Cathay Securities Overseas: Under the Federal Reserve's resumption of interest rate cuts, there is a possibility of an unexpected return of foreign capital to the Hong Kong stock market

智通财经 APP 获悉，国泰海通海外策略团队发布研报称，今年 5 月以来中美经贸谈判阶段性缓和，叠加弱美元逻辑持续发酵，外资阶段性地回流港股。往后看，近期美联储政策已明显转向，鲍威尔在年会上超预期转鸽，目前市场预期美联储大概率于今年 9 月重启降息周期，年内降息次数达 2 次，美元或延续震荡偏弱格局，同时后续中美贸易关系趋稳，有望为外资边际改善甚至超预期回流提供良好的宏观环境，外资有望延续 5 月以来回流的趋势。

存量视角看，港股外资持股市值占比高，偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。流量视角看，24/01-25/04 期间外资大量流出港股，但逆势流入部分科技 + 消费，25/05 以来一致流入科技。随着压制港股科技的负面因素出现积极变化，估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。

报告主要观点如下：

美联储重启降息之下，港股外资存在超预期回流可能。近年来受全球地缘政治格局等因素影响，2020 年 9 月以来外资累计流出港股市场超 6700 亿港元，当前外资对于中国资产的配置比例已达历史低位。在经历过去几年的快速流出后，对于地缘政治风险较为敏感的外资或已出清，当前存量外资结构或逐渐趋于稳定。

5 月以来外资已在回流港股。今年 5 月以来中美经贸谈判阶段性缓和，叠加弱美元逻辑持续发酵，外资阶段性地回流港股，5-7 月末长线稳定型外资累计流入约 677 亿港元，短线灵活型外资流入约 162 亿港元。8 月初受市场对于中美贸易谈判的关注度再度升温，前期回流的外资再度有所波动，截至 8/19，长线外资累计流出超 400 亿港元，短线外资则流出约 170 亿港元。

往后看，近期美联储政策已明显转向，鲍威尔在年会上超预期转鸽，目前市场预期美联储大概率于今年 9 月重启降息周期，年内降息次数达 2 次，美元或延续震荡偏弱格局，同时后续中美贸易关系趋稳，有望为外资边际改善甚至超预期回流提供良好的宏观环境，外资有望延续 5 月以来回流的趋势。

前文提及近期外资出现边际企稳改善的迹象，加之后续海外流动性转松，外资有望成为年内影响港股的超预期变量。下文将进一步分析近年来港股外资的偏好及近期的变化情况。

存量视角看，港股外资尤其偏好科技 + 金融。长期以来外资在港股大部分细分行业中均占据主导地位，尤其是在科技互联网以及大金融板块占比明显较高。具体而言，截至 25/8/26，港股各行业中外资占比居前的为：零售 (外资整体占比 77%，其中长线稳定型占 57%、短线灵活型占 20%，下同)、保险 (75%、60%、15%)、软件与服务 (74%、51%、22%)、媒体 (69%、61%、7%)。

参考中国台湾和韩国股市、以及 A 股的经验来看，外资青睐的并非是特定板块，而是具备基本面优势的地区特色资产。外资在港股中的持仓特点同样印证这一点，外资偏好代表中国新经济动力的科技互联网板块，以及依托于国家信用体系的大金融板块。另外，从盈利能力角度也能体现外资的持仓偏好，2020 年以来港股外资持仓 ROE(TTM，整体法) 中枢值为 10.7%，最新为 13.4%，明显高于全部港股 6.8%、7.0%，同样印证外资的持仓偏好的是盈利能力较强、具备基本面优势的板块。

流量视角看，24 年以来外资逆势流入部分科技 + 消费，5 月以来一致流入科技。24 年初港股自底部回暖，但外资仍延续趋势性流出，直至今年 5 月才出现改善迹象，因而分别考察了 24/01-25/04 以及 25/05 至今的外资流向情况。在 24/01-25/04 期间，外资逆势加仓硬件 (期间整体外资累计流入 84 亿港元，其中长线稳定型 93 亿港元、短线灵活型-9 亿港元，下同)、和食品用品 (22 亿港元，15 亿港元、7 亿港元)。

至于流出板块方面，多数行业面临减持压力，流出居前的行业有银行 (-2067 亿港元、-1784 亿港元、-286 亿港元)、零售 (-1847 亿港元、-986 亿港元、-862 亿港元)、软件服务 (-1035 亿港元、-974 亿港元、-61 亿港元)。总体来看，24/01-25/05 期间外资加仓科技、及消费细分领域，并大幅减持了持仓比例较高的大金融、科技互联网行业，这可能由于外资出于对地缘政治等因素的考虑，降低重仓板块敞口。

再来观察近期外资动向，5 月以来长短线外资一致流入软硬件等科技板块，在地产、医药板块存在分歧，一致流出红利、零售等板块。具体而言：

①一致流入板块：5 月以来长短线外资主要回流科技板块，其中软件与服务 (25/05 至今整体外资累计流入 760 亿，其中长线稳定型流入 591 亿港元，短线灵活型流入 169 亿港元，下同)、技术硬件 (334 亿港元、246 亿港元、88 亿港元) 流入居前，这或源于在 DeepSeek 为代表的 AI 技术加速迭代，叠加产业政策支持下，外资对于目前估值仍不高的港股科技板块的共识正在增强。此外，耐用消费品 (216 亿港元、28 亿港元、188 亿港元)、材料 (178 亿港元、91 亿港元、87 亿港元) 等板块也获长短线外资大幅流入。

②长短线分歧板块：分歧较大板块主要集中在生物制药、地产、以及汽车领域，其中生物制药 (-112 亿港元、68 亿港元、-180 亿港元) 仍受到长线资金增持、但短线明显流出，这可能是由于资金仍看好创新药基本面，但由于今年以来创新药行情涨幅较为可观，短线资金倾向于阶段性止盈；此外，汽车 (-89 亿港元、-237 亿港元、148 亿港元)、地产 (13 亿港元、-105 亿港元、118 亿港元) 等行业受短期政策或事件催化，近期灵活型外资买入较多，但长线外资仍处在流出态势。

③一致减持板块：两类外资共同流出银行 (-494 亿港元、-412 亿港元、-82 亿港元)、能源 (-152 亿港元、-76 亿港元、-75 亿港元)、公用 (-98 亿港元、-70 亿港元、-28 亿港元) 等红利类资产；同时，受到外卖大战对于盈利带来的负面影响，零售行业同样受到长短线外资的大幅减持 (-562 亿港元、-134 亿港元、-427 亿港元)。

估值低位、基本面更优的港股科技板块有望继续获得外资青睐。目前港股科技板块估值并不算高，恒生科技 PE(TTM) 处 20 年有数据以来 18% 分位，随着 AI 引领科技周期向上，具有稀缺性的港股科技龙头向上空间或更大。二季度以来港股科技板块表现震荡偏弱，主因互联网资本开支不及预期，以及 “外卖大战” 对于部分互联网平台企业盈利带来的负面影响。近期这一压制因素或已有所改善：一是中美贸易边际缓和下，科技出口管制松动；二是 “外卖大战” 对于互联网企业影响可能已接近尾声，本周发改委等部门起草《互联网平台价格行为规则》规范互联网平台价格竞争。

近期港股科技资金面已出现积极变化，长短线外资一致性流入港股科技板块。往后看，港股科技龙头广泛分布于 AI 产业，随着 AI 产业趋势进一步确认，港股科技龙头将充分受益于 AI 产业变革红利，港股科技龙头向上弹性或更大。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。