高盛：如果美债收益率继续这么涨，AI 也撑不住美股

此前一直抱有乐观看多情绪的高盛分析师 David Kostin 在最近公布的每周报告中表现出了明显的谨慎态度。他表示，推迟或减少降息未必对美股影响很大，但如果利率继续急剧上升，美股麻烦就大了。

Kostin 在报告中表示，他对标普 500 指数年底将收于 5200 点的乐观估计早到许多客户质疑，因为目前市场已经预期美联储将息次数可能减少，而且也可能推迟。但他表示：一方面，缺乏降息本身并不一定是改变游戏规则的因素，即使在面临加息的情况下，标普 500 指数今年已经回报了 6%，仅比其历史最高点 5254 点低 4%。

虽然持续的紧缩可能会压低市盈率，Kostin 认为，“尽管我们的经济学家预计通胀将持续放缓，从而在今年晚些时候导致降息，但延迟的降息应该会限制股票估值。” Kostin 相信，盈利增长将使标普 500 指数在年底前增长 3%，达到他的目标 5200 点。

但坏消息是，即使一贯乐观的 Kostin 现在也预计，如果利率继续急剧上升，“股票将难以找到立足点”，无论宏观驱动因素如何。换句话说，如果最新的美债 “VaR 冲击” 加速，即使是目前支撑市场的 AI 叙事也会崩溃，因为它无法承受全部市场压力的泰山压顶。

Kostin 指出，自 2006 年以来，当十年期美债收益率在一个月内上升超过 2 个标准差时，标普 500 平均下跌了 4%。

如今，实际 10 年期美债收益率 1 个月内上升两个标准差大约等于 55 个基点。这也与历史趋势相符，自 3 月中旬以来，实际 10 年期美债收益率已上升了 40 个基点，标普 500 指数下跌了 4%。如果收益率进一步上升，特别是 10 年期美债收益率超过 4.8% 的关键水平，以及之前股市的持续融涨，都将遇到障碍。

财金博客 ZeroHedge 则认为，交易员似乎完全没有意识到，目前市场已经处于残酷的 “VaR 冲击” 中，10 年期美债收益率自年初以来已上升了 80 个基点，现在徘徊在 4.7% 左右。这种急剧增加是由于通胀居高不下和 “维持高利率更长时间” 的叙事回归造成的，导致市场上对利率敏感的领域今年表现落后于其他板块，例如未盈利的科技股、高 Beta、财务状况薄弱、自由现金流低的公司。

至于利率上升的问题，高盛主题交易员 Louis Miller 写道，“由于 CTA（商品交易顾问）抛售、利率和商品价格上涨、部分主动管理的资金去风险化、地缘政治以及本季度盈利是否能支撑年初至今的涨幅”，预计美股回报将更为挑剔，近期将维持区间波动。

同时，为了了解持续的利率变动的影响，高盛分析了 2022 年上半年利率急剧上升的情况。与当前相比，尽管两个时期的市场表现不同，例如 2022 年上半年标普 500 指数下跌了 20% 而今年迄今上涨 5%，高盛在两种情况下都发现，规模较大、资产负债表强劲、自由现金流高、每股收益高和低 Beta 表现优于其他公司。

无论如何，由于本周财政部将公布再融资方案和 5 月 15 日备受期待的 CPI 数据等重大宏观数据公布，利率将继续处于关注的焦点。如果这些事件改变了利率的走向，例如通胀降温，那么投资组合将会受到影响，Beta 和 Momentum 因子对 10 年期美债收益率变化最为敏感。

而如果 10 年期美债收益率回落到去年 12 月的 4% 水平，Beta 因素影响较大的股票可能会上涨 10%，而 Momentum 相关股可能会在短暂反弹后而下跌 10 至 14%。相反，如果利率继续渐进上升，Momentum 可能会继续连涨，而 Beta 和市场可能会继续下滑，除非出现重大的盈利或地缘政治意外。