"Bubble Barometer" Collective Warning: "Trump Trade" Cools Down, Market Returns to Rationality

智通財經 APP 獲悉，週二美股交易時間段，投資者們對美國股市過熱的擔憂情緒佔據主導地位，導致美股三大指數齊跌，尤其是 “特朗普交易” 浪潮之下的最熱門股票特斯拉 (TSLA.US) 大跌超 6%，這些可謂凸顯出在當選總統唐納德·特朗普排山倒海般的選舉勝利，以及他所在的共和黨大概率將贏下參眾兩院引發市場極度樂觀情緒之後，市場上的一些風險資產出現了泡沫感。此外，一些泡沫水平最高的風險股票——也被稱作 “泡沫風向標”，經歷短期暴漲後大跌，顯示出 “特朗普交易” 的脆弱性以及這股交易浪潮逐漸褪去。

週二，許多自上週以來最熱門 “特朗普交易” 標的，在週三公佈美國至關重要的 CPI 通脹數據之前發生劇烈動搖。尤其是美股小盤股——往往比大盤股對經濟狀況更敏感——從歷史高點附近大幅下跌。看跌押注集中的股票也大幅下跌了，尚未盈利的投機性質科技股也是如此。

風險資產中最熱門的比特幣交易價格，一度從創紀錄的歷史高位大幅下跌，隨後恢復小幅上漲。一意孤行 “梭哈” 特朗普的全球首富馬斯克所領導的特斯拉 (TSLA.US) 的股價從兩年多來的最高點下跌。

押寶 “懂王” 特朗普的馬斯克影響力極有可能呈指數級增長且橫跨政商兩界，特斯拉堪稱最強 “特朗普概念股”，其股價漲勢在特朗普宣佈贏得美國總統大選之後遠超 “血統最純正的特朗普概念股”——特朗普媒體科技集團 (DJT.US)。

即使在最近一次 “特朗普交易” 浪潮引發超級漲勢之前，圍繞一些 “泡沫化” 風險資產的樂觀情緒也開始引發令投資者所擔憂的 “非理性繁榮”。

考慮到這些風險標的的債務負擔相對較高，規模較小的股票在美債收益率大幅上升時尤其面臨風險，週二有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率繼續上升，因為市場擔心通脹數據可能打壓市場對美聯儲 12 月以及明年降息預期的押注力度。

更加值得注意的是，一個衡量尚未盈利的投機性質科技股的基準指數，正在觸及一個在過去幾年中難以超越的水平。此外，衡量高度被賣空的股票的指標，正在接近一個預示着可能發生逆轉的交易區間。

“比特幣、狗狗幣和特斯拉等風險資產在美國總統選舉後的走勢表明市場泡沫程度驚人。” 來自 Jonestrading 的首席市場策略師邁克·奧羅克 (Mike O’Rourke) 表示。“市場表現得好像每筆交易都是發生在真空環境中，但市場不是這樣運作的。它們是相互聯繫的。”

即使在經歷週二的下跌之後，特斯拉自選舉日以來的漲幅已經為這家電動汽車製造巨頭的市值增加了約 2500 億美元。這使其成為美國總統選舉後 “特朗普交易” 狂熱浪潮的一個最突出例子，雖然 “無需人為監督的 FSD 全自動駕駛” 以及 Robotaxi 這兩大關係到特斯拉基本面的核心因素未發生實質性的大轉變，但是投資者們在特朗普勝選後卻集體押注特朗普重返白宮將使馬斯克領導的這家電動汽車公司受益，豪賭馬斯克將獲得駕馭美國聯邦政府行政效率的 “尚方寶劍” 推動特斯拉 FSD 以及 Robotaxi 審批進度。

對於股票市場的牛市情緒來説，“泡沫風向標” 大幅回調不意味着牛市終結。市場觀察人士指出，有跡象表明，美股牛市可能還沒有結束。本月，華爾街的恐懼情緒衡量指標——芝加哥期權交易所波動率指數 (即 VIX 指數) 大幅回落，讓交易員們希望美國股市能夠延續其強勢。

“我們正在進入一年中股票市場波動性應該下降的一段時期，這種波動性下降是當前漲勢是否可持續到 2025 年的重要市場信號。” 來自 DataTrek Research 的聯合創始人尼古拉斯·科拉斯表示。

華爾街大行花旗集團 (Citigroup Inc) 的策略師團隊近日發佈報告表示，“特朗普交易” 退潮可能引發美股暫時步入下行軌跡。花旗表示，隨着投資者開始獲利了結，這種劇烈拋售帶來的龐大拋壓可能迫使美國股市在美國總統選舉之後的史詩級漲勢暫時失去動力。

以下五個典型 “泡沫風向標” 的圖表，顯示出週二的市場 “避險行動” 之前股市部分領域的非理性興奮情緒。儘管市場的看漲情緒的跡象依然存在，但是這些 “泡沫風向標” 已經在預警 “特朗普交易” 引發的非理性狂熱情緒大幅退潮。

被空頭盯上的這些票經歷大漲後出現回調

在週二美國股市震盪之前，風險偏好在美國股市中一些投機性較強的板塊中明顯體現出來，驅動一些空頭比率較高的股票也出現歷史級別的大漲。截至週一的五個交易日內，華爾街大行高盛所編制的 “50 家空頭比率最高的一籃子公司股票” 罕見上漲約 9.5%，達到自 2022 年 9 月以來的最高水平。

然而，週二，這一典型 “泡沫風向標” 下跌 3.4%，並且這些做空勢力最龐大股票的空頭比率、動量和技術面趨勢顯示，未來可能出現大幅下跌。

“特朗普交易” 浪潮最大受益者——小盤股

自大選以來，美股市場的那些小盤股是所謂的 “特朗普交易” 的最大贏家之一，小盤股基準——羅素 2000 指數的看漲程度堪比特斯拉，主要邏輯在於投資者們押注美聯儲降息週期，以及當選總統特朗普的減税和 “貿易保護主義政策” 承諾將大幅提振聚焦於美國國內市場的這些小盤股公司利潤預期以及整體估值，該集團通常比大盤股公司更傾向於美國國內市場。但是問題在於，特朗普的其他提議，如嚴格的移民法，可能會推高勞動力成本，擠壓小型企業本已微薄的利潤。

看漲期權 “非理性式” 激增

期權市場也發出了極度看漲的非理性信號，表明市場的非理性看漲熱情正在升温，這種看漲期權 “非理性式” 激增過後，往往股市將迎來一段大幅回調。

對於押注標普 500 指數將上漲的期權合約的需求一直在大幅上升。週一，美國各大證券交易所的所有交易量中，看漲期權合約近 3600 萬份，而看跌期權合約不足 2100 萬份。在週二出現下滑之前，兩者的比率大約為 1.7，創下 2022 年 1 月 4 日以來的最高水平。然而，那一天之後，標普 500 指數開始進入接近 1 年的熊市時期。

狂飆至市值破萬億美元的特斯拉

特斯拉的股價漲勢在週二大幅降温，但該股已接近 2021 年末和 2022 年初的歷史最高水平，當時人們爭相購買與電動汽車相關的任何股票，引發了投資者對該行業領導者股票的狂熱情緒。全球電動汽車領軍勢力特斯拉的總計市值上週突破 1 萬億美元超級關口，股票價格上週突破長期以來看似遙不可及的 300 美元大關，自特朗普宣佈贏得美國總統大選以來，該股已上漲超過 30%。

有機構投資者表示，特斯拉本輪大漲基本上都來自於情緒層面給予的高估值，而非基本面實質性逆轉，需要提防 10 年期美債收益率持續高企引發的估值坍縮風險。

50 Park Investments 創始人兼首席執行官亞當·薩爾漢評價道：“特朗普勝選引發的市場反應對特斯拉而言無疑是爆炸性的。儘管在特朗普政府的治理下，特斯拉無疑能獲得一定的潛在利益，但當前股價的快速上漲在短期內顯得過於狂熱。不過長期來看，該股的發展前景仍然樂觀。”

但分析師和市場參與者對特朗普政府對電動汽車的態度及其潛在政策影響持不同看法。華爾街目標價顯示，特斯拉股價面臨 28% 的下行空間風險，這是自疫情後科技股狂熱以來最大的估值分歧。

ARK Innovation ETF 狂熱

其他非理性的買入趨勢也指向了 “特朗普交易” 引發的非理性投機狂潮：“木頭姐” 凱茜·伍德 (Cathie Wood) 所領導的 Ark 資產管理公司所發行的旗艦 ETF——ARK Innovation ETF (ARKK.US) 的看漲期權規模罕見躍升，達到一年多來從未見過的極端水平。要知道，ARK Innovation ETF 自 2023 年以來大幅跑輸標普 500 指數以及納斯達克 100 指數，在美股市場 ETF 的同類型投資回報榜單中長期位列尾端。該旗艦 ETF 長期重倉特斯拉，長期位列該 ETF 的頭號重倉持股。