Can European bank stocks withstand the "interest rate cut crisis"? Clues will be revealed in the financial report

自 2008-09 年金融危机以来，欧洲各大银行的健康状况是良好的;受多年资本积累、重组、成本削减和央行支持性政策推动的股票回购计划推动——这些计划提振了银行的利润，银行股价今年普遍实现了两位数的上涨。

但现在随着利率下降、欧元区经济恶化，商业银行最大的收入构成——净利息收入——面临挤压，投资者希望看到这些银行保持长期盈利的能力。

德意志银行 (DB.US)、劳埃德银行 (LYG.US) 和巴克莱银行 (BCS.US) 将于本周发布第三季度财报，瑞银 (UBS.US) 和汇丰银行 (HSBC.US) 也将于下周发布财报。财报预计将显示出这些银行持续的盈利能力，强劲的投行活动抵消了利润率的下降以及消费者和企业对贷款需求的疲弱。

但投资者需要更多信心。除了寻找资产质量弹性的证据外，他们还在寻求更敏锐的战略、更低的成本，以及在低增长的全球经济中跑赢大盘的潜力。

欧洲银行业迎来并购潮以 “抱团求生”

过去 3 个月里，并购交易吸引了银行董事会的想象力。法国巴黎银行 (BNPQY.US) 收购了安盛投资管理公司 (AXA Investment Managers)，裕信银行 (UniCredit) 增持了德国商业银行 (Commerzbank) 的股份，引发了有关跨境整合的传言。

Federated Hermes 信贷金融主管 Filippo Maria Alloatti 表示：“预估显示，如果欧洲央行如预期降息，2025 年上半年可能有高达 6000 亿欧元 (6520 亿美元) 的净利息收入面临风险。管理团队正在积极采取措施……探索资产管理、财富管理甚至利基金融科技领域的补强收购机会。”

例如，英国国民西敏寺银行 (NWG.US) 收购了 Metro Bank 的住宅抵押贷款业务;其次，而媒体报道称，汇丰新任首席执行官 Georges Elhedery 对该银行结构的影响可能比此前想象的要大得多。

信用评级公司 Scope Ratings 认为，政府出售在危机时期持有的银行股份，消除了交易达成的一个障碍，不过其他障碍依然存在。

麦肯锡分析师表示，高管们需要达到 “逃逸速度”，才能与同行区别开来，并增加对投资者的吸引力。麦肯锡在其《2024 年全球银行业年度评论》中表示，为了保持目前有形股本利润率的回报，银行削减成本的速度需要达到收入下降速度的 2.5 倍。

麦肯锡表示，全球只有 14% 的银行市净率 (P/B) 超过 1、市盈率 (P/E) 超过 13，比其他所有行业的公司低四倍多。

太平洋投资管理公司 (PIMCO) 信贷研究主管 Philippe Bodereau 表示，欧洲的银行正分化成两个阵营：那些有潜力效仿美国同行、实现持续的两位数股本回报率的公司，以及那些陷入低迷的个位数增长水平的公司。他说：“我认为这些机构应该做一些战略上的自我反省。”

降息施压净利息收入，得投行业务者得天下

瑞银和巴克莱预计将公布第三季投资银行业务营收反弹，尤其是股票和咨询费用收入。此前公布的财报显示，美国竞争对手摩根大通 (JPM.US)、摩根士丹利 (MS.US) 和高盛 (GS.US) 的表现则超出预期。

评级机构穆迪表示，与美国银行业一样，欧洲银行业的资产质量料不会出现明显恶化，但市场担心商业地产 (CRE) 可能侵蚀资本。不过，对 21 家欧洲银行的压力测试显示，即使在严重的贷款质量冲击的情况下，CRE 风险敞口相对于普通股一级资本 (CET1) 最高的银行的资本充足率均高于 CET1 资本水平的最低门槛。

汇丰银行分析师仍对净利息收入出现意外负增长保持警惕。净利息收入是衡量盈利能力的一项指标，反映了一家银行从贷款中赚取的收入与向储户支付的利息之间的差额。汇丰偏好法国农业信贷银行和比利时联合银行等资产集散型股票，而非法国巴黎银行和荷兰国际集团 (ING.US)，后者的净利息收入动能被视为最弱。

巴克莱分析师则表示，受贷款 (尤其是抵押贷款) 增长前景改善的提振，英国劳埃德银行和英国国民西敏寺银行 (NatWest) 应会公布第三季度净利息收入继续增长。

对 10 月 30 日英国预算中可能提高银行税收的担忧正在打压市场情绪。但瑞银说，如果英国政府选择不改变目前的安排，以国内为重点的银行的股价可能会反弹 5% 以上。