Xiaomi Group soared, how does CICC view Xiaomi's performance?

我们预计小米集团 1Q24 经调整净利润将同比增长 70.7% 至 55.21 亿元。

关注要点

1Q24 智能手机出货量增长强劲，料元器件涨价致毛利率环比有所下降。根据 Canalys，1Q24 小米全球智能手机出货量同比增长 33% 至 4,070 万台，市场份额同比提升 3ppt 至 14%，位列全球第三。我们判断公司出货量强劲增长一方面系 1Q23 去库存周期形成的低基数，另一方面得益于公司在非洲、拉美、中东等新兴市场表现亮眼。ASP 方面，考虑一季度为新机发布淡季，我们预计手机 ASP 同比基本保持稳定。综合出货量及 ASP，我们预计 1Q24 公司手机业务收入同比增长 30.3% 至 456.0 亿元。毛利率方面，考虑存储等元器件价格上涨，我们预计 1Q24 手机业务毛利率同比提升 3.3ppt/环比下降 1.9ppt 至 14.5%。

大家电表现亮眼料带动 IoT 业务成长，互联网业务稳中有升。我们预计 1Q24 公司 IoT 业务收入同比增长 21.0% 至 203.69 亿元，毛利率同比提升 3.3ppt 至 19.0%，主要系高毛利的大家电业务占比提升，同时海外 IoT 需求有所恢复。互联网业务方面，考虑手机出货量成长势头，我们预计 1Q24 互联网业务收入同比增长 10.0% 至 77.31 亿元，毛利率同比提升 2.7ppt 至 75.0%，主要系高端手机出货量占比提升及广告主需求有所恢复。

2024 年汽车最低交付目标 10 万量，看好汽车业务长期成长空间。根据公司公告，截至 2024 年 4 月 30 日，公司已收到 88,063 份小米 SU7 确认订单；公司表示正在推动产业链全方位提产，目标发布三个月内交付超一万辆，2024 年最低交付目标为 10 万辆；在供应链的支持下，公司表示小米汽车业务毛利率预计为 5-10%。展望未来，我们预计小米汽车将持续提升交付能力及毛利率，看好 “人车家全生态” 战略下汽车成长空间。

盈利预测与估值

我们新引入对公司汽车业务预测，同时考虑小米汽车交付目标及毛利率超出市场预期，上调 2024/2025 年经调整净利润 9.0%/33.7% 至 165.12 亿元/174.98 亿元。当前股价对应 2024/2025 年经调整净利润市盈率 24.1 倍/21.8 倍。维持跑赢行业评级，基于对公司汽车业务长期成长信心，上调目标价 27.8% 至 23.0 港元（SOTP 估值），对应 2024/2025 年经调整净利润市盈率 34.8/32.8 倍，较当前股价有 28.2% 的上行空间。

风险

全球宏观经济影响智能手机及 IoT 产品需求，智能汽车销量低于预期。