关于以太坊现货 ETF，市场死了的心，又被 SEC 激活了

现货比特币 ETF 在美国获批上市后，下一个就轮到以太坊的遐想就没有停止过。

以太坊是仅次于比特币的第二大加密货币，市值大约在 4550 亿美元。然而以太坊和比特币无论从共识机制还是监管对它们的定性方面，都有非常大的不同，所以获批道路注定坎坷。

但以太坊 ETF 一旦获批，意义或许更为重大。如果说，比特币 ETF 获批是比特币走向主流的里程碑，那么以太坊 ETF 如果获批，则是整个加密货币行业的里程碑。

实际上，连首批申请人自己都没抱太大希望，VanEck 首席执行官上月接受采访时候表示，已经做好了这周被拒绝的准备。

不过，SEC 在决定日前两天让发行商更新 19b-4 备案文件的动作，确实很难不让人浮想联翩。本月初，香港先行一步上市以太坊现货 ETF 大概是给到了 SEC 一些压力。

去年以来，已有 9 家发行商向 SEC 提交了 19b-4 文件用于以太坊现货 ETF 申请，SEC 已经多次推迟了相关决定。本周将迎来最终决定日，其中 VanEck 以太坊 ETF 申请的最终决定日期是 5 月 23 日，ARK 21Shares 是 5 月 24 日。

截至最新，已经有五家发行商响应 SEC 要求，更新了 19b-4 文件，其中富达、富兰克林邓普顿和 ARK Invest 21Shares 在修正文件中去除了 ETH 质押的条款，这是 SEC 对以太坊 ETF 一直持犹疑态度的最大原因。

彭博知名 ETF 分析师 Eric Balchunas 预计现货以太坊 ETF 的获批概率从之前的 25% 大大增加到了 75%。

同时，也有猜测认为，SEC 同时向所有发行商发出了文件更新要求，即便是决定日在年底的发行商也收到了反馈，或许意味着数个以太坊 ETF 有望同时获批。

不过也不能太乐观了。

SEC 还没就另一个关键文件 S-1 注册声明提出任何反馈。一般上市交易的基金都会附带 S-1 注册声明，这个文件详细说明了基金的运作方式并披露风险和成本。

流程上，SEC 必须批准 19b-4s 和 S-1 注册声明，发行商才能正式推出 ETF 产品。而且，与 19b-4 文件不同，S-1 没有规定 SEC 必须做出回应的最后期限。因此理论上，SEC 也有可能无限期推迟。

所以说，以太坊 ETF 的上市之路还要走一段时间，但道路看起来比之前光明多了。

如果获批，意义比比特币 ETF 还重大

SEC 态度突然 180 度大转弯，让很多人都震惊了。

Balchunas 在社交媒体上表示：“昨天，即使对于参与这一过程的人来说，这也是一个令人震惊、‘神圣的时刻’。”

有网友直言，如果 SEC 批准了以太坊 ETF，就相当于批准了整个行业。

还有网友表示，这相当于认可了整个加密货币行业的合法性和潜力。

以太坊和比特币虽然是加密货币的老大和老二，但还是有很大的根本性不同。

比特币作为加密货币的鼻祖，由于设计初衷的限制，在一定程度上显得有些"特殊"，以太坊在某种程度上确实更能代表整个加密货币行业。

以太坊 VS 比特币：两大关键区别

从获得监管批准，走向主流投资品的角度来看，有两个关键区别，使得以太坊 ETF 的上市之路可能较比特币 ETF 更为坎坷。

首先，比特币被普遍视为商品，而以太坊的定性还不明确，在某些情况下它被视为一种证券。

比特币的设计目的是成为一种数字货币，类似于 “数字黄金”，主要用途是价值储存和点对点交易。它很早就被美国商品期货交易委员会（CFTC）定性为商品，允许在期货市场和其他衍生品市场中作为商品交易。

以太坊在 2014 年通过 ICO 筹集资金，这种融资方式类似于公司通过发行股票募集资金。在 ICO 过程中，投资者购买以太坊是为了获得未来的回报，这类似于证券的特征。

对于判断某项资产是否为证券，SEC 有一套 Howey 测试标准来，具体如下：

资金投资 (The Investment of Money)

在一个共同企业中（Common Enterprise）

期待利润（Expectation of Profits）

这些利润来自于他人的努力（Efforts of Others）

以太坊在 ICO 阶段，投资者购买 ETH 希望通过开发团队的努力获利，这符合 Howey 测试的条件。一旦以太坊和其它加密货币被认定为证券，SEC 就拥有更大的权力来监管它们，从而导致更严格的监管审查。

不过，随着以太坊网络变得更加去中心化，特别是在引入 PoS 机制后，社区和验证者的角色变得更加重要，监管机构的立场也有所动摇。

SEC 前主席 Jay Clayton 曾表示，虽然 ETH 可能在 ICO 阶段被视为证券，但随着网络的去中心化，ETH 不再符合证券的定义。

除了定性不同外，以太坊和比特币在共识机制上也不一样，以太坊的共识机制牵涉到质押，可以说是踩到监管的 “雷点” 了。

比特币采用工作量证明（Proof of Work, PoW）共识机制，需要矿工通过计算复杂的数学问题来竞争生成新区块。这种机制高度安全，但能耗较大。

以太坊曾经也采用 PoW 机制，后来转为权益证明（Proof of Stake, PoS）机制。在 PoS 机制中，用户需要质押一定数量的 ETH“锁定” 在区块链网络中，以此来获得参与验证交易和生成新区块的机会。如果验证者行为不当（如试图作弊或长期离线），他们质押的资金可能会被 “削减” 或 “罚没”。

美国监管认为这种质押行为会让投资者失去对这些代币的控制权，并承担与这些平台相关的风险，而且几乎没有任何保护。

去年，SEC 严厉打击质押行为，对加密货币交易所 Kraken 处以 3000 万美元罚款，并要求关闭其质押即服务业务，理由是其不遵守证券法。SEC 还起诉了 Coinbase 的质押服务。

随着发行商们在 19b-4s 修正文件中去除了 ETH 质押的条款， SEC 批准以太坊 ETF 的最大阻碍有望移除。