With a single command from the Federal Reserve, mixed feelings in the commodity market

美联储本周下调了基准利率，预计未来几个月将进一步降息。花旗和汇丰银行的分析师都借此机会深入研究了大宗商品在未来可能的表现。

花旗在第四季度展望报告中表示，美国和全球降息周期将在年底前 “全面展开”，随着实际利率下降和对经济增长的担忧仍在加剧，这将对贵金属 “非常有利”。

根据花旗的数据，在美联储于 1995 年、2001 年、2007 年和 2019 年过去四个周期首次降息后的六个月内，贵金属的年化回报率中位数为 13%，并且在最近两个降息周期的 12 个月回报率平均为 20%。

当利率下降时，人们通常认为大宗商品会得到提振，因为较低的借贷成本可以刺激经济并增加需求，但情况并不总是那么简单。

花旗的数据显示，在降息周期中，包括铜、铝和锂在内的工业金属以及能源似乎受益较少。利率也不是唯一需要考虑的因素。

花旗在 9 月 15 日的报告中还表示，美国大选结果、任何可能的关税以及地缘政治紧张局势导致的供应中断都可能影响大宗商品价格。

尽管存在这些不确定性，但花旗表示，它 “非常看好” 白银，并对白银涨势持 “高度确信的观点”。该行的基本预期是，预计到今年年底，白银将上涨 20% 以上，未来 6 至 12 个月的涨幅将超过 30%。届时，现货银价将分别在每盎司 35 美元和 38 美元左右。

花旗表示，白银将受益于美联储的降息周期，ETF 和基金期货购买量在未来六个月 “很可能大幅增加”。该行分析师表示：“无论中国经济的走向如何 ，白银都有独特而看涨的理由，可能吸引大量 ETF、基金和中国散户购买。”

他们还指出，在中国的能源转型努力中，对白银的需求强劲，例如用于太阳能和电动汽车。

根据花旗的说法，黄金的情况也类似。花旗分析师写道：“随着美联储开始降息，美国经济衰退的可能性在劳动力市场动荡的情况下保持高位。我们知道，根据经验，贵金属的表现往往明显优于其他大宗商品行业（尤其是能源），并且在低实际利率环境中，ETF 购买往往更强劲。” 花旗强调了其“确信的观点” 是看好黄金而不是石油。

虽然金价今年一再创下历史新高，但花旗预测，从现在开始，这一涨势 “不太可能是线性的”，但平均而言，金价在第四季度和 2025 年应该会走高。它预测，黄金将在 2025 年达到 3000 美元。

铜和铝

近年来，铜一直是能源转型努力和人工智能热潮的受益者。对铜的需求也被广泛认为是经济健康状况的指标，因为这种金属在整个建筑和工业中都有广泛的应用。

汇丰银行在 9 月 17 日的一份报告中研究了过去 30 年美联储降息周期与铜铝价格之间的关系。汇丰银行分析师表示：“我们预计工业金属价格将遵循 2019 年的发展路径，当时降息作为周期中期的调整举措，以防止经济进一步放缓。

他们补充说，这意味着这两种金属都可能在这个降息周期中保持 “区间震荡”，并在需求回升时反弹。

汇丰认为，如果发生经济衰退，降息的速度和幅度将超过预期，铜铝价格可能会重蹈 2000-2003 年互联网泡沫的覆辙。在此期间，工业金属价格在很长一段时间内经历了 “大幅下跌”，该行表示，现在类似的情况可能也是如此，价格可能下跌约 20%。

然而，汇丰确实强调，还有其他因素在起作用，例如供求关系。不过，在目前的背景下，该行表示，由于供应紧张，它更青睐铝。

根据花旗的基本预测 ，今年剩余时间铜价平均为每吨 9000 美元，理由是美国大选的不确定性和疲弱的制造业情绪。这比目前 9390 美元左右的价格有所下降。

而在牛市的情况下，花旗预计铜 2025 年的平均价格为每吨 12500 美元，2026 年为 15000 美元。花旗表示，这种情况假设美国和欧洲非常成功地实现了 “软着陆”，以及美联储快速降息周期推动 “强劲而迅速” 的全球制造业反弹。

在铝方面，花旗表示它在美国大选前持“中性” 态度，在其基本预测中，铝在 2024 年第四季度的交易价格将在每吨 2300 美元至 2500 美元之间，该金属目前的价格约为 2473 美元，正落在该范围内。花旗预计，除非受到任何关税冲击，否则铝到 2025 年的价格将上涨至平均每吨 2750 美元。

能源

花旗预计，2025 年油价将再次出现疲软，布伦特原油价格将跌至每桶 60 美元左右。它目前的交易价格约为每桶 74 美元。即使欧佩克 + 维持减产，该行也预计市场会出现供应盈余。

花旗表示，应考虑其他因素，例如贸易关税、新一轮对伊朗的制裁以及来自中国的需求。根据 2019 年的情况，贸易关税使全球石油需求增长每天减少 20 万桶。但花旗补充道，中国任何重大刺激措施都可能使石油需求每天额外增长 10 万桶。

该行表示：“中国的石油需求可能会意外上行，但幅度可能会得到控制，因为经济政策不太可能针对能源密集型行业。”