October 25th rate cut "a done deal"? Nomura: Market underestimates the weakness of the Eurozone economy

随着欧元区经济放缓加剧，市场的目光聚焦于欧洲央行本月 17 日的利率决议，降息预期升温。

9 日，野村证券在研报中指出，市场虽然已经逐步反映出对欧元区经济放缓的预期，但对经济衰退的风险和欧洲央行降息周期的规模仍存低估。

野村预测，欧洲央行将在 10 月将存款利率下调 25 个基点至 3.25%，并预计到 2025 年将总共降息 175 个基点。

高盛对欧央行十月利率决议持同样观点，并认为欧洲经济疲软、通胀压力减弱和欧央行的鸽派倾向为降息提供支持。

野村：市场低估了欧元区衰退风险

野村对欧元区经济未来的判断较为悲观，认为市场低估了衰退的可能性。

尽管主流经济学家预计未来 12 个月内欧元区衰退的概率为 30%，野村则将这一概率提升至40%。该行指出，除非欧元区劳动力市场快速放松（如企业停止劳动力囤积），或地缘政治紧张局势突然升级，否则短期内经济衰退的直接诱因并不明显。

报告指出，掉期市场预期欧央行的存款利率将在未来两年内降至中性利率水平以下。根据 1 年期和 5 年期掉期利率之间的利差，市场认为欧央行需要维持宽松的货币政策以应对经济增长的下行风险。

具体来看，目前这一利差为-30 个基点，而在美国劳动力市场报告发布前，该差距一度接近 50 个基点。

但野村认为，在软着陆情景下，政策利率将回落至中性水平，而不是低于中性水平。

市场对中性利率的定价过高（5 年 1 年掉期利率=2.45%），随着持续通胀压力的减弱，这一点将变得越来越明显。我们越来越坚定地认为，中性利率可能低于市场预期。

野村预计，2024 年和 2025 年欧元区的消费增长将疲软，欧元区经济在 2024 年将仅增长 0.7%，而 2025 年也仅能小幅回升至 1.0%。

下周降息 “板上钉钉”？野村：欧央行可能开启连续降息，欧元、欧股承压

此前，多位欧央行高官喊话，主张 10 月降息 25 个基点。欧央行行长加拉德表示，对控制通胀信心增强。野村认为，欧央行将在接下来的政策周期中采取稳步降息策略，以应对增长放缓和通胀压力消退的局面。

野村预计，欧洲央行将在 10 月 17 日将存款利率下调 25 个基点至 3.25%。这一决定主要是由于 9 月 HICP（调和消费者物价指数）通胀低于预期、经济增长前景恶化，以及央行官员讲话倾向于支持降息。

此外，欧央行将在 2024 年 10 月开始连续降息，每次降息 25 个基点，直至 2025 年 6 月，最终将利率降至 1.75%。总的来说，明年欧洲央行将降息 175 个基点，而市场仅预计降息 145 个基点。

在此情形下，欧元/美元将面临更大阻力。这是因为美国就业报告表现强劲，市场对美联储 11 月降息的怀疑加剧，而预计欧洲央行 10 月将再次降息。欧元作为 G10 国家中最佳融资货币的地位进一步巩固。

在股票市场方面，尽管欧洲主要股指 Euro Stoxx 50 仍接近历史高位，但野村研报指出，期权市场中投资者对股票下行保护的需求显著上升，表明市场越来越意识到经济下行风险。这种对风险规避的增加，从侧面反映出市场对欧元区经济前景的担忧。

具体来看，自 2024 年 7 月中旬以来，Euro Stoxx 6 个月期 10 Delta 看跌期权波动率相对看涨期权波动率的上涨幅度显著，这种变化与 2015 年欧债危机时的市场表现类似。野村分析认为，这或许是欧股市场走强后疲态显现的早期信号，若这种趋势持续，将对欧元区经济放缓产生自我强化的负面效应。

高盛：经济疲软、通胀压力减弱、欧央行鸽派倾向为降息提供支持

与野村的观点类似，高盛也认为欧央行将于 10 月 17 日的会议上宣布将存款利率下调 25 个基点。在 10 日的研报中，高盛表明这一预期基于三个主要因素：

首先，欧洲经济活动数据疲软。高盛指出，自 9 月以来，欧洲经济活动数据进一步减弱。PMI 在 9 月大幅下降，综合 PMI 跌至 50 以下。德国的 Ifo 调查等国家调查也确认了这一势头减弱。此外，未来的调查显示，经济活动前景低迷。

其次，工资和通胀压力有所减弱。高盛表示，与 9 月的预测相比，工资和通胀的减缓速度更快。第一季度的工资增长强劲，但第二季度主要工资指标已降温，从 4.7% 降至 4.2%，预计第三季度将进一步下降至 3.9%。最近的通胀数据也显示出比预期更大的进展，特别是核心通胀在 9 月下降，预计 10 月和 11 月将继续疲软。

最后，欧洲央行释放的鸽派言论，更加进一步支持欧元区降息。行长拉加德在欧洲议会的发言中指出，最近的数据增强了理事会对通胀回落至 2% 的信心。其他理事会成员也承认增长的下行风险开始显现，并普遍支持 10 月降息 25 个基点。