Did Trump's clever move backfire? Wall Street warns that the US dollar faces significant downside risks, and if forced intervention weakens it, the cost is "too high"

华尔街人士正在对美元越来越严重的下行风险发出警告，而一再抨击强美元的特朗普可能会弄巧成拙，因为一旦美国政府为削弱美元强行干预汇市，还会付出巨大的代价。

将近两个月前特朗普在媒体访谈中炮轰美元走强，称美国面临 “严重的货币问题”，美元兑日元等货币的汇率 “令人难以置信”，强美元给美国带来 “沉重的负担”。巴克莱的策略师在本周一发布的报告中预计，若特朗普当选总统、再度入主白宫，美国政府采取的任何有意削弱美元的举措都将面临巨大障碍，单边汇率干预的代价 “实在过高”

这些策略师认为，如果要压低美元，紧缩的财政政策和广场协议 2.0 是低成本的选择，但需要大量的协调，而且成功实现的可能性很低。他们的报告写道：

“在许多方面，财政紧缩是削弱美元的 ‘最佳’ 方式：它既可以抑制通胀，又可以提高联邦政府的长期信誉。不幸的是，这是一个政治上不受欢迎的选择，目前两位总统候选人（特朗普和哈里斯）都没有在这样的平台上竞选。”

而假如特朗普采取其他选择，要求美联储配合，并且进行单边干预，无论是通过冲销式或非冲销式出售美元，哪种做法都 “成本过高，不太可行”。

“若按照特朗普提议的政策，美联储最终实施宽松政策，在没有出现负产出缺口的情况下进一步进行财政扩张，可能最终会加剧通胀，并令预期的稳定性面临风险”。

巴克莱还预计，提出的 10% 普遍关税将支持美元上涨 3% 至 4%。

事实上，就算特朗普上台以后什么都不做，放任美元波动，美元也可能走软。彭博的宏观策略师 Simon White 最近分析指出，美元的 “重大” 下行风险继续加剧。其中一大影响是，实际收益率曲线继续倒挂，阻碍了资金流入美国，并使美元继续处于下行趋势。

美联储本周会议料将开始降息；市场还在争论是要降 25 个基点还是 50 个基点。虽然直接的利率差异对货币表现很重要，但经验上判断，收益率曲线、特别是实际收益率曲线与美元具有更强的引领关系。

White 指出，美国的实际收益率曲线进一步倒挂，导致美元在 6 至 9 个月内走弱。由于通胀下降导致 3 个月实际利率上升，而 10 年期实际利率一直在下降，因此收益率曲线正在倒挂。

同时，支持美元的美元边际需求在下滑。这种需求来自以外汇对冲方式购买美国资产的美国以外地区人士。由于美国短期利率过高，对冲成本上升，因此相比美国长期收益率，对冲成本不具吸引力，这种需求从而受到影响。

White 称，美国财政部的 TIC 报告数据详细呈现了流入美国股票和固定收益产品的资金流。其中，债券的资金流远超过股票。他发现，债券的资金流往往引领美元的表现，股票的则与美元没有任何恒定的关系。以 12 个月为期限的年度总额变化为基础计算，债券的资金流入一直在下降，这表明美元疲软。

宏观面看，全球经济增长形势对美元走软是利好。当其他发达市场的经济增长强于美国时，美元往往表现不佳。目前，美国制造业 PMI 的表现不及欧洲、英国、日本等地，这往往预示着美元走弱。

在投机方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的交易者持仓（COT）数据显示，投机者目前净做空美元，可空头头寸还未达到体现空头回补风险很大的水平。净空头主要针对的是美元兑其他发达市场的货币，美元兑新兴市场货币的多头和空头头寸基本持平，还未到净空头。

本周一，在上周华尔街日报和金融时报的资深美联储报道记者都发文提出联储有降息 50 个基点的可能后，ICE 美元指数进一步走软，盘中曾跌破 100.60 创逾一周新低，美元兑日元更是跌至去年 7 月以来低谷。White 指出，目前美元指数在接近 100.00，若跌破这一关口，可能出现更大幅下跌。