As the expectation of interest rate cuts heats up, US Treasury bonds have risen for five consecutive months. Will the fragile uptrend be shattered by the Federal Reserve's interest rate decision?

智通财经 APP 获悉，美国国债已连续五个月上涨，对美联储政策敏感的短期收益率则被推至两年来的最低水平。对政策敏感的两年期美债收益率从 4 月底的近 5% 大幅下跌，本周跌至近 3.5% 的水平，为 2022 年 9 月以来的低点，原因是在价格压力缓解和劳动力市场出现疲软迹象的背景下，市场对美联储降息的预期不断升温。

疯狂押注美联储四年来首次降息幅度的债券投资者即将弄清楚他们的交易是否正确。在 9 月初时，市场还一致认为美联储将在本周降息 25 个基点。但在有报道指出美联储官员在是否采取更激进的政策路径上存在分歧后，交易员加大了对降息 50 个基点的押注。尽管美联储将召开自 2007 年以来不确定性最高的政策会议，但交易员押注大幅降息的数量仍创下纪录。因此，如果美联储官员最终选择了更为温和的 25 个基点的降息，所有对大幅降息进行押注的交易员将面临巨大损失。

美国纽约联储前主席杜德利近日表示，美联储在本周会议上面临一个关键决定：是温和降息 25 基点，还是为了遏制经济衰退直接降息 50 基点。杜德利同时相信，美联储主席鲍威尔赞成采取激进做法，后者上月在杰克逊霍尔会议上特别提到，劳动力市场的进一步走软 “不受欢迎”，而现在就业市场似乎的确在进一步下滑。

杜德利还表示，货币政策在应该中性或宽松的时候却处于紧缩状态。如果更大幅降息，美联储可以更容易的让点阵图预测与市场预期靠拢，而不是丢出一个不受经济前景支持的、让市场不快的意外。

DWS Americas 固定收益部门主管 George Catrambone 表示：“美联储将不得不在这方面取得平衡。就交易员们所定价的降息幅度而言，这是一个不平衡的市场。”

Bloomberg 宏观策略师 Edward Harrison 表示：“对于已经大幅上涨的美国国债而言，如果美联储选择降息 25 个基点，那么大多数风险都将是下行风险。更重要的是，如果美联储真的降息 25 个基点，它也可能在随后的新闻发布会上释放出降息 25 个基点的信号。这意味着，当前市场对美联储年底前将降息 116 个基点的预期将迎来重新定价。”

一些市场参与者认为，无论是对本周还是明年，市场对降息的预期都走得太远了。RJ O 'Brien 董事总经理 John Brady 表示：“这将是一场生死攸关的较量。关键问题是，美联储主席是否得到了联邦公开市场委员会 (FOMC) 对降息 50 个基点的全面支持。”

在太平洋投资管理公司 (PIMCO) 管理着全球最大积极管理型固定收益基金的 Daniel Ivascyn 表示：“我们确实认为，就近期降息预期而言，市场可能有点超前了。在接下来的几个月里存在一定通胀重新加速的风险，这可能导致降息幅度低于市场定价。”

除了降息本身，影响美债市场的因素还包括美联储官员对未来两年整体降息幅度的预测，以及鲍威尔在新闻发布会上讲话的语气。过去两年，美债在美联储公布利率决议后呈现反弹的趋势。例如，在过去 20 个利率决议公布的日子里，十年期美债收益率在其中 17 个日子里走低，平均跌幅为 7 个基点。

纽约银行财富首席投资官 Sinead Colton Grant 表示：“美联储依赖于数据，我们认为美国经济可能出现软着陆。由于几份疲软的就业报告和通胀进一步放缓，十年期美债收益率可能会跌至 3% 至 3.25% 的低点。”