美债收益率接近 5% 投机热潮退却并未出现

智通财经 APP 获悉，对于华尔街的守旧派来说，这似乎是不可避免的。当债券开始提供可观的收益率时，人们会失去对零利率时期盛行的风险投资的兴趣。

事实并非如此。虽然美国国债已经发挥了作用，比如在四月大部分时间里，两年期美债收益率接近 5%，但预期的投机退却并未出现。看看过去五天，比特币上涨了 9%，股票和大宗商品也大幅上涨，一些社交媒体上的帖子让游戏驿站 (GME.US) 和 AMC(AMC.US) 重新上演了 2021 年的狂潮。

尽管无风险利率相当健康，它们对其他形式的高收益投资需求几乎没有抑制作用，从卖出期权的交易所交易基金 (ETF) 到结构性产品。根据 Global X ETFs 编制的数据，使用衍生品提高现金回报的 ETF 在今年前四个月吸引了 130 亿美元的新资金。

所有这一切都与新冠疫情前零利率政策 (ZIRP) 时期流行的理论格格不入。这些理论认为，投机资产和复杂投资产品的热情是投资者在更安全的市场中找不到替代品的直接结果。

伦敦财富管理公司 Evelyn Partners 的首席资产管理官 Edward Park 称：“无论是由财政刺激引起，还是由于长期以来利率一直很低导致，市场中仍有大量资金在流动。游戏驿站等现象可能只是这种情况的一个症状，而不是其他任何原因。”

投机精神的韧性继续让市场感到诧异。就在本周，前总统特朗普的首席经济顾问 Gary Cohn 认为，高利率的延续期阻止了投资者冒险。然而，现在的主要威胁并不是过度悲观，而是从对冲基金到散户投资者都如此看好市场，以至于市场可能因自身的过度乐观而崩溃。摩根士丹利交易部门周四的一份报告指出，同一股票的集中度增加，再加上投资者定位的提升，意味着如果出现问题，后果会很快显现。

包括 Christopher Metli 和 Amanda Levenberg 在内的团队写道：“这些动态增加了市场的脆弱性，风险是相互交织的——对冲基金多头与标普 500 指数的高度重叠表明，任何对冲基金的去风险化可能会拖累整个市场，而任何宏观冲击更有可能拖累对冲基金的投资组合。”

从股票到债券再到大宗商品，本周所有主要资产都上涨，迎来了 2024 年最佳的全市场反弹，因为零售销售疲软和通胀降温的数据增强了人们对美联储即将逆转紧缩政策的乐观情绪。标普 500 指数连续第四周上涨，为 2 月以来最长的一次，而道琼斯工业平均指数首次突破 40,000 点。

一个场外市场参与度增加的信号是，场外交易场所 (通常是计算机交易者在这些平台上将经纪商的订单流匹配) 交易量激增至市场总量的创纪录 52%。

“2024 年场外交易者再次联合起来，” 高盛集团董事总经理 Scott Rubner 在周五的一份报告中写道。“这成了我现在必须每天监控的东西，” 他补充道。“本周末我会查看留言板，因为持有者们在寻找下周的新游戏化名称。”

尽管关于美国储蓄耗尽程度的争论仍在继续，在主要为富裕投资者阶层中，钱包依然松动。根据美国银行公司编制的 EPFR Global 数据，在截至周三的一周内，几乎有 120 亿美元流入股票基金，而专注于高收益债券的基金连续两周吸引了资金。

在多头眼中，金融状况尚未咬紧——这是多年量化宽松的遗产。当然，美国经济保持稳定，这也支持了风险投资的理由。

解释风险偏好持久性的相关理论认为，所谓的 “美联储保护伞” 在市场中长期存在，以至于人们仍然习惯于认为央行随时准备充当市场的救星。

杰富瑞金融集团的策略师 Mohit Kumar 在周五的一份报告中写道：“只要降息的选择存在，我们会认为 ‘美联储保护伞’ 仍在桌面上，这应该会继续支持风险资产。”

在本周发布的美国银行调查中，基金经理显示出自 2022 年 1 月以来最高的股票配置，正是在美联储开始加息之前。八成经理预期下半年会降息——并且不会出现衰退。

即使在收益产品的世界中，尽管美国国库券 (在风险配置上几乎等同于现金) 提供超过 5% 的收益率，需求在风险更高的部分仍然激增。

被某些情况下被宣传为年收益率超过 100% 的收益所吸引，投资者纷纷涌向卖出期权的 ETF。今年已有超过 20 只新 ETF 上市，总资产已跃升至创纪录的 810 亿美元，根据 Global X 的数据。芝加哥期权交易所全球市场公司最近启动了一个保证金减免计划，以便交易者更容易写入指数期权合约。

尽管这些产品面临股息可能被交易者为提高回报而卖出的期权损失所吞噬的风险，这些产品仍然蓬勃发展。

EP Wealth Advisors 的投资组合经理 Adam Phillips 称：“许多投资者被这些策略吸引，因为它们的高收益和较低的波动性，当然，这种收入和稳定性是有代价的，我们已经看到这些策略如何远远低于更广泛的市场基准。”

与此同时，美国结构性产品销售在 2023 年增长了 20%，达到创纪录的 1320 亿美元，并在 2024 年已经达到了 610 亿美元，根据结构性产品情报的数据。这些复杂的票据中许多——在低利率时期在亚洲尤其受欢迎——通过有效地出售股票波动性来支付投资者票息，当基础证券跌破某一门槛时可能亏损。

如基金首席投资官 Cullen Roche 所说，金融顾问在目睹了近年债券抛售后，正在寻找债券替代品，这些产品因此受到了欢迎。

在美联储开始收紧政策的两年多时间后，现在的问题是，随着投资者适应高利率世界，所有这些是否会发生变化。

Roche 称：“理论上，货币政策有其长期且可变的滞后效应，我们将看到这有多么真实。”