CITIC Securities Co., Ltd.: Insights on Temporary Monetary Policy During the U.S. Crisis

智通财经 APP 获悉，中信证券发表研报称，2024 年 10 月 18 日，支持资本市场发展的互换便利工具 (SFISF) 正式启用。虽然中美情况存在较大差异，但历史危机期间美联储货币政策工具的创设经验仍有一定借鉴意义。从政策创设逻辑来看，一是针对海内外金融机构提供流动性;二是针对不同市场面临的情况定向纾困;三是通过预期管理 + 购买长债方式压低长端利率，改善市场流动性。从工具落地来看，公示政策细则并与市场有效沟通，可以引导市场预期并提升工具使用效果。

央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具 (SFISF)，现已正式启用。

中国人民银行行长潘功胜 2024 年 9 月 24 日在国新办新闻发布会上宣布，将创设新的货币政策工具，其中包括创设证券、基金、保险公司互换便利 (SFISF)，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。该工具于 10 月 10 日起正式落地接受申请，10 月 18 日起正式启用。

虽然中美存在较大差异，但危机期间货币政策工具的创设经验仍具借鉴意义：

美联储为应对 2008 年金融危机主要创设了三类临时货币政策工具：

①向银行、存款机构和其他金融机构提供短期流动性。美联储创设多项工具，确保金融机构能够获得足够的短期信贷，包括创建新的信贷拍卖设施、允许一级证券交易商和银行在美联储贴现窗口借款等。此外，美联储还创设工具为国际非美中央银行提供美元流动性。具体工具包括定期拍卖便利 (TAF)、一级交易商信贷便利 (PDCF)、定期证券借贷便利 (TSLF) 和中央银行流动性互换 (Central Bank Liquidity Swaps)。

②直接向关键信贷市场的借款人和投资者提供流动性。尽管传统金融机构获得了流动性，但危机期间对资产质量和信用风险的担忧仍然限制了中介机构提供信贷的意愿。为此美联储创设了第二类工具直接向主要信贷市场的借款人和投资者提供流动性，具体包括商业票据融资工具 (CPFF)、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具 (AMLF)、货币市场投资者融资工具 (MMIFF)、定期资产支持证券贷款工具 (TALF)。

③扩大传统公开市场操作工具。通过和市场沟通形成预期管理，对长期利率施加下行压力，进而刺激总需求。在预期管理的基础上，通过购买长期证券来支持信贷市场，压低长期利率、帮助改善金融条件。

这三类政策工具都使用了美联储资产负债表。在联邦基金利率接近 0 的下限的基础上，这类工具允许美联储继续压低利率并放宽特定市场的信贷条件。

美国危机期间临时货币政策启示：通过一揽子货币政策为市场和特定领域提供流动性，并通过有效的市场沟通提升工具使用效率。

从政策创设逻辑来看，一是针对海内外金融机构提供流动性;二是针对不同市场面临的情况定向纾困;三是通过预期管理 + 购买长债方式压低长端利率，改善市场流动性。从工具落地来看，细则公示和市场交流不仅能够提升工具落地使用效率，还能形成并加强市场预期从而提升工具使用效果。

风险因素：

股票市场波动超预期;互换便利工具使用效果不及预期。