CITIC Securities Co., Ltd.: How does the Federal Reserve's interest rate cut affect the Hong Kong stock market?

智通财经 APP 获悉，中信证券发布研报称，美联储 9 月预防式降息预期强化，港股核心资产配置价值凸显。该行指，美联储历次降息对港股的短期提振效应显著，走势层面，除 2019 年、2020 年特殊情形外，降息后短期港股均表现较好，中长期需看降息是否有效拓宽了中国政策操作空间。展望本轮，该行预计仍为预防式降息，美国就业降温但经济韧性犹存，降息旨在应对潜在风险。短期科技、可选消费、医药等成长板块有望受益，中长期若我国政策配合开启中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。当前外资增配空间广阔，在我国稳增长政策落地与基本面筑底背景下，港股核心资产配置价值凸显。

中信证券主要观点如下：

随着 9 月美联储议息会议临近，市场愈发关注降息交易可能带来的影响。

2025 年 8 月杰克逊霍尔会议上，鲍威尔发表鸽派言论，强调当前风险平衡变化需调整政策立场、就业市场下行风险上升，市场将其解读为美联储提前降息信号。此外，8 月美国新增非农就业人数大幅低于预期，失业率从 7 月的 4.248% 升至 4.324%，ADP 和 PMI 就业分项等数据全面走弱，显示就业市场延续下行趋势。截至 9 月 12 日，CME 显示市场对 9 月降息 25bps/50bps 的概率预期分别达 89% 和 11%，同时市场普遍预期 2025 年美联储降息 2-3 次。

美联储降息对港股市场的资金面影响——外资流入并非必然。

复盘 1984 年以来 9 轮降息周期，该行将其分为 4 次纾困式降息及 5 次预防式降息。除了 2020 年新冠疫情带来的冲击得到了快速修复之外，其余三轮纾困式降息的平均降息幅度为 577bps，平均时长约 28 个月；而除了 1984 年的降息周期外，其余四轮预防式降息均降息三次 (平均 77bps)，持续时长约一个季度。外资对中国及新兴市场流动基本呈现 “降息前夕流入、周期中不定、结束后重新流入” 的特征，且资金流向变化多在预期形成和调整的过程中。具体到港股，两类降息影响存在差异：

1) 预防式降息下，美国经济基本面仍具备韧性，经济向好预期对美元的支撑作用，显著压制了流动性宽松可能引发的美元贬值压力，外资并未进一步流入中国 (如 2024 年 9 月降息后港股外资流入未完全恢复)；

2) 纾困式降息短期因美经济走弱、美元走弱预期，资金或流入港股，但长期受全球风险偏好下降影响可能撤出 (如 2007 年降息后资金先入后出)。

美联储降息对港股的走势影响——推动市场短期上涨，长期回归基本面。

美联储历次降息对港股的短期提振效应显著，除 2019 年及 2020 年的特殊情形外，多数周期均推动港股短期上行，且不同降息类型呈现鲜明分化特征。在纾困式降息中，港股表现与外资流向呈现阶段性同步：2001 年、2007 年降息初期市场随流动性宽松上涨，但因经济基本面走弱，中期受盈利预期压制下行，直至经济企稳后逐步反弹；2020 年则因降息幅度远超预期触发风险恐慌，导致外资短期撤离与港股下跌。预防式降息下，港股走势常与外资流向背离，核心驱动力在于降息拓宽中国政策操作空间：1998 年亚洲金融危机期间，美联储降息为香港市场金融保卫战创造有利环境；2024 年美联储降息直接影响有限，9 月 24 日中国政策组合拳成为港股上涨关键引擎。

预计本轮仍为预防式降息，看好港股核心资产。

本轮美联储降息大概率延续预防式特征，美国就业市场虽出现降温信号，但经济韧性犹存 (失业率仍处历史低位，通胀回落且长期预期稳定，上半年 GDP 增长稳定)，降息本质是应对潜在风险，旨在避免经济滑向衰退。短期来看，历史预防式降息周期中，流动性宽松有望对港股形成边际提振，且科技、可选消费、医药等成长板块表现更优。中长期核心驱动力在于我国政策空间的打开，美联储降息若搭配我国积极财政与货币政策发力，将开启 2021 年以来首次中美同步宽松，或将同步带来港股外资的流入。EPFR 数据显示 8 月以来主动外资持续流入中国，为去年 “924” 后首次长线资金回流，欧洲、韩国资金增配明显。截至 7 月主动外资配置中国资产比例仅 7.0%，较中国资产全球市值占比仍低配 6.1 个百分点，随着我国稳增长政策落地与基本面筑底，外资增配空间广阔。

风险因素：

科技、贸易、金融领域摩擦加剧；海外央行货币宽松低于预期；美国宏观经济波动风险；美国及其他相关国家出口管制和关税政策调整超预期的风险；地缘冲突蔓延。