美联储 6 月决议前瞻：鲍威尔如何看待通胀？

当地时间 6 月 11 日，为期两天的美联储货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

在通胀道路变得崎岖不平的情况下，美联储原本明朗的降息前景被蒙上阴影。另一方面，伴随部分经济数据出现波动，投资者仍然相信美联储将在今年的某个时候开始降息。机构预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将继续维持利率不变，最新更新的季度经济展望 SEP、利率点阵图和美联储主席鲍威尔在降息问题上的态度将是焦点。

两张图表看点颇多

每个季度末的美联储决议往往更引人瞩目，因为外界将得到最新的经济预测和点阵图。

美国最近的数据喜忧参半，5 月非农就业数据远高于预测，然而之前公布的各地制造业指数和消费信贷显示了一些经济放缓的迹象。在政策制定者选择开始降息之前，还需要更多经济疲软的证据。

作为目前政策立场的核心，经历年初超预期上行后，近期美国通货膨胀有企稳迹象，然而美联储最关注的个人消费支出（PCE）价格指数依然远离目标，再加上较低失业率，这使得美联储不太可能提前降息。机构调查显示，至少在 2026 年之前，通胀指标——消费者价格指数（CPI）、核心 CPI、PCE 和核心 PCE——都不会达到 2%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，考虑到通胀比预期略强，劳动力市场应该更多地被美联储关注，因为如果这是美联储实现物价目标并使得经济软着陆的关键。

施瓦茨预计，美联储最新 SEP 中今年的增长会小幅下修，同时通胀会上调，因为此前的预测有点乐观。2025 年和 2026 年的预测不会有任何实质性变化。

美国银行首席美国经济学家盖本（Michael Gapen）也认为，通胀预测会向上调整。“我们的基线是经济保持弹性，但增长正在边际放缓。劳动力市场将边际降温，只是现在并没有那么疲软。” 美银预测，失业率至少在 2027 年之前将保持在 3.9%，这表明劳动力市场持续紧张。

随着美联储降息预期变化，点阵图无疑将吸引更多目光。3 月图表显示，今年有三次降息，2025 年也有三次。第一财经记者注意到，3 月以来美联储官员普遍表示，他们并不急于降低政策利率。因此市场普遍认为，最新预测肯定将小于 3 次。

加拿大帝国商业银行 CIBC 资本市场固定收益策略主管波利克（Ian Pollick）预计，如果美联储预计两次降息，那将被视为鸽派。这将表明，在 9 月总统大选之前有可能降息，预测一次降息则中性偏鹰派。

值得注意的是，一些美联储官员可能会认为今年不会降息。如果有相当多的人这样做，这将挑战影响外界对今年政策走向的判断。法国巴黎银行经济学家舒利亚特耶娃（Yelena Shulyatyeva）认为，可能有三名美联储官员将加入不降息阵营，6 名官员赞成降息一次，10 名官员倾向于两次降息。

政策前景如何

联邦基金利率期货显示，本月美联储按兵不动已经得到了完全定价。

美联储认为，只有劳动力市场的意外和有意义的经济放缓才能更快地引发降息。富国银行在发给第一财经记者的报告中表示，就业增长正在以稳定的速度继续，但有充分的迹象表明，过去几年劳动力市场的热度基本上已经消除。职位空缺的减少、辞职率的下降、就业增长的收窄和工资的下降，都表明劳动力市场正在进入更好的平衡状态。

外界将密切关注决议声明和鲍威尔讲话中有关通胀的最新立场。在议息会议前夕的最后亮相中，鲍威尔表示，预计通胀月率会回落至去年下半年的较低水平。摩根大通首席美国经济学家费罗利（Michael Feroli）表示，鲍威尔会延续此前鸽派的立场，重申下半年通胀将有所下降。

摩根士丹利首席美国经济学家曾特纳（Ellen Zentner）表示，今年的通胀年率不会有多大进展。在他看来，这是因为数据必须与去年下半年的低通胀数据进行比较。鲍威尔发出信号，美联储将着眼于月度间的 “连续” 改善，这样美联储将能够从 9 月开始降息，“月度通胀的速度对他们获得开始降息的信心最为重要。我完全希望他能在美联储会议问答中重复这一点。”

加拿大央行和欧央行上周的降息鼓励投资者提高了对美国 9 月的降息的希望，利率期货市场正在为美联储 9 月的首次降息和 12 月的第二次降息定价。

道明证券首席美国宏观策略师穆诺兹（Oscar Munoz）表示：“就货币政策目前对经济施加的限制而言，他们（美联储）处于有利地位。” 他补充道，“他们也不想做得过火。所以，只要经济保持稳定， 通货膨胀继续下降，他们就会开始放松，比如 9 月和 12 月。”

值得一提的是，美国 5 月份的 CPI 数据将在决议当天发布，数据表现或引发市场剧烈波动。鲍威尔很可能会在新闻发布会上收到有关数据的问题。