张忆东：港股行情才刚开始，至少是季度性，甚至是年度性

核心观点：

1、中国资产风险溢价过高，属于被错误定价，往后面来看，有希望在今年出现比较明显的回落。

2、港股基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。

从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。

3、Long only 外资流入港股的趋势，短则持续到 5 月下旬，长则到 6 月中旬。目前，外资增持港股和 A 股的趋势仍有望延续。

4、对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是 A 股的沪深 300 或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。

5、高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东在最新研报中透露了其 4 月底电话会议的内容，对 2024 年中国股市作出上述分析和判断。

接近 4 月份时，张忆东就指出，港股调整幅度历史罕见，2024 年有望底部抬升，而随后不久，5 月 2 日，港股三大股指集体爆发，恒生指数突破 18000 点。

此次会议中，张忆东对 2024 年港股和 A 股市场行情都非常乐观。他认为，中国股市今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论 A 股港股有望超过去年高点。今年中国资产风险溢价将下降，风险偏好将有所改善，宏观基本面也将小幅改善，微观股市环境也将比过去几年有明显改善，好公司将走出牛市，小盘垃圾股的熊市可能刚开始，港股拥抱高胜率投资，建议掘金两类资产。

张忆东有多年证券从业经验，曾多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等卖方策略研究领域各项大奖的 “全满贯” 第一名，也是 A 股和港股双料的策略第一名。

以下是投资作业本课代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

高胜率投资或是未来数年关键投资理念

今天汇报的是《港股的春天：拥抱高胜率投资》，高胜率投资的核心在于，当相关资产面临下行风险时，投资者可以安心入眠，同时资产的上行潜力巨大，能够随着时间推移为投资者带来良好的回报。

面对当前形势，我们认为高胜率投资不再简单等同于 “茅指数” “宁组合” 为代表的核心资产，现在的高胜率资产的利润增速或 ROE（净资产收益率）可能并不高，与 2016 年到 2021 年初的情况有所不同。

新的时代，高质量发展成为主题，宏观增速回落，企业盈利质量的提升变得尤为重要。因此，投资者应关注现金流量表，结合资产负债表和利润表，以评估公司的长期价值。

我们认为高胜率投资可能是未来数年中国经济企稳和新旧动能转换期的关键投资理念。

经济高质量发展，增速虽然可能不会太高，但是，那些传统领域 “剩” 者为王的高股息红利资产，以及成长领域 “赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产，都将走出阿尔法行情，也就是 “好公司的牛市”。积极看多以恒指和沪深 300 指数这些代表着中国各领域龙头型 “好公司” 的指数。

中国股市行情的结构今年非常清晰，不再是去年的哑铃型，而是更像 “雷神之锤”，就是有竞争力的好公司，无论是高股息高分红的央国企特别是央国企港股龙头，还是具有核心竞争力和成长动能的各领域核心资产，都有望走出结构性牛市。

另一方面，小盘垃圾股的熊市今年可能刚开始，金融监管将推动资本市场的优胜劣汰、规范发展。

中国股市今年行情有望回到或超过去年高点

为什么看多中国股市，有三方面理由：

第一，预计风险溢价将下降，风险偏好将改善；

驱动中国资产风险溢价的回落，一方面来自外部因素，即整个全球资金再配置的因素，就是所谓的高低切换——long only 型的资金特别是全球大型资管公司只需要从过度拥挤的做多美股科技股、做多日本的策略里获利落袋，并拿出少部分的钱配一点中国资产，就能带来四两拨千斤、引发空头回补的效果。

另一方面，中国内部因素的改善将会进一步驱动风险溢价的回落。

中国资产当前的风险溢价过高，反应了过度悲观的预期，那么只要真实基本面没有那么差，就能够超预期。事实上，无论是去年第四季度还是今年第一季度，尤其是今年第一季度的数据，远超市场预期。

具体看下港股，基本上已经透支了所有利空因素，所以，有点阳光就灿烂。

从筹码博弈分析，今年港股市场的行情至少季度性的行情，甚至年度性的，当前才刚开始。目前的港股做空仍然过度拥挤，做空占比远没有降到每次反弹行情接近见顶时的水平。

第二，宏观基本面也将有所改善，尽管改善幅度可能较为温和；

我们判断，这些 long only 的增量资金有望持续流入，不只是短期博弈。

展望下，Long only 资金流入港股乃至 A 股的节奏将会如何？我认为可能分为两个阶段：

第一个阶段，Long only 外资流入港股的趋势，短则持续到 5 月下旬，长则到 6 月中旬。

目前，外资增持港股和 A 股的趋势仍有望延续。美债收益率在 5% 以下，金融市场没有系统性风险的情况下，海外机构投资者愿意寻找性价比，某种程度上是寻找落后补涨的机会。

尽管我对港股持乐观态度，但是，必须认识到风险偏好的改善并非一蹴而就。从历史经验来看，每当港股市场活跃之后，内地买方和卖方一致看多的时候，港股行情都会有震荡。

因此，从节奏角度来看，最迟 6 月中旬，一旦美债收益率升至 5% 以上，或者，港股情绪快速升温（很多大 V 喊牛市或夺取定价权）、做空比例回到 10% 左右，那么港股市场可能会经历一次像样的震荡。

第二阶段， long only 资金流入的第二波，要等年中之后，中国经济相对美国经济的动能。

今年三季度，无论是同比还是环比，美国经济都处于低点，中国经济同比动能可能会在下半年表现得更好，这使得今年三季度中美之间的相对动能有利于中国。

因此，尽管二季度末可能会有一些震荡、获利回吐，但真正大规模外资流入可能会在三季度。

从中国经济的维度来看，长期来说是高质量发展，新动能驱动；从短期来看 2024 年名义 GDP 企稳，新旧动能切换的过程的痛苦缓解。2024 年人民币资产和中国股票的配置吸引力将持续提升。

总结来讲，我们维持去年年底对港股的看法，无论是高低切换带来的增量资金，还是全球资金再配置的力量，还是说中国经济相对动能没有那么糟糕带来基本面和估值的双修复，以及今年下半年特别是三季度，全球资金利率有望回落，从而，改善港股本地资金面，推动股市向上。

第三，微观股市环境也将比过去几年有明显改善。

A 股强调发展安全、透明、规范、开放、有活力、有韧性的资本市场，出台了许多非常有意义的政策导向，如国九条等，鼓励投资，限制过度融资，包括鼓励分红等，这些都是非常正确的政策方向。

对于港股而言，香港着力提高股票市场的竞争力，中国证监会对港合作的五项措施，下半年也将是一个正面的推动。我们特别关注在优化互联互通的税务安排方面是否会有进展。

对于中国股市，今年的基本面和估值都有望实现戴维斯双击，无论是 A 股的沪深 300 或上证综指，还是恒生指数，都有可能回到去年的高点，甚至超过去年的高点。

港股掘金两类资产

对于港股而言，我们建议掘金两类资产。

一类是高股息资产。

今年，可转债策略可能比纯粹的高股息策略表现更好，按照可转债的思路进行配置——股息率在 3% 左右即可，不必太苛刻，要重视现金流量表、关注良好的现金流，以支撑分红的持续性；

但是，对业绩弹性的关注要更高，要业绩增速达到 10% 以上，最好可以 15% 左右。对于港股的高红利资产，特别是一些央企港股，如果今年有港股通的红利税减免的潜在可能性，则可以视为看涨期权。

另一类是高质量盈利资产，即我们这些年提倡的核心资产，今年要从三个维度寻找具有时代红利的核心资产。

第一，从老百姓的角度来看，高性价比消费时代来临了，最看好互联网龙头。从广义的消费来讲，互联网、生物医药、食品饮料、物业和社会服务等领域的龙头公司，都值得关注。

互联网龙头是今年港股核心资产行情的主战场。对现在的互联网龙头而言，他们的估值已经不是高高在上的成长股了，已经进入到是一个价值股的逻辑了，但是盈利的持续性稳定性反而提高了，回购的力度也在不断加大。

第二，出海相关的制造业卷王，特别是电动工具、家具、家居、机械、化工等。

第三，A 股市场中的高端制造业，特别是那些可能受益于国家新一轮大规模设备更新投资的公司。

张忆东从业证书编号：S0190510110012

来源：投资作业本 Pro 作者课代表