How high will U.S. Treasury yields soar? Nomura: They may rise as high as 6% this year

通胀顽固、赤字高企的背景下，美债收益率还能飙多高？

1 月 17 日，野村分析师 Rob Subbaraman 和 Yiru Chen 发布报告称，从长期的历史角度来看，10 年期美债收益率相对于 “CPI 通胀率” 和 “预算赤字” 这两个主要驱动因素而言仍然偏低。目前美债收益率应当参照 20 世纪 80 年代或 90 年代，而非过去二十年。

野村解释道，当前的 “CPI 通胀率 + 预算赤字（占 GDP 的比例）” 水平是 2011 年以来最糟糕的，但是，2011 年美国还未完全走出全球金融危机的阴影，失业率超过 9%，导致货币和财政政策极度宽松。

因此，如果根据经济周期调整（用失业率除以 “通胀率 + 预算赤字”），则结果显示：当前，经周期调整的 “通胀率 + 预算赤字” 水平是自 1960 年以来最糟糕的。

此外，野村还表示，特朗普政策可能进一步利用美国作为全球储备货币的优势，而这也可能导致 10 年期美债收益率继续上升。

然而，美国联邦政府削减预算赤字的空间很小，再加上到期债务的再融资需求，可能导致今年美债发行总量达到 GDP 的 17% 左右。

在大量低息债券到期之际，美债收益率上升直接提高了政府的净利息支出。此外，美联储的量化紧缩政策以及外汇储备的调整（要么降低美元配置，要么卖出美债以进行汇市干预）可能导致官方对美债的购买力度不如以前强劲。

综上所述，野村预计，10 年期美债收益率可能进一步飙升至 5-6%。

截止发稿，10 年期美债收益率报 4.6%。

1995-1996 年的情景重现

野村表示，10 年期美债收益率近期上升的最直接原因是美国经济的韧性以及 “最后一英里” 的通胀挑战，因为这限制了美联储进一步降息的空间，而这种经济背景与美国 1995-1996 年的情况类似。

当时，核心个人消费支出通胀率略高于 2% 的目标，但失业率略有上升，且联邦公开市场委员会的会议记录显示出对美国经济衰退的担忧。1995 年 7 月，美联储开始降息（从 6.00% 下调 25 个基点）。

尽管 5.75% 的实际政策利率依然较高，但美股市场表现强劲。最终，美联储仅在 1995 年 12 月和 1996 年 1 月分别降息了 25 基点，然后将利率维持在 5.25% 的水平长达 13 个月，并于 1997 年 3 月加息 25 个基点。