港股复盘：预期太高

Dell虽然上调了全年营收指引，但仍然不足以打动对AI服务器有高期望的投资者，主要在于成本膨胀、竞争激烈等因素拖累下，AI服务器反而拖累了整体毛利率。

展望2025财年，Dell将营收从935亿美元上调至975亿美元，中位数成长8%，而全年毛利率同比下滑150个基点，Non-GAAP EPS 约7.4-7.9美元，对应PE约18倍。

具体上，上季AI服务器收入继续在增长，达到26亿美元，出货成长逾一倍至 17 亿美元，积压订单也增长逾30%，达到38亿美元，背后得益于企业客户数量的增加，这反映了企业端的AI 采用正在加速中。

管理层提到，由于存储产品的季节性因素，第一季度是ISG盈利能力最低的一个季度，其后会随着存储业务季度环比增长和利润率扩张而连续改善。公司指引ISG全年经营利润率约11-14%，而上一季度为8%。

可以说，Dell的整体经营仍在持续改善的趋势上，连传统服务器也实现了连续四个季度的环比增长。

而且，公司在上调收入的同时，也下调了运营支出，并没有忽略对盈利的诉求。相比联想的ISG业务录得亏损，Dell是实现盈利的。

当然，重点是AI服务器究竟能否带来更高利润。虽然指引不好，但考虑业务仍在初步发展，目前不足以推翻AI的长期故事。从另一角度看，AI服务器多了，公司也可从中收取更多的服务收入。

归根究底，Dell于5月从Coreweave和特斯拉接连获得AI服务器订单的消息，引发了市场过高的期望。

而Dell的大跌对联想而言影响可能比较少，主要是其股价推动因素在于AI PC。基于联想从英伟达获得的GPU分配较少，市场对其期望有限。

不过，有报导称美国放缓中东芯片出口审批，这对刚获得中东资金的联想也必然造成压力。

无论如何，Salesforce和Dell的业绩令人失望，AI概念股降温，但即将进入6月，对AI供应链来说又是另一个繁忙的月份，英伟达、AMD等公司CEO已聚集在台湾，其后是苹果的WWDC、微软的Win11 AI PC将开始发货、华为的HDC 2024等。