How far is Leapmotor from joining the ranks of top new forces? | Jianzhi Research

5 月 17 日晚，零跑汽车率先公布今年第一季度的财报。作为国内二线造车新势力中的佼佼者，零跑汽车在一季度惨烈的价格战下，保持住了销量增长，净亏损出现收敛。

不过负面影响仍然存在，领跑一季度毛利率水平重新转负。

具体来看，零跑 Q1 在实现营业收入 34.86 亿元，同比增长 141.7 %，环比降低 33.9%；毛利率水平重新跌回负数为-1.4%，同比增长 6.4 个百分点，环比降低 8.1 个百分点；净亏损有所收敛，为 10.1 亿元，同比降低 10.6%，环比增长 6%。

1、今年海外市场将提供增量，助力零跑汽车实现全年销量目标

今年第一季度，零跑汽车的总销量高达 3.34 万辆，同比增长 217.9%。该销量不仅在二线造车新势力行列中名列前茅（哪吒 2.4 万辆，极氪 3.3 万辆），还超越了小鹏的 2.2 万辆和蔚来的 3 万辆。

零跑汽车全年销售目标在 25 万辆-30 万辆，同比增长 73.6%-108%。

这一目标并不低，零跑要完成目标则需要在接下来 3 个季度环比增速达到 40% 以上。

海外市场有望提供部分增量贡献。5 月中旬，零跑汽车与 Stellantis 集团宣布正式成立 Leapmotor International B.V.（零跑国际）合资公司，由零跑汽车提供产品技术，由 Stellantis 集团提供全球市场资源和影响力。

具体来看，作为全球第四大汽车集团，Stellantis 在全球拥有一万多家经销商，零跑有望直接利用这些现成的海外经销商渠道，将零跑汽车旗下首两款产品 TO3 和 C10 率先带到海外进行销售。

目前，零跑汽车的海外市场已经开始进入初期的产品导入阶段。零跑汽车预计，将在今年第三季度就全面完成出海产品认证并在欧洲正式开启销售，计划年底前将欧洲销售网络拓展至 200 家，并同步进军印度、亚太、中东、非洲以及南美的新能源汽车市场。

2、毛利率再次由正转负

零跑汽车在去年三季度首度实现毛利率的转正，并维持到四季度。但在今年一季度，零跑汽车的毛利率重回负数，环比降低 8.1 个百分点至-1.4%。

在惨烈的价格战背景下，零跑汽车的毛利率环比下滑超 8 个百分点，超市场预期，华尔街见闻·见智研究认为主要原因有以下几点：

第一，零跑汽车的销量主力正从 10 万以下向 20 万元价格区间转移，但零跑汽车在今年一季度给出了较大幅度的降价促销，抑制了单车收入上涨的幅度。

今年一季度，零跑对其全系车型实施了 1.5 至 3.2 万元的现金优惠，并且新推出的 2024 款车型价格较旧款下降了 1 至 5 万元。

尽管，零跑汽车通过销量主力的转移，从单价区间 5-7 万元的 T 系列车型转向 10-20 万元的 C 系列车型。

具体来看，今年一季度零跑 T03 的交付量为 9433 辆，其销量占比较上一季度下降了近 10 个百分点，至 28%。与此同时，C 系列车型如 C11、C01 和 C10 的交付量分别为 12122 辆、3998 辆和 7857 辆，同比分别增长 129% 和 209%，C 系列车型的销量占比已经超过了 70%。

这一策略有效抵消了部分由降价带来的收入下滑，与去年四季度相比，单车收入实际上有所增加，上涨了 0.8 万元至万元 10.4 万元。

第二，今年第一季度，零跑汽车销量环比有所下滑，使得摊销和单车制造成本随之上升。

同时，部分锂电原材料如电池级碳酸锂的价格也是在一季度出现回暖，从 9 万元/吨左右回涨至 11 万元/吨以上。这也使得零跑汽车的单车成本出现增长，且幅度远高于单车收入增长。今年一季度，零跑汽车的单车成本为 10.58 万元，同比降低 4.32 万元，但环比增长 1.68 万元。

好在，后续零跑汽车将重心从纯电动车型转移至增程式车型，也将对毛利率有正向作用。

相较纯电动版本，C11 增程式版本的电池容量减少一半以上，以目前三元锂电池电芯（动力型）的平均价格 0.52 元/Wh 来计算，而燃油发动机在 5000 元左右，这将为零跑汽车带来近 2 万元的成本下降，但 C11 增程式版本的价格却只比纯电版本便宜 0.3 万元。

3、研发费用加大投入，短期弹药不是问题

零跑汽车经过 8 年的全域自研，除了三电系统（电池、电机、电控）等核心零部件外，近年来也显著加大了在智能驾驶技术上的投资，以期迅速赶上行业领先水平。

在 2024 年一季度，零跑汽车标志性地推出了其首次 OTA（Over-the-Air）升级，引入了包括高速智能领航在内的新功能，显著提升了车辆的智能化水平。此外，基于高精度地图的智能驾驶版本也已推向市场，城市 NOA（导航辅助驾驶）功能预计在第二季度正式启用。同时，基于云计算的车联网解决方案的开发也被提上了日程，成为公司研发的新重点。

2024 年第一季度，公司的研发开支已达到 5.2 亿元，同比增长 26.1%。这样的投资虽然短期内难以降低，但对于提升零跑汽车在智能驾驶领域的竞争力及市场地位至关重要。

不过在销售费用上，零跑就有意在控制了。第一季度销售费用为 4.3 亿元，同比仅增长 8.8%，环比降低 19.8%。表现在门店数量环比减少了 50 家至 510 家。

现金流也有所好转，相比去年同期增长 87 亿元，环比降低 18 亿元，截至 1 季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金和银行定期存款的金额为 175.8 亿元。

领跑汽车离一线越来越近了，但当下新能源市场的竞争仍然激烈，领跑需要尽快盈利。