NVIDIA: Q4 B revenue exceeded expectations

业绩：Q3 35B 还是超了点，之前说过 Q3 guide 比较保守留了点 Buffer。但 Q4 收入指引 37.5Bn 略微低于买方预期 38Bn，差别不大。因为 Q3 beat 2.5，raise 了 2.5，Q4 再 beat 2-3，实际还是做到 40Bn 附近。但的确，英伟达连续两个季度 “勉强” 符合预期，涨起来的股价自然吊高了期待，但供应链一大堆问题的 “现实” 又束缚了供给。但要注意，这个过程中，需求没问题

毛利率符合预期 75%，CFO 也再次表示 B 量产初期会到 low 70s，但 25 年 H2 会回到 mid 70s 也就是 75% 附近。被 Berstein 的分析师追问 low 70s 具体多少，回答 71-72.5%。

但 Network 环比下滑，过去三季度依次为 31.7、36.7、31.3B。CFO 开场就解释说 Q4 还是环比增加。（但这里可以明确 IB 的增长放缓了，未来就是以太）

重点来了，电话会 Q&A 要点。按重要性程度、股价影响程度排序，我是一边听，一边看盘后反应。纯个人感觉，老黄这次语气似乎比 Q2 坚定了些（感受到了 MS 路演上大家的感受...）

1. B 卡的 Q4 收入比之前预期多，供应链团队做的很好，supply on track，可见度提高。但这种巨大的集成任务，工程问题还很多，好几个 chip，好多不同的定制方案，集成到 IDC，不会是短期的奇迹，且这么多零部件要上量，几乎全球最重要的供应商都在我们名单上，TSMC，安费诺，vertiv，海力士，镁光，安靠，KYEC， 富士康，广达，纬颖，DELL，HP，smci（直接点名了可还行...顺序就是老黄说的顺序，安费诺被老黄排第二，且没有提及三星）

老黄这段信息量很大，会让市场认为 B 卡收入比 “several billion” 要多一点，之前 3-5Bn 的话，现在可能 5-7？但指引还是 37.5，因此会有人关心 Hopper 是否环比下滑

看来从台湾供应链听到的 rack 系统集成一大堆 “小问题”是真的，但注意都是 “小问题”

component 零部件起量有难度的，尤其是安费诺的货到了 ODM 那里是缺的...（大家琢磨下）

2. H 卡收入可能还是环比增长，到时看情况

CFO 说完盘后股价开始反弹，听起来H 卡至少环比不会下降很多，如果 Hopper 平，而 B 卡又是 “比预想中多”，那 Q4 的收入基本稳了

3. Scaling Law 没放缓。pre-train intact 会继续，这是经验定律不是什么物理定律。除此之外又有了 Post traing scaling law 和推理 scaling law，三个 scaling law 同步进行（还是老黄敢说啊...）

4. 2026 不仅增长，会增长到 2030。两件事，一个是 1 万亿传统 IDC 被 “现代化”，二是 GenAI 新需求带来新增 1 万亿。这种替换持续 4-5 年，“we will grow to 2030 我们会增长到 2030 年！”（还是老黄敢说啊...）

5. 被 UBS tim 追问，明年 Q1 B 卡收入超过 H，确认吗？老黄没正面回答，扯了一堆别的。

（这里只能暂且理解为，Q4 B 收入 ramp up 超预期但也就 5-10B，但如果 Q1 B 超 H 需要 20B。做小几个 B 很容易 sample 出货就可以，但 20B 需要上万机柜，真的是正式量产。但供应链显示 rack 集成小问题的确很多，因此可以合理假设真正的量产发货应该在 2-4 月之间，Q1 不会吃满。因此老黄没给正面回答）

6. 长期远景：每一个公司都在跑推理，7 乘 24 小时。推理需求在起来，数不清的 AI native 和 enterprise，还有 Agent AI、robotics/Physical AI（老黄好像说了被低估）。“明年会有很多 Agent”，“当某一天世界上 tons of inference 数不清的推理的时候，AI 就成功了”，所有的公司都在跑推理，7*24

7. 继续维持一年一迭代的节奏，everything on track

8. 主权维持 100-150 亿美金收入预期

9. 软件业务 AI enterprise 年化收入到 20 亿美金

10. 中国需求和合规问题：遵守相关规定是第一要务，剩下的就是 “do our best” 尽力而为

文章来源：信息平权