Zhejiang Merchants Securities: The growth logic of Hong Kong stock internet under the wave of AI industry reshaping, focusing on large models and vertical clues

智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，AI 应用，港股互联网先行，美联储降息落地、港股互联网传统业务或触底以及 AI 业务正迎快速发展三重因素共振。加之，板块估值尚处历史低位。看好港股互联网的战略配置机会。最关键的是，针对 AI 进展较快的互联网龙头，理解其估值空间，不能用修复逻辑，而应基于 AI 投资时代的成长逻辑重塑。建议关注大模型及垂类应用线索代表性公司。

浙商证券主要观点如下：

驱动因素一：流动性持续迎利好

站在当前，结合美国经济数据情况，本轮美联储降息类型更接近预防式降息。因此，单就美联储降息的影响而言，对恒生科技走势构成边际利好。

与此同时，就微观流动性而言，下半年以来，港股特别是恒生科技板块持续向好。一方面，以国际中介机构的持股数量为统计口径，其持有的恒生科技数量自 4 月以来快速提升；另一方面，以港股通为观察口径，对恒生科技的持股数量从 6 月开始明显回升。

驱动因素二：传统业务或迎触底

对互联网平台公司而言，传统业务呈现触底改善的迹象。一方面，近期外卖大战出现边际缓和迹象;另一方面，板块具备顺周期属性，而 8 月 PMI 数据显示底部迹象。

驱动因素三：AI 重塑成长逻辑

从 AI 进展角度看，港股互联网公司可以分为两类，一则，以通用大模型和云计算为核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、腾讯等；二则，以垂类应用为突破口，代表性公司有美图、快手等，两类公司的 AI 业务正迎来快速发展期。

自 2023 年以来，全球 AI 产业浪潮来临，股市也迎来 AI 投资时代，AI 的快速进展将重塑这些公司的成长逻辑，打开成长空间。

投资建议：大模型以及垂类线索

从估值的角度看，截至 9 月 16 日，恒生科技的 PE-TTM 约 23 倍，处于 2020 年 7 月以来 32% 分位数。浙商证券认为，本轮 AI 进展较快的互联网龙头公司估值空间，并非简单的修复逻辑，而是 AI 产业浪潮下的成长逻辑重塑。

结合行业观点，一方面关注大模型线索，代表性公司有阿里巴巴-W(09988)、百度集团-SW(09888)、腾讯控股 (00700) 等；另一方面关注垂类应用线索，代表性公司有快手-W(01024)、美图公司 (01357)、金蝶国际 (00268) 等。

风险提示

恒生科技的传统业务修复不及预期、AI 产业进展不及预期。