Despite the "three major benefits" of improved passenger load factor, falling oil prices, and the appreciation of the RMB, the "three major airlines" are still in the red, and ticket prices are a "big problem."

中国航空业正面临一个严峻的现实：即便在客座率回升、燃油成本下降和人民币升值等一系列有利条件下，其盈利能力依然承压。

据追风交易台消息，汇丰分析师 Parash Jain 等人在最新的报告中表示，在激烈的市场竞争下，持续疲软的票价水平正在侵蚀航司的利润空间。

最新的财务数据显示，中国国航、东方航空和南方航空 “三大航” 二季度合计亏损人民币 9.84 亿元，尽管相较于去年同期 51 亿元的亏损已有显著收窄，但未能扭亏为盈的结果，依然为市场预期蒙上了一层阴影。

这一业绩之所以令人失望，是因为它是在多重利好因素的背景下录得的。数据显示，第二季度，“三大航” 的客座率同比提升了 2 至 4 个百分点，新加坡航油价格同比下降 18%，人民币兑美元在此期间也升值了 1.3%。

然而，这些积极因素几乎被票价的下滑所抵消。报告期内，客运收益率同比下降了 3-5%，未能将增长的客流有效转化为利润。

强劲客流难抵票价侵蚀

今年夏季的航空运输市场，需求端表现强劲。据航班管家数据，从 7 月 1 日到 8 月 31 日的暑运期间，总客运量同比增长 3.4%，其中国内航线增长 2.4%，国际航线增长 13.7%。“三大航” 7 月份的平均客座率也同比提升了 0.7 个百分点至 83%。

然而，客运量的增长并未带来相应的收入增长。根据航班管家的数据，暑运期间，国内经济舱（不含税费及燃油附加费）的平均票价较 2024 年同期下降了 6.4%，相较于 2019 年同期更是低了 8.6%。

报告指出，票价的持续走低，尤其是在传统的高收益季节，严重损害了航空公司的盈利能力。这种 “量增价跌” 的现象表明，尽管财务表现略有改善，但主要航司在下半年实现可持续盈利仍面临挑战。

盈利前景承压，机构下调预期

鉴于持续的票价压力和结构性挑战，汇丰银行已大幅下调对 “三大航” 及北京首都国际机场 2025 年至 2027 年的盈利预测。

该行预计，“三大航” 和北京首都国际机场在 2025 年将继续录得亏损，最早可能在 2026 年才能恢复盈利。这一预测远低于市场共识。

报告指出，一个潜在的积极因素是行业可能通过 “反内卷” 行动来稳定票价和抑制掠夺性定价行为。但分析师同时警告，这可能是一个渐进的过程，考虑到根深蒂固的市场运力过剩和竞争压力，短期内票价水平难以出现有意义的改善。

此外，燃油价格的持续下跌和飞机供应链问题导致的运力增长受限，或能为航司僵化的成本结构提供一些缓解。