Under the Federal Reserve framework, the interest rate cut cycle remains unchanged: indicating that potential risks still exist

智通财经 APP 获悉，国金证券发布策略报告称，美联储降息 25bps 至 4.50%-4.75%，符合市场预期，会议增量信息有限，未改降息周期，强调数据依赖型决策。美国经济看似有韧性，但风险犹存，需紧盯劳工市场数据。配置建议包括黄金、医药（创新药）、美债和美股，其中黄金和美债需等待调整后配置机会，创新药受益于降息周期，美股则可能因经济风险重新升温而调整。

报告主要观点如下：

当地时间 11 月 7 日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调 25bps 至 4.50%-4.75%，这是自 2024 年 9 月以来的连续第二次降息。2022 年 3 月至 2023 年 7 月，美联储累计加息 11 次，幅度达 525 个基点，而后连续八次会议保持利率目标区间不变。

增量信息有限的平淡会议，未来继续紧盯劳工市场数据

美联储 2024 年 11 月会议将联邦基金目标利率区间下调 25bps 至 4.50%-4.75%，符合市场一致预期。本次议息会议声明主要变动如下：1）略微更改了对就业市场描述的措辞，将 “就业增长已经放缓” 的描述改为 “今年早些时候以来，劳动力市场条件趋于宽松”；2）删除了 9 月声明中新增的 “对通胀持续回归 2% 目标的信心有所增强” 的描述；3）所有成员一致同意降息 25bp，前次会议中美联储理事 Bowman 倾向于降息 25bp 而非 50bp。

根据本次议息会议声明和鲍威尔在新闻发布会上的发言来看，所传递的增量信息较为有限，美联储似乎极力避免提供任何有关利率路径前瞻指引的明确信号，继续强调并未设置任何预定路线（pre-setcourse），会坚持一直以来的数据依赖型决策模式。具体而言，值得关注的要点如下：1）通胀：鲍威尔承认近期的核心通胀数据有些偏高，但一两个月的坏数据或好数据都不会改变 “通涨下行” 的叙事，声明中删除 “对通胀回归 2% 目标的信心增强” 的描述并非是为了表达对通胀粘性的担忧；2）劳动力市场：一系列的广泛指标表明，劳动力市场的紧张程度已经回到疫情前水平，缓慢冷却的同时，依旧处于一个相对良好的位置，其不会构成通胀压力的来源；3）特朗普胜选的影响：短期内，新任总统不会对美联储的决策产生任何影响，政策（比如税收）的推进到落地需要经历国会审批等流程，届时美联储会将对应的影响因子纳入预测模型，与此同时，鲍威尔强调了美联储的 “政治独立性”；4）货币政策：美联储认为现在不是给出较为明确的前瞻性指引的好时机，不过即便如此，其承认了在本次降息后，货币政策利率仍然是 “限制性的”（stillrestrictive），暗示未来降息进程的继续推进。

考虑到自 9 月议息会议以来，包括就业、零售、PMI 等在内的一系列数据均呈现边际企稳态势，对应海外风险的阶段性降温，同时又恰逢美国大选窗口前后，这或是本次 “平淡” 议息会议的重要背景。该行继续维持对于美国经济 “非线性恶化” 的判断，事实上，在看似整体相对有韧性的数据背后风险依然存在，诸如大幅不及预期的职位空缺数、裁员人数的增加、剔除飓风罢工等因素扰动后的新增就业可能仍偏弱等数据，依旧指向美国经济较明确的放缓趋势。因此该行提示，继续盯住美联储 9 月 SEP 中给出的失业率预测 4.4% 的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。

配置建议：（一）黄金：短期受 “特朗普交易” 兑现拖累，调整后把握配置机会，更大涨幅等待海外风险再升温。历史规律显示，黄金在美国大选落地后短期往往都会承压，本次历史新高的金价，叠加特朗普交易的兑现，回调或在所难免，但调整后是积极布局的窗口期，更大的涨幅等待海外风险的重新升温，黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的 “双向” 驱动；（二）医药（尤其创新药）：受益于美联储降息周期，无论 A 股还是港股的创新药均存在上涨机会且具备超额收益；（三）美债：冲高后是配置机会，鲍威尔在本次会议中提及，近期美债利率的走高是对增长韧性的定价，该行认为，考虑到降息周期开启，4.5% 的十债利率已接近去年同期水平，或意味着对特朗普上任、增长偏强的计价短期相对充分，继续冲高或提供配置机会；（四）美股：如果海外经济风险重新升温，“弱经济” 预期影响下，美股大概率再次开启调整。

风险提示

美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。