The US stock market is staging a "calm bull"! The S&P 500 has experienced a decline of no more than 2% for 107 consecutive days, marking the longest period of stability in over a year

智通财经 APP 获悉，当前，美股投资者持续展现出惊人的镇定。贸易紧张局势、经济增长放缓乃至过高的估值——无一能阻挡标普 500 指数如火如荼地接连创下历史新高。

作为美股的核心基准指数，标普 500 指数已连续 107 个交易日未出现至少 2% 的单日跌幅，这是自 2024 年 7 月以来持续时间最长的平稳周期。汇编数据显示，即便 4 月初关税风波引发短暂波动，该指数仍在此后一路攀升，累计涨幅达 34%，市值增长近 16 万亿美元。

尽管风险无处不在，从顽固的通胀到逐渐放缓的美国就业市场扩张，但似乎没有什么能撼动市场。周二，美联储主席鲍威尔重申政策制定者在权衡进一步降息时可能面临艰巨挑战，此话一度令标普 500 指数承压回落。然而，交易员近来似乎处变不惊，该指数已超过五个月未出现连续至少 1% 的下跌。

“投资者目前非常愿意忽略任何坏消息——但自满情绪是股市上涨的一个风险，” Kayne Anderson Rudnick 投资组合经理 Julie Biel 表示，“如果未来几个月通胀涨幅超出交易员预期，可能迫使美联储的降息幅度不及投资者所望。”

即便是 2021 年以来的最高失业率也未能动摇市场，截至周一，标普 500 指数今年已创下 28 次历史新高。

尽管鲍威尔措辞谨慎，交易员对降息仍持乐观态度——目前市场已基本消化 2025 年累计降息 50 个基点的预期。股市韧性的背后，还源于市场对经济基本面的信心：投资者认为美国经济已扛过特朗普关税政策的最严峻冲击，且企业盈利改善与人工智能热潮将进一步提振经济增长。

风险在于政策制定者可能收敛其对进一步降息的预测，从而令华尔街大失所望。

截至目前，股市上涨动能尚未显现减弱迹象。EPFR Global 和美国银行的数据显示，在截至 9 月 17 日的一周内，基金经理向美股投入了近 580 亿美元，创下年内最大单周资金流入规模。

空头回补：支撑市场的重要推手

标普 500 指数甚至打破了 9 月作为股市回报最差月份的 “魔咒”。尽管股市走势的驱动因素往往复杂难辨，但此次平稳行情背后，一个关键推手逐渐清晰：空头回补。

根据追溯至 2008 年的数据，高盛编制的一篮子被做空最严重的股票本月至今飙升 14%，远超标普 500 指数 3% 的同期涨幅，有望创下 2010 年以来该篮子指数表现最佳的 9 月。这一现象暗示，部分投资者在美联储利率决议公布前选择回补空头头寸。

目前，该篮子指数的 14 天相对强弱指数 (RSI) 已升至 2021 年初 “meme 股热潮” 高峰以来最严重的超买水平。当时散户交易员曾推动多只股票出现无明显逻辑支撑的剧烈波动。通常而言，此类超买水平意味着股价短期回调风险已临近。

此外，在消费者支出强劲、企业盈利稳健的乐观预期下，市场还显现出其他 “投资者自满” 的信号。华尔街主要恐慌指标——Cboe 波动率指数 (VIX) 目前远低于 10 年平均水平，且持续处于 20 点关键关口下方 (20 点通常被视为交易员开始警惕风险的阈值)。

随着股市不断刷新纪录，对冲基金与大型投机机构进一步押注 “低波动行情将持续”。美国商品期货交易委员会数据显示，截至 9 月 16 日的一周内，VIX 指数净空头头寸达到 10.2 万份合约，接近 2022 年 8 月以来的最高水平。

Susquehanna 衍生品策略联席主管 Chris Murphy 认为，对 VIX 指数的大举做空以及被严重做空股票的大幅上涨，暗示股市本轮涨势可能即将停滞，即便只是短暂停顿。

“尽管种种迹象表明大盘需要很快休整一下，但这很可能是暂时的，” Murphy 表示，“因为标普 500 指数仍有很大空间继续震荡上行，毕竟市场狂热情绪远未达到极端水平，而怀疑论仍普遍存在。对股市多头而言，这无疑是个积极信号。”