卫龙美味陷缺斤少两舆论漩涡 辣条产销双降、经销商纷纷出逃 市值已较最高点 “腰斩”

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：木予

“辣条第一股” 卫龙美味近来有些焦头烂额。

5 月 20 日，有消费者在抖音发布短视频称，明确标注为 15 克重的卫龙魔芋爽，带包装称重实际仅为 12.6 克和 8.9 克。该消费者直接联系品牌客服沟通，反被质疑不是普通消费者，多番寻求解决办法无果，唯有通过社交平台引起关注。

舆论不断发酵，三天后卫龙美味（下文简称：卫龙）在抖音发布致歉声明，表示公司已与相关消费者积极取得联系并依照相关规定妥善解决，同时内部立即展开自查工作。同日卫龙又在官方账号上发布了《致消费者书》，除了再次就 “克重不足” 道歉，还宣布将与漯河市市场监管局合作进行产品净含量抽样检查，且欢迎第三方质量检测公司到工厂及产品在售市场进行抽检。

一天之内两次道歉的诚恳态度，却似乎未能挽回投资者的信心。“缺斤少两” 事件发生后，卫龙的股价震荡走低，与年初相比已跌去 18.3%。截至发稿日收盘，公司最新市值约为 134.72 亿港元，较上市初期超 300 亿港元最高点 “腰斩”。

辣条售价五年涨超 43% 销量、产能利用率双双下滑

舆论危机只是导火索，令资本市场举棋不定的真正原因，藏在卫龙 2023 年业绩报告里。

据年报数据显示，2023 年公司实现总营收 48.72 亿元，同比增长 5.2%；净利润录得 8.8 亿元，较 2022 年翻了近 6 倍。若加上向雇员支付的以股份为基础的报酬，报告期内公司经调整净利润约为 9.70 亿元，与 2022 年同期相比提升 6.3%。

看似营收、净利双增业绩向好，但现实状况却暗藏隐忧。一方面，2022 年卫龙各项盈利指标都处于低位，摆脱疫情不利影响后只实现小幅回升，与 2020-2021 年期间的双位数增长势头相去甚远。

另一方面，随着消费者的健康意识日益增强，细分赛道增速预计将显著放缓。据艾媒咨询发布的《2023 年中国辣条消费需求洞察报告》显示，2024-2026 年辣条食品市场规模同比增长 7.3%、5.5%、5.2%，呈下降趋势，这也意味着卫龙长期高速发展的想象空间不再。

从细分业务来看，公司以辣条为主的调味面制品 2023 年销售收入约为 25.49 亿元，同比减少 6.2%；对总营收的贡献比例虽然较 2022 年下降超 6 个百分点，但占比仍保持在 50% 以上。蔬菜制品和豆制品及其他分别实现收入 21.19 亿元、2.04 亿元，与 2022 年同品类相比，前者增长 25.1%、后者下降 7.4%。

值得关注的是，“主力军” 调味面制品连续两年规模缩水。

结合往期财报披露的信息分析，2021 年卫龙在辣条市场上风头无两，仅一年销量就高达 193.60 千吨。趁着消费升级的 “东风”，公司顺势对调味面制品进行大幅提价，2022-2023 年销售单价分别同比增长 19.9%、13.3%，由此前的每千克 15 元左右一路涨至每千克 20.5 元，五年内累计增长超 43%。

不曾想随之而来的却是销量全面滑坡。报告期内，卫龙的调味面制品销量同比分别减少 22.2%、17.4%，降幅均高于同期平均单价增幅。2023 年，公司辣条品类销量仅为 124.43 千吨，甚至不足 2019 年同指标的 72%。

与销量一同缩减的，还有产能利用率。

或是出于对市场的乐观预估，2023 年卫龙调味面制品的设计产能仅同比下降 1.9% 至 237.72 千吨。无奈实际产量远不及预期，报告期内只实现 114.79 千吨，产能利用率约为 48.3%，同比减少 8.8%。公司整体产能利用率约为 55.3%，而 2019 年约为 86.6%。由此可见，卫龙的生产效率越来越低是不争事实。

辣条卖不动，以魔芋爽、风吃海带等单品为主的蔬菜制品最有希望成为业务第二极。2023 年，蔬菜制品收入占总营收比例约为 43.5%，与调味面制品占比之间的差距由 2019 年的 53.5% 缩小至 8.8%；销量、产量皆创下近五年以来新高，分别达 71.45 千吨、69.31 千吨，产能利用率约为 72.0%，高出整体水平 16.7%。

如今卷入争议漩涡，魔芋爽的大单品之路势必会受到冲击。能否重新赢得消费者信任、消除影响保住销量，还取决于卫龙后续挽救措施。

线下经销商数量四连降 大笔分红八成流向实控人

产品表现后继乏力，最受伤的还是卫龙经销商。

据往期财报数据显示，2019-2022 年，公司传统经销商渠道收入占总营收比例稳定在 95% 左右，其中线下经销商收入约占 90%。2023 年，卫龙线下经销商实现收入 43.61 亿元，同比增长 5.2%；线上经销商收入共约 1.96 亿元，同比减少 17.2%。报告期内，线下经销商收入占总营收比例约 89.5%，与 2022 年基本持平。

然而，卫龙对于支撑起九成业绩的线下经销商要求却颇为严苛。

招股书披露，卫龙的经销商需要在产品交付前付款，除了保质期内有缺陷的产品，无权退货或换货。自 2021 年起，公司也不允许经销商销售同一类别或存在竞争关系的其他品牌产品。上市之前，不少经销商还被强制要求加倍进货。

与此同时，卫龙的主要产品保质期在 120-180 日之间（即 4-6 个月），公司确保产品抵达经销商仓库时至少有三分之二的保质期。而根据临期食品标准规定，保质期为半年以上不足一年的，临期为 20 日；保质期 90 日以上不足半年的，临期为 15 日。以此简单推算，经销商能按照原价销售的时间窗口只有 2-3 个月。

同品类只能代理卫龙一个品牌，一旦终端动销不畅，经销商的库存风险陡增。如果基于卫龙的运营指标管中窥豹，2019-2022 年公司存货周转天数分别约为 60 日、67 日、70 日和 82 日，逐年不断攀升。2023 年虽然回落至 73 日，但与理想状态相比仍有不小的距离。

销售、库存两端承压，不少经销商主动或被动 “出逃”。2019-2022 年，卫龙的线下经销商数量由 2592 家三连降至 1847 家。截至 2023 年 12 月 31 日，公司的经销商仅剩 1708 家，较 2022 年进一步净减少 139 家。

尽管潜在问题缠身，卫龙还是决定先大笔分红。

据年报信息显示，公司董事会将在股东大会中建议派发末期股息每股 0.10 元，含税合计 2.35 亿元。若包括中期股息 5.17 亿元和上市一周年的特别股息 2.59 亿元，卫龙年度派息总额高达 10.11 亿元，约为 2023 年净利润的 1.15 倍、经调整净利润的 1.04 倍。

而截至 2023 年年末，卫龙的控股股东为和和全球资本有限公司，持有发行普通股比例约 80.99%，该实体的最终受益人是公司创始人刘卫平和刘福平两兄弟。换而言之，掏空当期净利润的慷慨分红，至少有 8.19 亿元将流向实控人口袋。