CICC International: Non-farm payroll in September significantly exceeded expectations, suppressing recession "narratives" and rate cut expectations

智通财经 APP 获悉，美联储 9 月非农数据公布后，中金分析师对此点评称，数据全线超预期，缓解了市场此前过度紧绷的衰退担忧，往前看，11 月 FOMC(11 月 8 日) 前，还有 1 次 9 月通胀、 1 次 10 月非农和大选 (11 月 5 日)，不出意外的话，降息 25 bp 成大概率。中金认为，交易降息应该 “且战且退”。相比美债和黄金，更为确定的是直接受益于美联储降息的短债 (短债债性价比好于长债，应该做曲线 “陡峭化”)、逐步修复的地产链 (甚至拉动中国相关出口链)，以及铜也逐步关注，但目前仍有些偏左侧，需要等待后续几个数据验证。

9 月非农超预期主要体现在以下几个方面：一是新增就业 25.4 万，大超预期的 15 万和前月的 14.2 万;而是 7 月非农从 8.9 万人上修正至 14.4 万;8 月从 14.2 万人上修至 15.9 万人，一举扭转了前几个月不断下修引发的数据质量的担忧;三是失业率从 4.2% 降至 4.1%;四是工资环比同比都超出预期，且前值均上修;五是前两个月大幅拖累就业的临时性失业基本消失。

从各个维度来看，此次非农都是超预期的，可能会导致：一，缓解市场此前过度紧绷的衰退担忧;二，同样也会降低市场对于美联储的降息预期。截至点评发出时，CME 利率期货计入的年内两次降息预期已经全部缩窄至 25bp;三，是否会引发再度的通胀担忧还值得观察，最近码头工人罢工后大幅加薪，此次失业减少更多是因供给因素所致，工资增速也超预期。

从资产角度，数据公布后美债利率跳升至 3.9% 以上，同时美元走强，黄金下跌，美股期货大涨。实际上，近期美债利率不断走高，美联储降息后不降反升，较半月前时底部已抬升近 40bp。

中金指出，交易降息应该适度 “反着想、反着做”。预期的充分计入和长端利率提前下行都增加了经济 “软着陆” 的可能性，进而使得美联储实际上反而不用降那么多。

中金此前多次提醒，10 年美债利率降息兑现后可能逐步见底回升，类似于 2019 年降息周期，应该 “且战且退”，黄金也是类似。回头看，近期走势验证了这一点，9 月 FOMC 激进降息后也是美债利率的阶段低点。此时，虽然可能还未完全证伪，但相比美债和黄金，更为确定的是直接受益于美联储降息的短债 (短债债性价比好于长债，应该做曲线 “陡峭化”)、逐步修复的地产链 (甚至拉动中国相关出口链)，以及铜也逐步关注，但目前仍有些偏左侧，需要等待后续几个数据验证。