Is the market too optimistic? Non-farm payrolls will be a key factor in adjusting expectations!

随着美国通胀数据稳步接近美联储 2% 的目标，政策制定者的主要关注点已逐步从抑制通胀转向支持劳动力市场。这一转向是有依据的，因为美国的通胀率已降至三年来的最低点，而失业率在今年 7 月达到了近三年来的高点，为 4.3%。

在 9 月的美联储会议上，这一立场得到了强化，美联储政策制定者指出其双重使命的风险 “基本处于平衡状态”。然而，尽管实施了大幅的 50 个基点降息，决策者仍然继续坚持未来利率路径将依赖于数据。

市场预期与美联储指引均需重新调整

政策制定者预计将在 11 月和 12 月各降息 25 个基点，但市场对此存有疑虑。美联储主席鲍威尔本周一凌晨的讲话中也再次强调了这个立场。但是，市场预期倾向于认为年底前将再降息 75 个基点，可能 12 月会降 50 个基点。最终，双方都将不得不调整预期，而随着利率决定将在 “逐次会议” 上做出，分析师预计市场情绪对即将公布的非农就业报告会高度敏感，因为这将影响美联储的利率路径。

今晚非农有什么看点？

经济学家预计 9 月份美国经济将增加 14 万个就业岗位，失业率预计将保持在 4.2%。过去几个月的数据总体上都低于预期，过去两个月的新增就业人数未达到预期，自 2024 年 4 月以来，失业率在六个月中有五个月高于预期。

虽然预计劳动力市场会有所放缓，但只要美国劳动力市场未出现严重滑坡，以至于美联储在 11 月不得不降息 50 个基点，市场情绪可能会有所缓解。市场分析认为，就业增长在 12 万至 18 万之间仍可以视为疫情前的正常化水平，而非经济恶化的迹象。

至于美国的失业率，如果维持在当前的 4.2% 或略微上升至 4.3%，仍在可接受范围内，因为美联储的最新经济预测显示，到年底失业率将达到 4.4%。美联储主席鲍威尔也提到当前的 4.2% 失业率是 “健康的”。市场的关键风险在于失业率大幅超过 4.4%，这将表明政策制定者可能低估了经济增长风险，迫使美联储加速降息。

其他劳动力数据的表现如何？

本周的美国劳动力市场数据表现不一。美国供应管理协会（ISM）制造业 PMI 数据显示，9 月份制造业就业收缩加剧，不过服务业 PMI 表现则好于预期，表明该行业需求增加，该指数已经连续第三个月突破 50 这一分水岭。但相比之下，就业指数小幅下降，表明该行业就业市场存在一些疲软。

然而，这种疲软与好于预期的 “小非农” ADP 就业数据和职位空缺数据形成鲜明对比。此外，美国经济惊喜指数本周也首次自 2024 年 5 月以来回到正值区间。总体而言，这支持了美国劳动力市场持续疲软的观点，但尚不足以引发经济困境的警报。

美元接下来会如何表现？

如果非农数据显示美国劳动力市场仍然具有韧性，将会促使市场重新评估降息预期，目前市场观点比美联储更为鸽派。

英国资管公司 IG 集团分析师认为，近期美元有所企稳，当前的地缘政治紧张局势和美国大选的不确定性可能在短期内为美元提供一些支撑，但其对美元的持续反弹持谨慎态度。根据商品期货交易委员会（CFTC）的数据，与其他 G10 货币相比，美元的净空头头寸仍处于一年来的最高水平。季节性因素显示，美元通常在 10 月中旬至 11 月期间小幅走高，但 12 月通常会出现回落，可能拖累美元全年收低。