One of Nvidia's Biggest Customers Just Struck a Massive Deal With Its Fiercest Rival

英伟达(NVDA) 可能是过去三年人工智能进步浪潮中最大的受益者。该公司的市值现已超过 4.3 万亿美元，成为全球最有价值的公司。这得益于其市场领先的图形处理单元（GPU）的持续需求，这些 GPU 对于大型语言模型的训练和推理至关重要。

英伟达的财务数据显示，这是一家仍在以惊人的速度增长销售和利润的庞大公司。但最近的一些发展让人对英伟达能否继续以如此快速的速度增长产生了疑问。这包括其最大客户之一与英伟达最强劲的竞争对手达成的最新交易。

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英伟达面临的主要风险

虽然英伟达的销售因大型科技公司不惜一切代价保持在人工智能开发的前沿而激增，但这导致只有少数客户占据了其收入的绝大部分。英伟达透露，第二季度其收入的 39% 来自仅两个直接客户，85% 来自六个客户。

当然，能够投入必要资本建设数据中心的公司数量有限。许多这样的公司，如 微软，拥有数十个大型客户通过其云计算平台支付使用英伟达的芯片。因此，英伟达的客户集中风险并不是那么大。不过，这仍然是投资者需要考虑的一个重要风险因素。

这一点最近引起了关注，因为 OpenAI 作为使用英伟达芯片的最大公司之一， reportedly 正在与 博通(AVGO -2.69%) 合作开发定制的人工智能加速器芯片。该报告与博通披露其拥有一个新的合格定制人工智能芯片客户的消息相吻合，并且已经获得了 100 亿美元的订单。

如果 OpenAI 确实是博通的新客户，这将代表该公司的重大转变。作为生成式人工智能的领导者，OpenAI 正在推进星际之门项目，该项目计划在 2025 年至 2028 年间投资 5000 亿美元用于人工智能基础设施。其在公告中提到的技术合作伙伴名单中显著包括了英伟达，但没有博通。

转变已经开始

OpenAI 可能不是唯一一家寻求使用更多定制硅解决方案并减少对英伟达依赖的公司。博通首席执行官 Hock Tan 表示，该公司在另外三家定制人工智能芯片客户中持续获得市场份额，这些客户包括 Meta Platforms、Alphabet 和字节跳动。此外，微软 reportedly 正在计划大幅提升其下一代定制加速器的使用，这可能在 2027 年带来 100 亿到 120 亿美元的订单，Fubon Research 表示。

这一消息还跟随了 OpenAI 最近与 Alphabet 的 Google Cloud 签署的一项协议，使用其由博通设计的张量处理单元（TPU）。谷歌最近发布的研究估计，其基于文本的人工智能提示的平均能耗仅为 0.24 瓦时，称其为 “远低于许多公共估计”。它还指出，过去一年效率提高了 33 倍。研究人员给出的效率原因之一是谷歌的 TPU 芯片。考虑到 OpenAI 的规模，转向非英伟达架构可能会节省大量成本。

投资者面临的问题是：市场是否已经充分考虑了英伟达可能面临的市场份额损失以及其他芯片制造商的潜在收益？英伟达的股票目前交易约为未来收益预期的 38 倍，这仍高于自 2023 年初以来的平均价格。尽管如此，英伟达不太可能继续经历像去年和前年那样的盈利增长。

但这并不意味着博通现在就便宜。由于赢得了一份大合同，博通的股票已经上涨至超过 50 倍的收益。尽管定制人工智能芯片是收入和利润的重要驱动因素，但需要记住的是，目前其约一半的半导体销售与人工智能相关，并且它还有一个相对成熟的软件业务。随着时间的推移，人工智能支出将对博通的整体业绩产生更大影响，但目前，它的估值就像其所有收入都来自于与人工智能相关的支出。

因此，目前这两家芯片制造商的估值都显得昂贵。如果必须选择一家公司，尽管市场估值，博通的上行潜力似乎比英伟达更强。不过，仍然有许多其他人工智能股票的价格对投资者更具吸引力。