Bullish on HBM business, Bank of America's "Five Reasons" to be optimistic about SK Hynix

美东时间 10 月 11 日，美国银行发布研报称，看好 SK 海力士的 HBM（高带宽内存）业务前景，对 SK 海力士的 “买入” 评级，并将其目标股价从 24 万韩元上调至 28 万韩元。

主要理由有五个：

市场份额增长：SK 海力士正在逐步抢占三星电子在 HBM 市场的份额，尤其是三星的 HBM3e 技术推进缓慢，给了海力士一个赶超的机会。

销售增长显著：2024 年第三、第四季度，SK 海力士的 HBM 销售预计分别达到 29 亿和 35 亿美元，占其 DRAM 销售额的 32% 和 38%，远高于第一、第二季度的 15% 和 20%。

技术领先优势：SK 海力士计划在 2024 年第四季度中期率先大规模出货 12 层的 HBM 产品，领先竞争对手，进一步巩固其市场地位。

高利润率支撑：海力士的 HBM 产品利润率极高，预计营业利润率（OPM）将超过 60%，这将为公司带来可观的收益。

稳定的需求和订单：海力士已获得来自英伟达的稳定订单，预计 2025 年的出货量大幅增长，且价格将保持稳定。尽管竞争对手可能增加 HBM3e 的供应，但由于海力士的产品质量获得微软和 Meta 等美国大公司的高度认可，市场需求不会受到影响。

美银认为，SK 海力士的 HBM 业务正在迅速扩张，预计 SK 海力士的 HBM 销售额将从 2023 年的 23 亿美元（占 DRAM 销售额的 14%）增长到 2024 年和 2025 年的 92 亿和 158 亿美元（约占全球市场份额的 60%）。由于美银预期的销售量和价格都将有所上升，2025 年 HBM 的销售额相比之前的预期提高了 38%。

海力士的盈利和现金流前景强劲

美银指出，得益于其高利润率的 HBM 业务（营业利润率超过 60%），SK 海力士的盈利和现金流前景非常乐观，预计在 2024 年的第三季度和第四季度，SK 海力士的营业利润会分别达到 6.6 万亿韩元和 6.7 万亿韩元，2025 年的第一和第二季度盈利分别为 6.1 万亿韩元和 6 万亿韩元。

这有助于抵消传统 DRAM 内存业务的风险。因为在海力士 1a 和 1b 技术节点上的成本竞争力已经得到验证，即使在价格趋势疲软的情况下，传统 DRAM 业务仍然能够实现 30-40% 的运营利润率。

全年来看，海力士 2025 年的营业利润预计将增长至 28 万亿韩元，超过 2018 年创下的 21 万亿韩元的历史最高纪录，也高于 2024 年预计的 22 万亿韩元的盈利水平。

此外，美银称，公司的自由现金流（FCF）将显著改善，2024-2025 年期间，海力士的自由现金流预计每年超过 10 万亿韩元。这些资金最初将用于偿还债务，但在偿还债务后，美银预计公司还会增加股息和进行股票回购，这符合韩国的 “价值提升” 计划。

股价目标上调至 28 万韩元

美银表示，SK 海力士的 HBM 业务增长将成为推动其股价上涨的主要动力。虽然 2024-2025 年间由于 DRAM 价格压力，每股收益（EPS）预测仅小幅上调不到 10%，但美银预计 2025 年海力士的 EPS 将增长 30%。

基于海力士凭借其在 HBM 业务中的优势和 2025 年的盈利增长预期，美银维持对 SK 海力士的 “买入” 评级，并将 2025 年 SK 海力士的市净率（P/B）从 1.9 倍上调至 2.2 倍，将目标股价从 24 万韩元提高至 28 万韩元。