The U.S. Government Just Took a 9% Stake in Intel. Here's Why That's Both Bad and Good News For Shareholders.

在 8 月 22 日星期五，特朗普政府宣布，美国政府将把已授予 英特尔（INTC -2.29%）的 88.7 亿美元 CHIPS 法案补助金转为该公司的股权。政府将以每股 20.47 美元的价格获得超过 4.33 亿股，考虑到日本科技巨头 软银（SFTB.Y -1.86%）的另一项近期投资，这大约占英特尔的 8.85%。

不用说，美国政府在一家大型公司中持有股份是非常不寻常的；这种情况在其他国家可能很常见，但在美国这个 “自由市场资本主义” 的中心通常并不常见。

抛开政府在私营部门应参与多少的哲学问题，这笔交易对英特尔的股东来说是个好交易吗？

不利因素

“免费” 资金实际上并不那么免费

虽然有人认为政府是在给英特尔提供 “救命稻草”，但英特尔本来就应该在不需要提供任何股份的情况下获得这笔资金。CHIPS 法案的补助金本质上是针对美国制造厂在完成特定建设里程碑后支付的补贴。

虽然英特尔只完成了部分建设，其他部分仍在悬而未决，但事实是 CHIPS 法案的补助金本应是英特尔可能在某个时候执行的项目的补贴。然而，英特尔最近的季度报告中的措辞暗示，特朗普政府可能不会按照法律规定支付这些资金，即使英特尔目前正面临现金流问题。

虽然我们并不真正了解谈判背后的动态，但我们知道，最终英特尔本应获得的用于芯片建设的资金被转为股权，这违反了 CHIPS 法案的初衷。这种法律上有争议的操作稀释了未曾预料到这一点的股东的股份，这确实不是一个好的先例。

美国的参与可能对国际销售构成风险

在文件的 “风险” 部分，英特尔指出，政府的股份可能会使其部分海外销售面临风险。根据文件，76% 的英特尔销售来自国际市场，这可能是一个重要因素。

虽然看起来客户仅仅因为政府的参与而选择其他芯片的可能性不大，但这并非不可想象。毕竟，中国刚刚告诉当地企业停止购买 英伟达（NVDA -3.38%）的 H20 芯片，就在特朗普政府表示政府将从所有对中国的 H20 销售中抽取 15% 之后，政府官员霍华德·卢特尼克表示，目标是让中国开发者 “沉迷于美国的技术栈”。

政府将与董事会保持一致

一些自由市场的纯粹主义者可能会对政府承诺不参与股东投票而感到安慰，因此不会对公司施加战略指令。然而，这并不意味着政府的股份不会产生影响。

在协议中，政府同意在所有提案和提名上与董事会投票一致。这意味着政府不会介入并强加自己的议程，但这将增强董事会的权力。

历史表明，董事会在自我监督方面 notoriously 不佳。如果英特尔的董事会参与任何外部股东不同意的不当行为，这些股东将更难对董事会的偏好进行更改或决策。

近年来，一些人批评英特尔的董事会，一些股东指出，许多成员在 2010 年代英特尔声誉下滑期间仍在董事会中。还有人抱怨董事会缺乏半导体行业经验，而另一些人则质疑去年解雇首席执行官帕特·基辛格的决定。

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有利因素

英特尔现在获得资金，无需条件

英特尔上周获得了首笔 57 亿美元的资金，剩余的 32 亿美元将在英特尔履行安全区计划的承诺后到位，该计划要求其为美国军方生产芯片。因此，英特尔现在可以改善其资产负债表，而不必在未来不确定的时间表上建设和完成项目。这无疑可以让潜在客户在决定是否使用英特尔作为其代工厂时更加安心。

此外，英特尔还免除了其他负担，例如 CHIPS 法案中规定的某些劳动力要求。英特尔现在也不再受 “超额利润” 条款的限制，即它必须将每个资助项目的现金流超过某个阈值的部分返还给政府。

因此，尽管股东的股份被稀释，但如果英特尔在代工业务中取得巨大成功，可能会有比之前更多的上行空间。

政府可能会 “推动” 客户使用 IFS

虽然政府不太可能直接强迫芯片客户使用英特尔，但政府的股份可能会促使客户在犹豫不决时选择英特尔而非 台积电（TSM -3.05%）。

毕竟，像 苹果（AAPL -0.19%）这样的主要科技公司已经宣布了大规模的美国投资，以获得政府的青睐，因此可以很容易想象客户将至少部分生产转移到英特尔的代工厂 IFS，以示善意。

此外，特朗普政府一直乐于使用 “手段” 作为激励，促使公司在美国进行更多建设。使用英特尔的代工厂可能是规避政府未来可能施加的限制、关税或特殊税收的一种方式。

软银的 20 亿美元可能没有政府的支持

有趣的是，在政府投资宣布之前的几天，英特尔宣布获得日本科技巨头 软银 的 20 亿美元股权投资。

与政府的股份类似，软银的投资也是针对英特尔的股权，而不仅仅是代工厂。与政府的投资一样，似乎没有明显的 “附加条件”。然而，软银很可能会引导其一个或多个投资组合公司在未来使用英特尔的代工服务。

值得注意的是，软银拥有 Arm Holdings（ARM -2.97%）90% 的股份，其芯片架构被广泛应用于各种低功耗应用中，如智能手机和某些数据中心芯片。据报道，Arm 一直在考虑自建 AI 芯片。如果这一自制芯片计划得以实现，Arm 可能会利用英特尔的代工服务来生产这些芯片。

软银今年还发布了其他与 AI 相关的重要公告。今年 5 月，它宣布以 65 亿美元收购私人 AI 芯片公司 Ampere。有趣的是，Ampere 的创始人兼首席执行官是一位前英特尔高管。软银还与 OpenAI 在多个 AI 项目上进行合作，包括位于美国的 5000 亿美元大型 AI 数据中心基础设施项目 Stargate。另一个是 Cristal Intelligence，这是一个由软银和 OpenAI 共同开发的企业级 AI 解决方案。

在上周的 德意志银行 技术会议上，首席财务官 David Zinsner 表示，软银在与美国政府同一周投资是 “巧合”。然而，这一时机确实引发了关于如果政府没有进行谈判，软银是否会直接投资的问题。如果英特尔未来需要为其 14A 扩建筹集更多资金，政府的参与也可能会增强未来投资者的信心。

英特尔可能正在酝酿一些事情

最后，政府的投资可能显示出对英特尔技术的信心。虽然英特尔本来就应该获得这笔资金，但如果政府认为英特尔没有任何翻身的希望，也可以继续扣留这笔资金。

虽然我们无法知道 Lip-Bu Tan 和其他英特尔高管与政府讨论了什么，但显然，政府在过去几周对英特尔的信心有所增强，特朗普总统最初坚持要求解雇 Tan，但在会晤后又与他一起投资数十亿美元。

英特尔是否可能迎来更好的未来？请记住，英特尔的 18A 节点本应在经历十年的表现不佳后与台积电实现技术平等，而 18A 计划在今年晚些时候首次投产，搭载英特尔的 Panther Lake CPU。18A 采用了新的创新技术，如背面供电，而台积电要到本十年晚些时候才会引入此技术，以及全环栅晶体管。还有可能的是，尽管英特尔最初将高 NA 技术计划用于其未来的 14A 节点，但它将在 18A 上使用高 NA EUV 技术。毕竟，英特尔已经购买了几台高 NA 机器，并且是第一家这样做的公司。

无论如何，随着英特尔的第一款 18A 芯片将在今年晚些时候推出，政府可能看到了改善的曙光。

好的似乎超过坏的

尽管政府的投资无疑是一个奇怪的转折，但在这一点上，潜在的 “好处” 似乎超过了 “坏处”。

因为这里最重要的因素是英特尔为其代工厂争取客户的能力。如果更多客户基于政府的股份而选择加入 IFS，那么这笔交易可能是值得的。

这可能就是为什么尽管股东稀释，英特尔的股票在消息公布后仍然上涨。