Morgan Stanley comments on CATL: Breakthroughs in Europe, solid industry position, solid-state batteries are currently speculative, and Ning Wang will continue to lead

宁德时代的护城河依然稳固。

据追风交易台消息，9 月 11 日，摩根士丹利发布报告指出，电池巨头宁德时代的行业领导地位非但没有被削弱，反而在竞争中得到进一步强化。

该行认为，随着宁德时代在欧洲市场取得突破，而规模较小的竞争对手在关键的储能领域陷入盈利困局，加之当前大热的固态电池技术被视为短期炒作，宁德时代的领先优势将得以延续，其估值在同行中已具备显著吸引力，已经成为了 “行业中最便宜的”。

竞争格局：强者恒强，欧洲市场成关键突破口

根报告分析，2025 年上半年的数据显示，宁德时代的行业地位得到了进一步巩固。最显著的变化发生在欧洲电动汽车电池市场，宁德时代在此实现了 “显著的份额增长”。与此同时，其他小型电池制造商的市场份额依然 “低迷”。

这一趋势表明，在全球竞争最激烈的市场之一，宁德时代的技术、产能和客户关系正在转化为实实在在的市场份额，其全球化战略正取得实质性成果。

储能业务：一场 “不对称” 的战争

报告强调了行业内一个关键分化：尽管储能（ESS）市场需求旺盛，小型电池制造商的销量也随之激增，但它们大多处于盈亏平衡或亏损状态，其本已微薄的毛利率甚至比去年还要低。该行认为，这可能意味着无论这些公司如何积极扩产，其储能业务或许都难以实现盈利。

这一动态的背后，是宁德时代的一项有效策略：利用其巨大的成本优势和基于高质量的更优保修条款，主动压低市场价格，将竞争对手的利润挤压至盈亏线以下。

报告强调，宁德时代为其产品计提了营收 3-4% 的质保准备金，而许多小厂商的计提 “过少甚至为零”，这在电池衰减甚至起火事故时有发生的储能领域构成了巨大隐患。美国储能集成商 Powin 申请破产保护的案例，被报告视为一个警示，预示着低可靠性产品未来可能面临严峻的质保索赔问题。

固态电池：“炒作” 远大于机遇

对于近期资本市场热炒的固态电池概念，摩根士丹利给出了极为冷静的判断，称之为 “更多是炒作而非机遇”。报告指出，近期 A 股电池供应链股票的上涨，主要由流动性改善和市场追逐热点驱动，导致一些小型电池制造商的估值相对宁德时代出现了 “不理性” 的溢价。

报告坚信，固态电池的商业化是一场基于成熟材料科学和工程能力的研发投入竞赛。在这方面，宁德时代将 “继续引领这个前沿市场”，而出现颠覆性的 “黑马” 竞争者的可能性 “非常小”。报告毫不客气地指出，目前市场上发布的所谓原型产品，其商业化仍需 “未来三年内完成大量工作”，在现阶段等同于 “零收入机会”。

估值洼地显现，资本开支趋于理性

在资本开支方面，报告预测宁德时代在 2025 至 2027 年间，将保持每年新增 150-200 GWh 产能的稳健扩张步伐，以满足需求增长。相比之下，报告认为鉴于当前较低的产能利用率和盈利困境，小型电池制造商应放缓产能建设。

最终，报告落脚于对投资者极具吸引力的一点：估值。报告数据显示，在经历了一轮板块上涨后，宁德时代 A 股的估值反而成为了 “行业中最便宜的”。以 2026 年预期市盈率（P/E）计算，宁德时代仅为 17.5 倍，而部分同业公司则远高于此水平。

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