With the MAGA halo, Gemini is about to land on the US stock market. The next question is: "Can the 'Trump traffic' still cover the financial black hole?"

温克萊沃斯兄弟在美股 IPO 前依靠 “MAGA” 影響力提振估值之際，Gemini(GEMI.US) 虧損卻在不斷攀升。從各方面來看，這本應是卡梅倫與泰勒·温克萊沃斯的加冕時刻。

去年，這對非常上鏡的億萬富翁及其加密公司 Gemini 在政治上陷入不利境地，因一項崩潰的借貸產品而面臨政府調查。情勢卻出現了顯著逆轉，這對雙胞胎已成為加密行業與美國總統唐納德·特朗普 “MAGA” 政治陣營之間權力紐帶的核心玩家。如今，兩兄弟正趁勢而上，計劃在本週晚些時候通過美股市場的首次公開募股為 Gemini 募資最高達 4.33 億美元。所謂的 MAGA，即 “讓美國再次偉大”(Make America Great Again) 為口號的特朗普狂熱支持者們。

不過，這次 IPO 揭示了一個不那麼樂觀的現實：儘管財富與成功的表象一應俱全，這對 44 歲的兄弟仍在持續努力追趕競爭對手，並將他們有十年曆史的公司變為一家盈利企業方面仍面臨持續的困難。

根據招股説明書，這次 IPO 將把 Gemini Space Station Inc.的估值定在約 31 億美元，不到 2021 年一輪融資中該業務估值的一半。Gemini 市值的下滑發生在其最大規模的美國上市競爭對手 Coinbase Global Inc.觸及新高之時。

不過，這家虧損嚴重的交易所僅承載了美國加密貨幣市場中極小的一部分交易量——例如，據 CoinGecko 數據，近幾日 Coinbase 吸引的成交量約為 Gemini 的 25 倍。而 Gemini 一直依賴兩兄弟本人的貸款，據一位熟悉該業務的人士稱，他們持有該公司約 80% 的股份;該人士要求匿名，因為其經濟權益未在 IPO 文件中披露。

公眾形象與公司業績之間的反差，道出了一個關於特朗普時代加密貨幣世界的更宏大的加密貨幣敍事邏輯：即使財富、政治人脈與一家公司的商業基本面幾乎無關，這家公司仍然憑藉 “MAGA” 標籤俘獲特朗普背書，並且借勢獲得投資者資金蜂擁而至。這一次，Gemini 的上市將檢驗二者還能割裂多久，以及兩兄弟能否縮小估值差距。

美國加密交易所市場份額——Gemini 掌控的美國加密市場份額遠遠小於主要競爭對手

“顯然他們與特朗普家族關係密切，” 10x Research 首席執行官 Markus Thielen 在採訪中表示。“但我看不出這必然如何幫助他們。它主要是一家交易所。對交易所而言，你需要推動更高的成交量。”

目前，擔任公司首席執行官的泰勒與擔任總裁的卡梅倫，仍在加碼押注加密貨幣領域的政治轉向。在相對短的時間裏，他們從常規的民主黨捐助者轉變為特朗普最堅定的支持者之一。

8 月下旬，這對雙胞胎向一個名為 “數字自由基金”(Digital Freedom Fund) 的新政治行動委員會捐贈了價值 2100 萬美元的比特幣，該委員會將支持共和黨以及 “特朗普總統加密議程的擁護者”，泰勒·温克萊沃斯在社交媒體上寫道。他表示，他們的目標是幫助特朗普 “開啓美國的黃金時代”。

温克萊沃斯兄弟對共和黨的捐款激增——卡梅倫與泰勒·温克萊沃斯的政治捐款金額

據彭博億萬富翁指數顯示，特朗普政府通過的友好加密政策已經幫助兩兄弟的大額加密資產組合增值，使他們的身家約為 140 億美元，較選舉日大幅上漲約 60%。

監管氣候也為加密市場 IPO 營造了良好氛圍。儘管業務指標並不亮眼，Gemini 此次發行已獲超額認購，且據媒體週二報道，公司上調了週四下午向公眾售股時所期望獲得的價格區間。Gemini 本週在一份文件中稱，其掛牌交易的納斯達克 (擬定股票代碼：GEMI) 將對公司進行 5,000 萬美元的私募投資。

加密 “改宗者”

温克萊沃斯兄弟是在北京奧運會上同舟共濟划船的幾年後，最早公開表態成為比特幣投資者的公眾人物之一。

他們最早在 2012 年於伊比薩海灘的一次偶然邂逅中得知這種數字貨幣。當時每枚比特幣的價格不到 10 美元，而他們剛在與馬克·扎克伯格就自己在 Facebook 創建中所扮演角色的法律訴訟中獲利頗豐。他們着手購買所有在外流通代幣的 1%，當他們在 2013 年公開此事時，這筆購買價值約 1,100 萬美元。

憑藉如今價值達數十億美元的私有儲備，他們在次年創立了 Gemini。2021 年，他們在一輪融資中籌得 4 億美元，使業務估值達到 71 億美元。

在早些年，兩兄弟在一次以 “革命需要規則”(Revolution Needs Rules) 為標語的宣傳活動中，大力宣揚與監管機構合作的重要性。Gemini 是最早獲得紐約州牌照的加密貨幣企業之一。

隨後便是 FTX 的倒下以及隨之而來的 2022 年市場崩盤。Gemini 與其借貸合作伙伴 Genesis 提供了一款類似高收益儲蓄賬户的產品，向客户們的加密存款提供回報。當 Genesis 破產時，約 10 億美元的客户代幣被凍結。訴訟與監管調查接踵而至。

名為 Gemini Earn 的該項目用户最終得到了全額賠付。Gemini 與紐約州總檢察長達成了 5000 萬美元的和解協議，且既未承認也未否認任何不當行為。但兩兄弟對監管者與拜登政府的態度轉向更為批判。

“上一屆政府在威脅他們的生計，威脅他們的業務，” 約翰·迪頓表示，他是一位共和黨人，雙胞胎在其 2024 年對馬薩諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫的競選挑戰中曾經給予了支持，但最終競選失敗。

“男模特”

對這對兄弟而言，2024 年 6 月是一個轉折點，他們參加了大衞·薩克斯在舊金山為約 100 人舉辦的一場特朗普募款活動。如今擔任總統 AI 與加密事務主管的薩克斯後來回憶道，眾所周知注重外表的特朗普很快就注意到了這對堪比 “男模特” 的兄弟。

“他把你們挑出來了，” 薩克斯在今年早些時候的一次會議爐邊談話中對兩兄弟表示。

“我知道你們真的創建了 Facebook，” 薩克斯回憶總統對他們説過的話。“我知道你們沒有贏得那場官司，但沒關係。因為你們拿到了很多牌。你們非常富有。非常英俊。”

兩兄弟很快成為共和黨的重要捐助者，他們向特朗普的連任競選捐了太多——每人高達 100 萬美元——以至於部分款項被退回，以避免觸犯競選捐款規則。

在 7 月那場如今廣為人知的支持加密的演講中，特朗普特別點名感謝了兩兄弟，稱他們是 “擁有巨大而美麗大腦的男模特”。

與許多其他加密圈內人士一樣，兩兄弟在特朗普上任後立即受益。美國證券交易委員會在 2 月通知 Gemini，將結束對該公司的調查 (儘管仍在尋求解決一樁 SEC 訴訟)。不到一個月後，兩兄弟在白宮與總統一起出席了一場加密峯會，笑容滿面，特朗普向周圍如他們一樣的 “高智商人士” 點頭致意。

有別於一些試圖在兩黨保持關係的加密圈內人士，兩兄弟已全情投入 “特朗普 MAGA 隊伍”。據一位知情人士稱，他們買入了加密貨幣礦業公司 American Bitcoin 的股份，該公司由埃裏克·特朗普擔任首席戰略官;並支付了 50 萬美元加入 Executive Branch——這是一個與 MAGA 相近的新社交俱樂部，創始成員包括小唐納德·特朗普、薩克斯，以及知名説客傑夫·米勒。

他們新的政治影響力在近期一場破壞特朗普提名商品期貨交易委員會 (CFTC) 主席布賴恩·昆藤茨上任的行動中得到凸顯。

據媒體此前報道，兩兄弟曾請求白宮停止或推遲昆藤茨的確認程序，理由是昆藤茨對加密貨幣的信仰不夠虔誠。在業內看來，他們的努力可能是參議院一個委員會在 7 月暫停昆藤茨提名投票且尚未重新安排的原因之一。

白宮在短暫延遲後重申了對昆藤茨的支持。白宮一位發言人未對置評請求作出回應。昆藤茨拒絕置評。

Gemini 的鉅額虧損

儘管特朗普的政策提升了兩兄弟的個人財富，但似乎並未幫助 Gemini 實現扭虧為盈。

今年上半年，公司淨虧損為 2.825 億美元，幾乎是去年同期的七倍。儘管在行業內擁有相對悠久的歷史，Gemini 仍難以追上體量更大的競爭對手。根據 Kaiko 的數據，在 2021 年加密繁榮期間，它在美國交易中的市場份額僅僅為 3%，此後三年大部分時間裏都低於這一水平，直至在 IPO 前的幾個月裏突然飆升。

該交易所的主要營收仍來自交易手續費。但隨着時間推移，它的業務已擴展到包括非同質化代幣 (NFT) 這一數字藏品的在線市場、以加密貨幣為獎勵的信用卡，以及與美元價值掛鈎的自有穩定幣。

儘管過去一年其餘穩定幣市場增長迅速，但據 CoinGecko 數據，Gemini 自有穩定幣 GUSD 的市值幾乎減半。而公司長期推進的衍生品交易幾乎沒有獲得大規模牽引。近幾日，它的未平倉合約規模還不到最大交易所幣安的千分之一，據 CoinGecko 統計。

公司滯後的成交量部分可能歸因於這樣一個事實：據 CoinGecko 統計，Gemini 僅交易 84 種加密代幣，而 Coinbase 為 317 種，Kraken 為 495 種。它在推出一些新產品方面也更為遲緩——例如，它並沒有像 Coinbase 與 Kraken 那樣擁有自己的專有級別區塊鏈。

加密資產管理公司 Bitwise 的首席投資官 Matthew Hougan 表示，在特朗普上任前更為嚴格的監管環境下，Gemini 對遵循規則的堅持可能拖慢了它的步伐。

“我懷疑該公司親監管的立場讓它付出了增長機會的代價，” Hougan 表示。“採取更激進市場策略的公司贏得了市場份額。”

公司在 IPO 前提交的文件顯示，截至 6 月底公司負債為 15 億美元——幾乎相當於其預期市值——其中很大一部分來自兩兄弟的家族辦公室與其他關聯方。

Gemini 在近期申報文件中表示，將把通過 IPO 籌得的資金用於 “一般公司用途”，並用於償還部分 “第三方債務”。

一些行業觀察人士質疑，這次 IPO 是否只是讓兩兄弟收回部分投資的一種方式。

“如果他們分享一些戰略計劃的要素，我會更為樂觀，” 杜克大學金融學教授坎貝爾·哈維表示。“他們為什麼需要籌集資本？這只是現有所有者的一次流動性事件嗎？”

兩兄弟持有公司所有的 B 類股票，這類股票的投票權是向 IPO 投資者營銷的普通股的 10 倍。根據修訂後的註冊聲明，這使他們在 IPO 前合計擁有 Gemini 97% 的表決權。

就即將到來的 IPO 而言，散户投資者對加密公司的追捧，或許並不在意業務細節。另一家交易所 Bullish 在 8 月上市後飆升逾 80%，令其兩大股東躋身億萬富翁行列——儘管此後股價回落。Gemini 將此次 IPO 中異常大的一部分——約 30%——分配給 Robinhood 等散户集中的券商平台。

在今年早些時候的一場比特幣會議上，在他們造訪白宮不久之後，卡梅倫·温克萊沃斯對其兄弟感慨，僅僅一年間，世事已大不相同。“在那之前的一年裏，你更可能覺得自己會進監獄，而不是進白宮，” 他打趣道。