CITIC Securities Co., Ltd.: U.S. September CPI reading exceeds expectations across the board, the battle against inflation has not yet been won

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，美國 9 月 CPI 讀數全面超預期，這與近日美國港口工人罷工事件關聯度低，但也反映出美國的抗通脹進程尚未結束。本次總體 CPI 同比漲幅受油價下跌和基數效應影響縮窄至 2021 年 2 月以來最低值，租金通脹重回降温正軌，食品、核心商品和除住宅外核心服務的價格則環比反彈。預計今年四季度美國總體 CPI 同比較難繼續下行，但二次通脹風險亦較小，仍預計美聯儲年內還有兩次 25bps 降息，看好美債收益率曲線的陡峭化潛力，維持美股好於美債的資產配置偏好順序。

事項：

美國 9 月 CPI 讀數全面超預期，總體 CPI 環比增速持平於 0.2%(預期 0.1%)、同比增速由前值 2.5% 降至 2.4%(預期 2.3%)，核心 CPI 環比增速持平於 0.3%(預期 0.2%)、同比增速由前值 3.2% 升至 3.3%(預期 3.2%)。

中信證券主要觀點如下：

美國抗通脹進程尚未結束。

美國 9 月總體 CPI 同比增速是 2021 年 2 月以來最低值，這主要與油價下跌和基數效應有關，其中商品價格環比降 0.2%、服務價格環比升 0.4%，全面超預期的讀數表明抗通脹進程尚未結束，降低了美聯儲年內繼續單次降息 50bps 的概率。通脹讀數的超預期與近日市場較關注的美國港口工人罷工等供應鏈事件關聯度低，因罷工事件是在 10 月初才發生、且目前全球商品供應鏈並不緊張。具體而言：

1) 食品項可能是導致總體通脹超預期的分項之一，其環比增速由前值 0.1% 反彈至 0.4%、是今年 1 月以來最高值，其中家庭食品項和在外飲食項分別環比上漲 0.4% 和 0.3%。

2) 能源價格同比跌幅由前值 4.0% 擴大至 6.8%、是去年 7 月以來最低值，主因汽油價格季調後環比降 4.1%(季調前環比降 5.1%)，電力和天然氣價格則都在季調後環比由負轉正，漲幅均為 0.7%。

3) 核心商品環比升 0.2%，時隔六個月重回環比正增長，其中服裝、二手車、新車的價格分別環比上漲 1.1%、0.3% 和 0.2%，家居陳設環比零增長，而醫療保健商品、教育與通訊商品、休閒商品則分別環比下跌 0.7%、0.7% 和 0.3%。

4) 住宅項 (shelter) 同比上漲 4.9%、是 2022 年 2 月以來最小漲幅，環比由前值 0.5% 降至 0.2%，對核心 CPI 環比的貢獻由前值 23.8bps 降至 10.2bps，與對於租金通脹能繼續降温的判斷一致。主要住所租金、業主等價租金和離家住宿環比都低於前值，分別錄得 0.3%、0.3% 和-1.9%。

5) 除住宅外核心服務項 (ex-shelter) 環比增速由前值 0.24% 升至 0.55%，主因運輸和醫療服務環比反彈，其中機票價格和汽車保險價格分別錄得 3.2% 和 1.2% 的較高環比漲幅，醫療保健服務的價格環比則由前值-0.1% 升至 0.7%。

預計今年四季度美國總體 CPI 同比較難繼續下行，但二次通脹風險較小。

一方面，在地緣政治事件的擾動下，過去數月能源價格持續超季節性下跌的趨勢在近期已有緩和跡象，同時基數效應的消退或將在今年四季度支撐總體 CPI 同比並致其小幅反彈。另一方面，本月初強勁的非農報告和美國港口工人罷工事件又使得一些投資者再度開始擔憂美國出現二次通脹的風險，但仍然認為在供應鏈運行順暢、勞動力市場延續再平衡趨勢、家庭消費行為變得務實、租屋房源緊俏現象未再加劇的環境下，核心通脹的中樞難以明顯上移，出現二次通脹的風險仍然較小。因此，仍預計美聯儲年內還有兩次 25bps 降息，看好美債收益率曲線的陡峭化潛力，維持美股好於美債的資產配置偏好順序。

風險因素：

美國經濟增長動能超預期;美國就業市場需求與薪資增速超預期;美國金融狀況緊縮程度不及預期;美國大選等事件意外影響超預期;市場流動性或情緒變化超預期。