IPO Preview | After four years of cumulative losses exceeding 2.6 billion yuan, Huizhi Holdings is going public in Hong Kong with the strategic backing of Tencent

中国最大的数据智能应用软件供应商，并有腾讯作为坚定的战略投资股东，四年亏损额超过 26 亿元的汇智控股将要赴港上市。

智通财经 APP 了解到，汇智控股近日向港交所主板提交上市申请书，中金公司为其独家保荐人。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2023 年的总收入计，该公司是中国最大的数据智能应用软件供应商，市场份额 4.4%。此外，该公司还是中国唯一一家被科学技术部评选为在营销智能领域负责牵头建设的公司。

虽然有龙头的光环，但汇智控股业绩收入增速放缓，且运营连年亏损。2021-2023 年该公司收入复合增速为 18.35%，而 2024 年上半年下滑了 4.7%，在盈利方面，常年运营亏损，2021 年以来累计运营亏损达 26.2 亿元，不过盈利改善明显，上半年运营亏损 0.85 亿元，同比缩窄了 51%。

作为中国将大数据技术应用于业务场景的先行者，汇智控股基本面是否值得一看呢？

业绩放缓，四年累亏超 26 亿元

智通财经 APP 了解到，汇智控股通过人工智能，整合大模型、行业特定知识和多模态数据，为企业用户提供营销智能、营运智能以及行业 AI 解决方案，采用自上而下的客户开发策略，最初目标是各行业垂直领域的头部市场参与者。截至 2024 年 6 月，该公司的客户组合包括 135 家财富 500 强公司。

从业务来看，营销智能占收入大头，但业绩收入呈逐年下降趋势，2021-2023 年业务收入复合增速为-4.2%，2024 年上半年继续下滑，而收入份额从 2021 年的 78.7% 下降至 57.1%。

该业务主要产品包括秒针系统、基于腾讯生态系统的私域工具及金数据，核心产品为秒针系统，截至 2024 年 6 月 30 日，秒针系统拥有 10000 多家客户，其中大客户续约率及中标率均超过 90%。另外，私域工具受益于腾讯的大流量加持，拥有庞大的客户基础，该平台为 50 多万家企业客户提供服务，拥有超过 58000 名付费客户群。

营销智能收入下滑基于人工智能应用下激烈的竞争环境以及需求疲软的大环境影响，但汇智控股从企业运营端挖掘需求，弥补了营销智能的下行。2021-2023 年，运营智能业务收入复合增速 176.2%，收入份额从 7.5% 提升至 40.7%。2024 年上半年，该业务收入首次下滑，收入份额 40.7%。

该公司推出智能门店营运系统，赋能门店的 “人、货、场”，提升门店运营效率及客户销售转化率。在 “人” 场景上，该公司推出会话智能产品，如 “灵听”；在 “货” 场景上，推出供应链管理产品，提高采购和供应链效率及优化成本；而在 “场” 场景上，智能场所管理产品，协助客户实现无缝运营及增强客户体验。截至 2024 年 6 月，采用该公司营运智能产品和解决方案的餐厅超过 15000 家，线下零售门店超过 40000 家。

此外，汇智控股的行业 AI 解决方案收入变动较大，该业务收入模式以一次性项目收费结构为基础，即在每个已签署项目完成并验收后向客户收费，于 2022 年下半年，该公司决定逐步退出该业务线，除续签几个现有项目外，不再承接新项目。2024 年上半年，该业务收入份额仅为 2.2%。

业务端收入虽有调整，但两大核心业务客户稳定性较高，且客户依赖风险较低，2024 年上半年，最大客户收入贡献 20%，呈现上升趋势，前五大客户收入贡献 34.7%，同时该公司具有较为忠实的大客户群体，2024 年上半年大客户的留存率为 84.4%。该公司的客户包括在零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

值得注意的是，汇智控股仍处于亏损中，一方面其毛利率呈现逐年下降的趋势，另一方面高企的运营费用导致长期无法实现盈利。

2024 年上半年，该公司的毛利率为 50.6%，相比于 2021 年度下降了 10.4 个百分点。营销智能在大客户加持下毛利率相对稳定，期间为 70%，维持在高位，但运营智能则呈下降趋势，为 27.9%，相比于 2021 年度下降了 8.1 个百分点，这也与该业务以价换量，追求规模成长的策略一致。

在费用方面，销售、行政及研发费用率都非常高，2024 年上半年合计达 66.6%，但优化幅度较大，同比下降了 12.6 个百分点，相比于 2021 年度优化了 98.5 个百分点，这主要的贡献值为研发费用，研发逐步成果化大幅降低研发费用率至 30.7%。该公司知识产权丰富，截至 2024 年 6 月，拥有 2057 项专利和 953 项专利申请、586 个注册商标、494 个注册版权和 134 个注册域名。

另外，汇智控股自成立以来经历了多轮融资，通过优先股以及可转换债投资的部分会随着估值变化而产生公允价值变动，导致盈利的大幅波动。不过去掉该部分以及股份开支等非经营性项目，该公司仍处于亏损状态，2024 年上半年调整净亏损 0.48 亿元，同比缩窄 73%，2021 年以来累计净亏损 23.5 亿元，累计净亏损率 54.14%。

行业未来乐观，龙头获资本亲睐

从行业来看，中国数据智能应用软件市场规模保持双位数增长，根据弗若斯特沙利文的资料，2023 年行业市场规模为 303 亿元，近五年复合增速 20.4%，其中营销智能和运营智能市场规模复合增速分别为 20.4% 及 23.9%，占比分别为 28% 及 14.9%。预计到 2028 年行业市场规模将达到 713 亿元，复合增速 18.7%。

而人工智能及政策正加速扩张行业需求空间。在新质生产力大方向下，中国政府出台了《「十四五」数字经济发展规划》、《关于加强数据资产管理的指导意见》及《「数据要素 x」三年行动计划（2024–2026 年）》等一系列政策与举措，推动各行业数字化转型，扩大中国数据智能应用软件市场规模。

行业参与者较为分散，前五名市占率在 10% 以下，其中汇智控股是行业龙头，是中国首批采用 AIoT、AIOps 和服务多模态大语言模型技术的公司之一。按照 2023 年收入计算，该公司市场份额为 4.4%，高于第二名 2.3 个百分点，其中在营销智能市场份额 8.9%，运营智能市场规模 13.1%，均远高于第二名。

在行业龙头光环下，该公司 IPO 前获得了 6 轮系列 16 次融资，不过估值变动很大，2010 年 7 月为 A-2 轮，每股成本仅为 1.18 美元，到 2020 年 9 月的 E-2 轮融资每股 23.97 美元，估值提升了 19.3 倍，之后迅速回落，最近一轮为 2024 年 1 月份，投前估值为 15 亿美元，每股成本 10.88 美元，估值砍去了一半。

腾讯是汇智控股的战略投资者，也非常看好该公司发展，2018 年 4 月，首次参与该公司 10 亿元 C 轮融资后，又于 2019 年及 2020 年参与了 D 轮、E 轮和 E+ 轮融资，通过意象架构等实体，持股比例高达 26.96%。此外，该公司还获得红杉中国及淡马锡 Temasek 投资，持股比例分别为 7.46% 及 4.14%。

综合看来，汇智控股基本面尚可，营销智能业务受益于大客户粘性收入虽有下滑但整体未出现大幅变动，毛利也保持高位，运营智能业务以价换量，收入高增但盈利能力下滑，后续放量仍需关注盈利变化。该公司常年亏损，但盈利优化较为明显，主要为研发成果化及费用控制较好，而行业发展乐观，保持双位数的高增长，该公司在行业处于龙头地位，受益于行业增长有望实现规模化利润。

不过汇智控股经过多轮融资，优先股及可换股债券占比总资产较重，且每轮融资成本有所差异，相比于最近一轮整体盈利还是可观的，上市抛压可能较大，但拥有腾讯及红杉中国等多家知名战略投资者，此次上市仍值得期待。