Multiple risks overlapping raise concerns about the bull market outlook; U.S. stock bulls face severe tests in September

对牛市行情正推向不可持续水平迹象感到担忧的投资者，很快又将有新的烦恼。

智通财经 APP 注意到，随着日历翻到下周，美股将迎来历史上表现最疲软的月份——机构投资者调整仓位、散户交易员放缓买入、波动性加剧、企业回购进入静默期。

尽管宏观事件通常对市场方向更具决定性，但季节性因素可能加剧经济数据或货币政策等引发的波动。下个月，在美联储做出备受期待的政策决定之前，投资者必须应对最新的政府就业报告和两份通胀数据。

在此背景下，美国总统特朗普持续批评央行的独立性，同时呼吁大幅降息。

多头进入 9 月的处境尤其危险，因为标普 500 指数自 5 月初以来已飙升 17%。估值已达到预期收益的 22 倍，与互联网泡沫末期水平相当。计算机驱动交易员的美股配置接近最大值，他们的策略忽略基本面而专注于趋势。

巴克莱策略师 Emmanuel Cau 等人指出，对冲基金的股票风险敞口近日达到 80 百分位，仓位已处于高位。

Universa Investments 首席运营官 Brandon Yarckin 表示:"我们正处于非常危险的境地。通过持有债券或对冲基金等多元化资产来驾驭这个市场，而不是全仓股票，是一件困难的事情。"

美国银行保罗·恰纳援引可追溯至 1927 年的数据称，标普 500 指数在 9 月份下跌概率为 56%，平均跌幅 1.17%。在总统任期的第一年，标普 500 指数在 9 月份下跌概率为 58%，平均跌幅 1.62%。

抛售压力可能来自养老基金和共同基金，因为它们会在季度末调整投资组合。追踪标普 500 指数的最大交易所交易基金自 6 月底以来上涨近 5%，而一只广泛债券 ETF 下跌近 2%。这种股票优异表现可能迫使资金在本月晚些时候进行抛售。

彭博行业研究共同基金分析师 David Cohne 表示，共同基金同样可能在新财年开始前进行调仓，卖出落后标的或单纯锁定收益。他指出，大型基金倾向于缓慢平仓以免扰乱市场，相关操作可能从下个月开始。

散户交易员在 9 月也可能放缓火热的股票买入步伐。城堡证券追溯至 2017 年的数据显示，在强劲的 6 月和 7 月之后，散户买入活动在 8 月开始放缓，而 9 月通常是全年散户参与度的低点。

除此之外，市场最大的买入群体之一美国企业，将被迫在第三季度财报公布前减少购买。

根据彭博行业研究追溯至 1990 年代的数据，投资者的另一个担忧点是，9 月和 10 月通常是波动率达到最高水平的两个月，Cboe 波动率指数 (VIX) 交易区间通常在 20 左右。该指数周四收于 14.43。

在期权市场，仓位显示交易员对短期走势已变得更加谨慎。10 德尔塔看跌期权与 40 德尔塔看跌期权的成本比 (反映防范大幅抛售与温和下跌的成本对比) 已跃升至今年最高水平。

Susquehanna International Group 衍生品策略联席主管 Chris Murphy 表示："我们仍然看到 9 月和 10 月存在大量对冲活动，这一趋势凸显对短期下行风险的谨慎态度。"