Sunac China: 20% discount on rights issue to "extend life", who is the brave "white knight"?

熬过至暗时刻之后，房企想做的第一件事是什么？

关于这一问题，融资中国 (01918) 给出的答案是——配股融资。

10 月 17 日一大早，融创中国发布公告称，公司、卖方及配售代理 (即中金国际) 订立一份配售及认购协议。据此，融创中国拟按每股 2.465 港元价格，配售 4.89 亿股股份，配售价较前一交易日收盘价折让 19.97%，配售事项所得款项总额约 12.05 亿港元。

一直以来，港股市场都存有这样的发行制度，即当股价被爆炒时，管理层可以利用之前董事会预留授权突击发行股票，为公司筹集资金的同时增大可卖数量。之前这个制度主要用于防止公司被恶性收购。

一般来说，配股可以帮助公司化解债务风险，补充营运资金。但同时配股也会扩大公司总股份数量，导致每股净现金流、每股盈利降低，也会损害部分散户的利益。因而配股之后，股价会有下跌趋势。如果没有足够的补涨时间，股价水平更难以维持。

因此，正当市场正在满眼期待 10 点钟住建部会议的利好之际，融创中国此次的折价配股公告无疑犹如一盆冷水，浇得看多的游资一把 “透心凉”。

当天，内房股板块早盘急速走低，录得近 7% 的跌幅，而后盘中愈走愈低，截止收盘大跌 10.25%，成为 17 日跌幅第二的板块。个股方面，融创中国暴跌 27.27%，领跌板块，与前一天上涨 40% 的走势可谓云泥之别，中梁控股、世茂集团均大跌 20% 以上，万科企业、雅居乐、龙湖则纷纷大幅跟跌。

(行情来源：富途)

由此可见，地产板块因政策利好大涨的 “号角” 还没吹响几天，似乎又因为融创中国此次 “寅吃卯粮” 的配售意图偃旗息鼓了。

当然，地产板块大跌也不排除今日三大指数集体走弱的原因，但可以确定融创中国的折价配售公告显然是 “火上浇油” 了一把。

债务规模高企，融资只为 “续命”

事实上，智通财经 APP 观察到，融创配股在业内已经不是什么新鲜事了，只是这次来得这么突然——在板块前一天还在为暴涨狂欢之际，隔天就浇了一盆冷水。

细数融创的每一次配股可知，该公司的每一次配股背后都不乏深意，有的是设置 “防火墙”，防止恶意收购，有的则是获取资金支持，缓解资金紧张。

譬如，2016 年 9 月，融创中国溢价 6.55% 配售 4.53 亿股，每股配售价 6.18 亿港元，募资金额 28 亿港元。这一次配股并不是为了缓解资金紧张，最终配售的股份均被孙宏斌认购，原因则是为了设置 “防火墙”，避免 “野蛮人” 入侵被恶意收购。

再或者是，2017 年融创两次大额配股，目的则是为了缓解现金流紧张。彼时，融创正耗资 500 多亿两次并购了万达 13 个文旅项目，创下了 “世纪大并购” 之说。

而 2020 年 1 月，融创配售近 80 亿港元股票，一举打破前一年的内房股配股融资纪录，配股目的也是为了 “降负债”，为过去的收购行为埋单。

而此番配股融资，融创中国的主要目的也是在于 “降负债”。在公告中，融创中国指出，此次股份配售，将主要用于支持境内公司债的长期解决方案落地，及补充一般营运资金。该公司还认为，配售及认购事项将支持更好的化解本集团境内公开市场债务风险，相关债务风险的化解也更有利于本集团推进保交付工作的完成和经营恢复。

一般来说，配股融资是有利有弊，而此番融创中国的配股显然是弊大于利。折价 20% 配股近乎是公司近年来配股价格最大的折让价，这显然会引发投资者对公司价值的质疑，进一步打压股价。另外，在行业即将迎来政策底下，此次突然配股可能会让投资者对公司的经营状况和发展前景产生疑虑，影响市场对公司的信心。

但即便如此，融创中国还是选择了折价配股，因为比起肉痛配股的价格，更重要的是 “活下去”。

2024 年上半年，该公司交出了一份并不 “理想” 的中期成绩单。期内，公司实现收入约为 342.8 亿元，较去年同期减少约 41.4%;毛亏约为 18.1 亿元，亏损较去年同期减少约 41.2%;公司拥有人应占亏损约为 149.6 亿元，亏损较去年同期减少约 2.7%。

在充分计提各项减值后，融创中国的净资产达到 662.6 亿元，其中归母净资产为 479.6 亿元。有息债务规模降至 2774.3 亿元。

而更具体的来看，截至 2024 年 6 月 30 日，融创中国的流动和非流动借贷分别约为 1934.9 亿元和 839.3 亿元，现金余额约为 256.8 亿元。其中，期末到期未偿付借贷本金约 1,069.6 亿元，导致借贷总额本金约 574.4 亿元可能被要求提前还款。

为此， 融创中国也顾不得让这波政策利好多飞几天，一心只想赶紧配股，融点钱回来续命。

“政策底” 来了，托底效果有多大？

纵观房地产行业发展，2016 年之前，受益于政策以及价格持续性上涨，行业需求保持双位数的增速，然而 2017 年开始步入长达 5 年的缓慢发展期，增速持续放缓，恒大暴雷事件加剧了行业的洗盘。2022 年行业暴雷频发，行业正式步入衰退期，进入负增长时代，至目前已连续三年下滑。

据最新统计局数据披露，2024 年 1-8 月全国实现商品房销售面积 6.1 亿㎡，累计同比-18.0%，相较 1-7 月累计降幅收窄 0.6pct。实现商品房销售额 6.0 万亿元，累计同比-23.6%，相较 1-7 月累计降幅收窄 0.7pct，商品房销售降幅显著收窄。

百强房企层面，根据克而瑞数据，1-9 月百强房企实现销售操盘金额 26338.2 亿元，同比降低 36.6%，降幅较 8 月基本持平。分季度来看，百强房企前三个季度的业绩规模均保持在历史低位。

(图片来源：方正证券)

无疑，在市场处于 “市场底” 之际，房地产行业急需一波 “政策底” 来托底。

10 月 17 日，国新办举行新闻发布会，住房城乡建设部等五部门出席，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。会上，发布会上，住房城乡建设部部长倪虹表示，经过三年的不断调整，中国房地产市场已经开始筑底，预判 10 月份的数据会是积极、乐观的。

对此，倪虹还概况表示，促进房地产市场止跌回稳 “组合拳”，就是四个取消、四个降低、两个增加。四个取消，就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率;降低住房贷款的首付比例;降低存量贷款利率;降低 “卖旧买新” 换购住房的税费负担。两个增加，一是通过货币化安置等方式，新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造。二是年底前，将 “白名单” 项目的信贷规模增加到 4 万亿。

而在将时针往前波动，9 月 26 日的中央政治局会议提出，要促进房地产市场止跌回稳。随后，一系列政策相继出台，市场反馈也较为积极，一手房 看房量、到访量、签约量明显增加，二手房交易量持续上升。

以最新销售数据为例。截至 10 月 15 日，10 月 30 大中城市日均新房成交面积为 22.6 万平，前 15 日的同比增速从 9 月的-32.4% 大幅收窄至-4.5%。其中政策力度更大的一线城市改善最为明显。10 月前 15 日的新房销售同比增速从 9 月的-31.6% 升至 11.5%，三线城市新房销售增速也由负转正。

可以看到，这一轮地产政策的初步效果已有所体现，但是当前地产基本面仍有不少问题需要解决。海通证券表示，一方面，房价仍有回落压力，目前的量增，或更多是 “以价换量”。另一方面，库存仍在高位，去库周期仍漫长。这意味着房企的风险仍较大，地产整体对经济仍有拖累。这或许也是本次会议对地产政策再次加码的主要原因。

结语

综上来看，虽然融创中国此次在政策暖风之际突然折价配股，损害了散户投资的利益，颇有不讲武德之嫌。但从企业视角来看，此次融创中国的折价配股，亦是为了缓解公司流动性危机，解决债务紧张的燃眉之急。

但令人好奇的是，究竟是哪位 “白衣骑士” 突击入股了融创中国，毕竟在外有行业暴雷不断、内有公司流动性危机萦绕的双重影响下，入股融资中国的资本也算得上是 “勇士” 了。