Musk's "trillion-dollar compensation package": opens up the "imagination space" for Tesla's robots, leaving room for xAI merger

特斯拉近期披露的对马斯克的长期薪酬方案，其意义远超薪酬本身。这项新的十年期薪酬计划旨在化解投资者对于马斯克可能将重心转移至 xAI 和 SpaceX 等其他企业的担忧。

据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Adam Jonas 等人在 7 日发布的一份研报中表示，随着特斯拉日益深入实体人工智能商业化，马斯克已表达出希望持有公司至少 25% 股权的意愿，以在潜在的公司控制权变更中拥有否决权，而新方案恰好为此提供了激励路径。

该方案最重要的信号在于其薪酬结构的设计。这些目标不仅包括交付量、自动驾驶软件订阅等传统业务指标，更首次将 “机器人”（Bots）的交付量和 “调整后 EBITDA” 的惊人增长作为核心考核内容。

值得注意的是，方案中还包含一项关键条款，允许在发生 “重大” 收购活动时对业绩目标进行调整，这被分析师解读为是为特斯拉与马斯克旗下人工智能公司 xAI 的潜在合并铺路。在摩根士丹利看来，这份薪酬方案对特斯拉股东而言是一笔 “好交易”，它通过将运营、盈利和市值目标紧密结合，使马斯克的个人利益和股东价值创造高度一致。

锁定马斯克，消除核心不确定性

根据文件显示，最新 CEO 奖励的价值为 878 亿美元，如果马斯克达到所有业绩目标并获得所有限制性股票，该数字将膨胀至约 1 万亿美元。委托书还规定，马斯克必须参与董事会制定长期 CEO 继任框架，才能获得业绩奖励的最后两个部分。

这项备受瞩目的提案包括扩大特斯拉的无人出租车业务，以及将公司市值从目前的约 1 万亿美元增长至至少 8.5 万亿美元。该计划跨度为十年。

过去几年，投资者始终对马斯克的长期承诺感到担忧，担心其在 SpaceX 和 xAI 等公司的投入会分散其在特斯拉的精力与时间。这份新的薪酬方案旨在彻底打消这一疑虑。

报告指出，马斯克已明确表示，希望在特斯拉持有至少 25% 的 “阻滞性少数股权”，以确保在公司控制权可能发生变化时拥有话语权。这份与极高市值和运营目标深度绑定的长期激励计划，将马斯克的个人利益与特斯拉的未来牢固地捆绑在一起，为投资者提供了确定性。在特斯拉即将大规模商业化敏感的人形机器人之际，这份方案激励着马斯克比以往任何时候都更加专注于特斯拉。

看似激进的目标：核心在机器人，而非汽车

该薪酬方案设定了 12 项运营里程碑和多项调整后 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）里程碑。摩根士丹利分析师将其与自身预测模型进行了对比，认为部分目标虽具挑战性，但并非遥不可及，而另一些则远超预期。

在运营层面，摩根士丹利预计：

• 2000 万辆汽车交付：该行基础预测认为特斯拉将在 2029 财年达成此目标。
• 1000 万活跃 FSD 订阅：预计在 2032 年达成。
• 100 万辆 Robotaxi 投入商业运营：预计在 2036 年达成。

然而，在盈利能力方面，目标显得更为激进。摩根士丹利的基础情景预测，特斯拉在 2030 财年的调整后 EBITDA 约为 700 亿美元，到 2040 年约为 2300 亿美元。这意味着，薪酬方案中较低的 EBITDA 目标（如 500 亿和 800 亿美元）在其预测期内可以实现，但高达 4000 亿美元的最终 EBITDA 目标，则 “远比” 该行对汽车、能源、网络服务和 Robotaxi 业务的合并预测 “更为激进”。

分析师在报告中强调，要实现如此高的盈利目标，将需要来自 “Optimus 机器人和其他目前未在我们预测中的 AI 机器人终端市场的巨大贡献”。这直接将马斯克的薪酬与特斯拉在机器人领域的商业化成败挂钩。

重新定义 “机器人”：不止于人形

薪酬方案中一个尤为引人注目的细节，是对 “机器人”（Bot）的定义。报告强调，将 “交付 100 万个机器人” 作为运营目标之一意义重大。

根据提案披露，特斯拉将 “Bot” 定义为 “由公司制造或代表公司制造的、使用人工智能实现移动的任何机器人或其他实体产品，包括 Optimus 及其任何后续产品、替代品或增强功能”，并明确指出 “任何车辆均不应被视为机器人”。

摩根士丹利认为，这个宽泛的定义为特斯拉打开了巨大的想象空间。它意味着特斯拉的目标可能远不止于 Optimus 人形机器人，而是涵盖了 “广泛的机器人种类”，可能包括机械臂、自主移动机器人（AMRs）、非车辆无人机、蛇形或犬形机器人，甚至太空机器人和机器人植入物等。分析师指出，全球劳动力每年创造近 40 万亿美元的工资收入，机器人面临的市场规模无可估量，是投资者可以想象到的最大潜在市场（TAM）之一。

为 xAI 合并预留 “接口”

市场对于特斯拉与 xAI 合并的猜测由来已久。摩根士丹利的报告称，根据近期的投资者交流，这种合并可能性 “如今似乎已成为共识”。一方面，纯 AI 竞争对手的估值迅速增长，另一方面，即将到来的股东提案也涉及特斯拉对 xAI 的潜在投资。

此次薪酬方案的设计，为这种可能性提供了明确的制度安排。报告指出，为防止因收购活动影响市值里程碑的计算，方案中增加了补充条款：“市值和调整后 EBITDA 里程碑目标可能会进行调整，以计入被认为对里程碑实现有重大影响的特斯拉收购活动。”

分析师认为，这一措辞为特斯拉未来与 xAI 的利益结合预留了灵活的 “接口”，确保即便发生此类重大并购，薪酬激励计划的框架依然有效。这向市场传递了一个清晰的信号：两家公司的协同与整合，已在特斯拉的长期战略考量之中。