August Economy: Can Stock Market Gains Drive a Rebound in the Real Economy?

在经济经历了 7 月的放缓后，8 月股市的高涨能否通过预期的改善向实体经济传导？我们认为最直接的映射是服务业 PMI 和服务业生产指数的反弹，经济下行的压力也将有所缓解。

然而，随着 “两新” 政策拉动效应渐趋退坡，外部需求放缓与 “反内卷” 调整持续施压，经济结构性分化依然明显。8 月股市的 “升温” 若要打破经济的 “降温”，仍要等待再通胀的进一步信号。

8 月资本市场的 “盛夏” 热度，将对服务业指标形成有效拉动。从统计构成上来看，服务业 PMI、服务业生产指数均锚定《国民经济行业分类》的服务业行业门类增加值进行核算，其中金融业占有较高权重。

历史趋势表明，上证指数与服务业 PMI、服务业生产指数常常 “同频共振”，尤其是股指强势上扬之际。因此我们预计，此番 A 股创十年新高，8 月服务业 PMI、服务业生产指数也将 “水涨船高”。

投资者信心已呈现企稳迹象，而消费者信心的回归略显滞后。尽管第三批国补资金已于 7 月底 “驰援” 到位，但政策拉动逐步进入平台期，加之补贴规范优化调整，8 月汽车和家电销售额增速均出现进一步下降。我们预计在 “两新” 政策提振效应有所 “褪色” 的背景下，8 月社零增速可能稳中趋缓，整体消费市场进入结构性优化的新阶段。

与此同时，外需 “退潮” 的风险隐约可见。随着 8 月 7 日新一轮关税措施的落地（特朗普政府新一轮关税正式生效），美方 “抢进口” 行为也渐行渐远。高频数据显示，8 月以来中国发往美国的集装箱船运量已明显弱于 2024 年同期，CCFI 美东、美西航线运价指数也跌势未止。整体来看，8 月出口面临一定的放缓压力，“稳外贸” 挑战犹存。

“稳外贸” 与 “反内卷” 对企业形成双重考验，企业预期修复之路漫漫。除了出口承压之外，“反内卷” 政策在推动供给侧结构优化的同时，短期内仍将在一定程度上继续制约工业企业的生产扩张意愿。我们构建的工业景气度指标显示，8 月工业增加值进一步趋缓的可能性较大。在企业多持观望情绪的驱动下，预计制造业投资、制造业 PMI 的改善空间也将受限。我们的 PMI 预测模型也显示，8 月制造业 PMI 环比下降的概率偏大。

相较之下，基建投资与私营企业关联度更低，其修复弹性也相对更足。随着自然灾害等短期扰动因素的消退，8 月基建投资增速有望回温。从高频数据来看，沥青开工率在经历极端天气导致的阶段性回落后，8 月起开始呈现回升态势；同时，水泥价格指数也在 8 月初现 “拐点之光”。这些迹象可能均指向基建领域正在释放边际改善的积极信号。

另一值得关注的 “彩蛋” 来自价格端：“反内卷” 对工业品价格的提振或快于预期。当前高频的南华工业品指数同比增速已率先反弹，预示与之密切相关的 PPI 也有望 “接棒回升”。此外，多项上游原料价格其实自 7 月下旬起方才逐步企稳，但因 PPI 调查采价集中于每月 5 日与 20 日，7 月数据或未充分捕捉回稳迹象。这一滞后效应有望在 8 月 PPI 数据中得到更清晰的体现，进一步印证工业端价格环境的边际改善。

除了上述指标之外，8 月还有两大看点不容忽视。一是青年失业率表现，该指标已在 7 月呈现季节性攀升、且高于去年同期水平，若 8 月进一步突破去年高点，则需求侧政策（尤其是稳就业措施）加码的必要性与紧迫性将显著上升。

二是政府债发行情况，当前政府债发行的步伐已放缓，财政脉冲趋于减弱，这或将制约年内财政对基建等领域的支撑力度（包括 1-8 月特殊新增专项债已超过全年额度），也可能倒逼宏观政策更加积极发力。

本文作者：作者：陶川 钟渝梅，来源：川阅全球宏观，原文标题：《8 月经济：股市涨能否带动实体反弹？（民生宏观陶川团队）》

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