Exploring the outstanding performance of European bank stocks: Is it the right time or has the peak already passed?

智通财经 APP 获悉，欧洲银行股今年迄今飙升逾 40%，但随着法国政局再度引发不确定性，市场情绪已受到冲击，该板块也将面临考验。

尽管如此，投资者或许仍难以忽视这一板块的吸引力——它仍是欧洲今年迄今表现最佳的板块。LSEG 数据显示，如果投资者五年前买入欧洲银行股，目前净回报率约为 300%，相比之下，更广泛的斯托克指数同期回报率仅为 70%。

下文将解析此次银行股上涨的背后逻辑，并展望未来走势。

盈利反弹或难持续

此轮上涨得益于强劲的盈利表现——主要受益于过去几年利率相对较高 (近期才下调) 及经济增长前景改善，多数银行的盈利都超出预期。

晨星高级股票分析师 Johann Scholtz 认为，随着利率下行，银行业未来盈利可能持平甚至下滑。此外，关税政策或导致企业不良贷款拨备增加——加拿大皇家银行指出，此前银行业不良贷款拨备一直保持稳定。

Scholtz 表示：“我们完全有理由预计，关税将导致企业违约率上升。”

摩根士丹利分析师则指出，第二季度盈利数据支持了一个观点：银行净利息收入 (NII，即贷款和投资收益与存款利息支出的差额) 触底时间早于预期，预计 2026 年将恢复增长。

降息周期接近尾声

即便盈利增长势头减弱，银行业仍将获得支撑，因为欧洲央行的降息进程已接近尾声，且负利率时代显然已成为历史。

晨星分析师 Scholtz 称：“过去十年，我们经历了零利率和负利率，这对欧洲银行业造成的损害，实际上被人们严重低估了。”

欧洲议会近期一项研究发现，与美国同行相比，欧洲银行对利率变化更为敏感——净利息收入占其营业净收入的 60%。

尽管利率已从 4% 的峰值回落，但由于欧盟与美国的关税协议缓解了经济不确定性，市场预计利率不会大幅跌破 2%。

MFS Investment 投资组合经理 Shanti Das Wermes 表示：“目前我们几乎处于一个甜蜜期：银行终于能从其存款业务中获利，同时信贷层面尚未出现压力。”

此外，市场对英国进一步降息的预期有限，这也为 NatWest(NWG.US)、劳埃德 (LYG.US) 和巴克莱银行 (BCS.US) 提供了支撑。今年以来，这三家银行的股价涨幅在 35% 至 50% 之间，但仍低于 2008 年金融危机前的水平。

板块内分化：赢家与输家

欧洲斯托克 600 银行指数中，银行股的平均市净率 (衡量银行市值与其资产价值的比率) 有所上升，目前已达 1.12 倍——此前该比率多年低于 1 倍。这一变化表明，市场对银行业创造更多股东价值的前景更有信心。

不过，并非所有银行都表现亮眼。得益于德国商业银行 (CRZBY.US) 和西班牙萨瓦德尔银行 (BNDSY.US) 相关的并购预期，德国和西班牙的银行股表现相对突出。

西班牙经济活力强劲，为与整体经济紧密关联的银行业提供了支撑;德国的财政刺激政策改善了经济增长前景，且该国 8 月企业信心指数创下 15 个月新高。

相比之下，瑞银 (UBS.US) 则面临多重挑战：美国高关税、0% 利率以及新的资本金监管要求。

此外，法国近期政治动荡引发银行股暴跌，也凸显出市场情绪的脆弱性——法国兴业银行 (SCGLY.US) 周二单日跌幅创下 4 月以来的最高纪录。

风险水平降低

但总体而言，投资者对银行业的风险评估有所下调。反映违约保险成本的信用违约互换 (CDS) 费率正持续下降。

以德意志银行 (DB.US) 为例，2023 年美国银行业危机蔓延至欧洲时，其 CDS 费率曾短暂突破 200 个基点，而目前已降至约 54 个基点。

高风险的额外一级资本债券 (AT1) 也保持着稳健的复苏态势。2023 年瑞信破产事件曾引发市场对 AT1 债券存续性的质疑，但目前这类债券的市场表现已逐步企稳。

Premier Milton 首席投资官 Ian Birrell 表示：“AT1 债券是一种绝佳的组合——回报丰厚，本质上就是没有投资级标签的投资级债券。” 他同时提到，自己管理的组合对金融板块持仓比例较高。

分析师指出，近期欧洲银行股股价已触及 2008 年以来的最高水平，且当前银行业的整体实力也强于 2008 年，杠杆率显著降低。

逢低买入是否可行？

Candriam 欧洲基本面股票部门副主管 Christian Sole 对银行业持中性态度。早在 2020 年新冠疫情危机前、银行股 “估值极低” 时，他曾大举增持。

Sole 表示：“目前银行股的上涨势头仍为正面，但当前股价已不支持我们过度乐观。” 他补充称，虽然经济衰退风险并非他的预测，但市场并未对此定价。

不过，也有机构认为，任何抛售都是买入机会。摩根士丹利本周就建议，在欧洲银行股走弱时 “逢低买入”。