China's insurance capital trillion yuan "hidden positions" exposed

習慣了保險公司大張旗鼓的以 “傳統險”、“分紅險” 等名字，出現在上市公司股東名單裏的投資者們，可能會忽略它們報表上的一個 “小科目”。

但這個不被外界關注的會計科目，卻恰恰是保險資金年內增倉 A 股最重要的 “平台”。

據悉，這個科目下，險資在年內已經悄然放入了上萬億資產——1.1 萬億元股票資產——這成為了歷史上首次。

這個科目就是其他權益工具投資（OCI），一個註定要影響未來 A 股市場很多年的 “科目”。

險資 “第一大倉”

其他權益工具投資（後簡稱 “OCI”），雖然名稱很不起眼，但正在極為飛速的增長着。

據第三方統計，截至 2025 年 6 月末，五大上市險企合計持有的 OCI 資產規模達到約 1.1 萬億元，創歷史新高。

而在 2024 年末，這一數字還只有 8000 餘億元。這意味着，今年上半年末險資 OCI 資產的增速超過 35%。

這個速度也表明，上述資產規模的增長主要來自於保險公司對這個科目下投資規模的 “增撥”，而不止是資產增值。

保險機構更加 “偏愛”

從數據可以清晰看出，險資正在加大權益投資的力度，並且非常重視 OCI 這條通道。

為什麼呢？

答案是，OCI 作為一種險資權益資產的計價賬户，允許其科目下的資產的市價變動和累計買賣盈虧不進入利潤表。

這對長期投資權益資產的險資機構而言，確實是一個 “福音”。

事實上，目前業內投資規模最大的中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保、中國人保五家大型險資機構都在積極的使用 OCI 賬户。

平安：大手筆投資，大手筆 “收穫”

縱觀幾家保險企業的資產表，中國平安對 OCI 賬户的運用最為充分，配置的資產體量也相對更高。

在 2025 年中期財報中，平安的 “其他權益工具投資” 歷史上首次突破 5000 億元大關，期末餘額達到 5205 億元。

這個數字與 2024 年底的 3565 億元相比，短短半年就增加了 1640 億元，增幅高達 46%。

這一體量不僅在半年內完成了跨越式增長，也讓平安在險資陣營中確立了領先優勢。

平安高層在 2025 年中期業績溝通會里也提到，OCI 賬户里約有 600 億股票投資浮盈未計入利潤表，而是充實了資產表。平安方面還指出，如果將此部分浮盈計入，公司淨利潤增速實際上是超過行業平均水平的。

國壽：兩手抓增倉，兩手盈利都 “硬”

作為國內險資資管的另一座 “高峰”，中國人壽在最新披露的 2025 年中期財報中， “其他權益工具投資” 半年間從 1718 億元一舉躍升至 2528 億元，增長額超過 800 億，增幅高達 47.1%。

雖然 OCI 的總量略遜於平安，但國壽在常規權益資產投資（包括通過私募基金入市）等渠道的投資規模也增勢喜人。

兩者匯聚，國壽不僅在上半年實現了投資收益的 317% 的增長，也悄然在 OCI 和私募投資股票上留有餘地。

國壽投資港股，更多倚重 “OCI”

仔細研究國壽的投資報表還可以發現：中國人壽在港股市場的投資佈局上十分 “大膽”。

（如上圖）財報顯示：其計入 “其他權益工具投資” 在港股部分（摺合成人民幣），從去年底的 363 億元，迅速膨脹至今年 6 月底的 611 億元，短短半年時間就增加了近 250 億元，漲幅超過 68%。

更值得關注的是：截至今年 6 月末，中國人壽通過 OCI 口徑配置的港股資產，已經反超交易性金融資產：611 億元對比 461 億元，前者首次成為公司港股投資的 “主角”。

這意味着，中國人壽正逐步把更多的港股籌碼放進更能平滑波動、突出長期收益的 OCI 資產池裏，而非短期買賣的交易性工具。

2025 年 8 月，中國人壽首席投資官劉暉在業績説明會上表示：“公司高度關注港股市場的投資機會，憑藉最新獲批的 QDII 額度，上半年已在港股市場實現良好收益，下半年將繼續關注港股新經濟與高股息資產，保持均衡穩健的投資組合。”

可見，中國人壽不僅在 A 股大幅擴張 OCI 倉位，在港股同樣釋放出 “長錢埋伏” 的信號。這一動作不僅凸顯了港股市場的吸引力，也折射出整個保險資金在權益投資上的結構性轉向。

新華保險：籌碼大騰挪

在新華保險的 2025 年中期財報裏，OCI 類資產的擴張格外醒目，呈現出一種 “沉澱籌碼” 的姿態。

“其他權益工具投資” 從去年末 306.4 億元，增加到今年 6 月末的 374.7 億元，半年時間裏增加了 68.26 億元。

與之形成對比的是，交易性金融資產卻在收縮：從 4859.3 億元降到 4801.2 億元，減少了 58 億元。

這組對照數據其實很耐人尋味：新華保險在上半年把更多資金轉向了 OCI 這類更偏長期的權益配置。

此外，中報還披露一段關鍵數據：“本期其他權益工具投資確認的股息收入為人民幣 10.48 億元（截至 2024 年 6 月 30 日止 6 個月期間：人民幣 3.14 億元）。”

這個數字也很驚人。

這意味着，今年上半年新華保險從 OCI 獲得股息同比增長三倍以上，也就是拿到了實打實的現金分紅回報，這恰恰是險資偏好持有高股息資產的例證。

人保：OCI 賬户 “充值” 百億元以上

在中國人保的 2025 年中期財報中，OCI 類資產也在顯著擴張。

（如上圖）數據顯示，“其他權益工具投資” 在半年內從 1157.8 億元增長到 1396.4 億元，賬面規模增加了 238.6 億元，等於短短 6 個月時間內增幅達到 20%。

這一增量本身就頗具分量，相當於一家中型上市銀行一年的淨利潤，OCI 資產池正逐漸成為該險資投資組合中的 “核心蓄水池”。

中國人保在中報透露：“強化絕對收益導向，優化權益持倉結構，逐步增加與保險資金長期投資、價值投資理念相契合的其他權益工具投資規模，增強新準則下投資業績穩定性。”

除了中國人保，中國太保在上半年也在 OCI 資產上 “充值” 超百億元人民幣。

（如上圖）“其他權益工具投資”（OCI）由 2024 年末的 1420.1 億元升至今年 6 月末的 1541.7 億元，半年增加 121.6 億元，增幅約 8.6%。

萬億元倉位買了什麼？

一個耐人尋味的問題是：這些龐大的 OCI 資產，究竟可能投向了哪些股票？目前我們能依賴的依據，主要是上市公司十大股東名單中披露的保險產品持倉情況。

需要強調的是，這只是公開信息的一部分，並不能覆蓋險資的所有投資，更不能完全確認這些持倉一定納入了 OCI。但即便如此，這些線索依然能幫我們大致勾勒出險資在 A 股權益投資中的偏好。

其中，國壽的倉位主要在具備良好自由現金流的三大電信服務商（聯通、電信、移動）、煤炭（比如神華）、公用事業（招商公路）、食品飲料（伊利、雙匯）和部分銀行股（主要是中信銀行）上。國壽的持倉有很強的紅利傾向，因此，它的重倉股持倉有相當大的可能是會歸於 OCI 賬户中的。

而平安目前的主要重倉股中，內地 A 股主要集中在長江電力上，這個已明確有大比例在 OCI 賬户上，另外，平安在港股持有大量的各類金融股包括幾大行和其他保險公司，這部分持股同樣具有高股息特徵，也有較大的可能被部分的配置在 OCI 賬户中。

相對來説，新華人壽目前的主要佈局體現了強烈的個股選擇風格，其中醫藥行業是其的配置特色，包括華東醫藥、上海醫藥、羚鋭製藥等，後者的股息率有但並不突出，顯示了新華的配置或許還是看重的資產升值的需要。

太平洋保險同樣更像是除了自己身強烈的配置方向，一方面，其配置的中小盤股的比例明顯更高，成長股或高質量股明顯，另一方面，其配置的資產中報裏和太保自身龐大的資產規模並不合宜，有理由認為，太保還有許多配置沒有在行業中 “顯山露水”。

但從已經露頭的組合情況來看，各家大型保險公司的權益投資各有特點，顯示了相當強的個性和專業性，值得重點關注和研究。

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