挖矿行业就是一个很好的例子。图形处理单元 (GPU) 曾经是加密挖矿的主力，至少在专用集成电路 (ASIC) 开发出来之前，挖矿还停留在这个阶段。

这些 ASIC 只做一件事，但它们做得更快、更便宜，短时间内，基于 GPU 的比特币等货币挖矿就迅速失去了流行。经济因素实在是太有吸引力，无法忽视。如果加密矿工想要保持竞争力，他们必须转向 ASIC，否则就会被市场淘汰。

现在，ASIC 正在为 AI 工作负载而设计。

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ASIC 和 AI

GPU 一直是训练大型语言模型 (LLM) 的主流选择，而英伟达凭借其强大的软件平台 CUDA 成为无可争议的 GPU 之王。该公司围绕其芯片建立了整个生态系统，这也是英伟达数据中心收入激增的原因。但 AI 工作负载的成本极高且耗能巨大，对于专注于 AI 的大型超大规模公司（拥有庞大数据中心的公司）来说，寻找更便宜、更高效的解决方案的动力巨大。

这正是 Alphabet 构建其张量处理单元 (TPU) 的原因，以及 亚马逊 开发其 Trainium 和 Inferentia 芯片的原因。其他公司也在效仿。Meta Platforms 和 OpenAI 据报道正在与 博通 合作开发自己的定制芯片，OpenAI 被认为是下单了令人惊讶的 100 亿美元订单的客户，交货时间为明年。与此同时，英伟达的大客户 微软 也在努力创建自己的定制 AI 芯片。

目标很明确：降低成本，减少对英伟达的依赖。与此同时，随着市场开始向推理转变，格局也在变化。英伟达在推理方面的护城河远没有在训练方面那么宽。推理的技术要求没有训练那么高，因此基于 CUDA 的多年代码并没有那么重要。与此同时，推理是一个持续的成本，因此总拥有成本和每次推理的成本是更重要的因素。

当比特币挖矿的成本曲线迫使转向 ASIC 时，GPU 在这个领域几乎一夜之间从必需品变得无关紧要。英伟达今天的巨大估值假设超大规模公司将继续购买越来越多的 GPU，但历史表明，他们只会在经济条件合理的情况下这样做。

现在，比特币挖矿和推理之间存在一些重大差异，这对英伟达有利。比特币挖矿是一项粗暴的重复性任务，而推理则是理解输入的意图，比如一个问题，并利用大型语言模型训练时获得的信息来执行。新的 AI 技术也在不断发展，比如推理或多模态 AI，GPU 更能适应这些任务，而 ASIC 可能会更快过时。

英伟达也意识到了这一风险，并采取措施保护自己。其与 OpenAI 的 1000 亿美元投资合作就是一个完美的例子。无论是直接还是间接，OpenAI 是英伟达 GPU 的最大用户之一，但它最近开发了自己的 AI ASIC。通过这项投资，英伟达实际上是在支付以确保 OpenAI 继续使用其 GPU。

AI ASIC 会取代 GPU 吗？

投资者应密切关注 ASIC 威胁，因为这可能是对英伟达增长故事的最大风险。该公司拥有广泛的护城河，但并非不可打破。超大规模公司有资金和动力来削弱其主导地位，每一美元转向内部 AI 芯片的资金都是不流向英伟达的一美元。

这并不意味着 GPU 会消失，因为 AI 工作负载仍在不断演变，GPU 足够灵活以处理新模型和技术。然而，随着市场向推理转变，定制 AI 芯片可能会占据市场份额。

目前，市场看起来足够大，可以容纳多个未来的 AI 基础设施赢家，但比特币展示了经济如何迅速翻转，而 AI 可能会遵循类似的模式。投资者在假设英伟达的增长在未来十年是自动驾驶之前，应牢记这一点。