The Trump administration digs into the Federal Reserve's "hidden third mission," with long-term interest rate control becoming a new focus

特朗普政府正通过引用美联储章程中一段长期被忽视的条款，将 “温和的长期利率” 推向货币政策核心，这可能颠覆华尔街数十年来奉行的投资规则。

这一动向的最新信号，来自特朗普提名的美联储理事人选米兰。他在国会听证会上援引了美联储章程中 “追求温和的长期利率” 这一条款，引发了债券交易员的广泛讨论。

此前，市场普遍认为美联储只有 “物价稳定” 和 “最大化就业” 两大 “双重使命”。这一表态不仅让市场意识到美联储章程中存在着鲜为人知的 “第三使命”，更被视为特朗普政府试图利用美联储自身法规，为干预长期债券市场提供 “合法性” 的明确信号。

尽管目前市场正因劳动力市场走弱而预期美联储将降息，使得长期收益率回落，但华盛顿高层对长期利率的聚焦，已足以引发市场参与者的警惕，并迫使其将这种潜在的政策转变纳入投资考量。

“第三使命” 浮出水面

特朗普政府对美联储的重塑正加速推进，而上述表态正是这一进程中的关键一步。

据 Natalliance Securities LLC 副主席 Andrew Brenner 在 9 月 5 日的一份报告中指出，特朗普政府“在美联储原始文件中找到了这个定义不甚明确的条款，它允许美联储对长期利率拥有更大的影响力。”

他强调，这虽然不是当下的交易主题，但绝对是投资者需要深思的议题。这一动向也凸显了特朗普愿意打破数十年的制度规范，以服务于自身目标，削弱美联储长期以来独立性的决心。

华盛顿高层对长期利率的关注并非空穴来风。在经济中，长期国债收益率在很大程度上决定了抵押贷款、商业贷款等数万亿美元债务的成本。美国财政部长贝森特也曾在《华尔街日报》的专栏文章中，与米兰一样援引了美联储的三大法定目标，并抨击了美联储的 “使命偏离”。Schroders 美国固定收益主管 Lisa Hornby 在接受采访时表示，刺激住房市场 “显然是本届政府的首要任务”。

潜在的政策工具与市场反应

特朗普政府和美联储可能采取何种手段来控制长期利率，已成为市场热议的话题。分析师们正在探讨多种可能性，并据此调整他们的投资策略。

DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 认为，如果长期收益率在美联储连续降息后仍居高不下，可能成为政策行动的触发点。他相信，无论是由财政部主导，还是由美联储支持，他们终将 “以某种方式实现目标”。Catrambone 表示，他近几个月来一直在将到期的短期国债转换为 10 年期、20 年期和 30 年期债券，这是一种 “非共识” 的立场。

可能的政策选项包括：财政部出售更多短期国库券，同时回购更长期的债券。更激进的举措则可能涉及美联储通过量化宽松（QE）购买债券，尽管贝森特撰文表示反对过去的 QE，但他也支持在 “真正的紧急情况” 下启动 QE。另一种选择是财政部与美联储合作，利用其资产负债表来吸收更长期的债券发行。

太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资官 Daniel Ivascyn 指出，尽管目前可能性不大，但如果最终的买家——美联储——决定入场来设定利率上限，那么做空长期债券的风险将会增加。PIMCO 目前仍低配长期债务，但已开始对那些旨在从短期证券跑赢中获利的头寸进行获利了结。

历史借鉴与通胀风险

历史上的美联储曾多次干预长期利率，最著名的例子是二战期间和战后，以及 1960 年代初的 “扭曲操作”（Operation Twist）。在近期的全球金融危机和新冠疫情期间，美联储也曾通过大规模资产购买来压低长期收益率。

然而，加州大学欧文分校的经济学教授兼美联储历史学家 Gary Richardson 指出，过去的这些行动主要发生在战时或经济大萧条时期：

“那些理由现在并不适用。我们没有打一场大战，也没有陷入一场巨大的大萧条。现在，更像是特朗普想这么做。”

市场对这种干预可能带来的负面影响也保持警惕，尤其是通胀风险。Carlyle Group 等机构警告，当通胀率仍高于目标水平时，美联储和财政部试图压低长期利率可能会适得其反。今年 1 月，市场对特朗普政府将通过更多刺激措施推动经济增长的预期，曾一度将 10 年期美债收益率推升至 4.8% 的年内高点。

对 “温和” 的定义与主权债务成本

美联储章程中 “温和的长期利率” 的表述本身存在巨大的模糊性。Potomac River Capital 首席投资官 Mark Spindel 认为，这个词语的模糊性可以用来 “为几乎任何事情辩护”。

他指出，以历史标准来看，当前 10 年期美债收益率在 4% 左右的水平，远低于自 1960 年代初以来 5.8% 的平均水平，这似乎表明没有必要采取任何非常规政策。Spindel 正在购买短期通胀保值债券（TIPS），以此对冲美联储失去独立性的风险。

Vineer Bhansali，资产管理公司 LongTail Alpha 的创始人，则将这一举动与美国不断膨胀的国债规模联系起来。随着国会通过延长特朗普减税政策的最新预算案，预计美国的预算赤字将持续保持在占 GDP 6% 以上的较高水平。截至 9 月 9 日，美国国债总额已达 37.4 万亿美元。较低的利率将有助于降低为这笔庞大债务融资的成本。

Bhansali 认为，由于政府无法在财政层面解决债务问题，“他们必须在美联储层面解决，因为这是唯一的选择。因此，财政部长操纵长期利率是意料之中的事。” 他表示，特朗普政府似乎愿意承担更高的通胀风险，而 “美联储最终将不得不听从总统和财政当局的意愿，哪怕通胀上升。”