How was the intervention in the Japanese Yen historically carried out?

最近几周以来，日元汇率暴跌，美元兑日元迅速突破了 152 和 155 两个被视为日本财务省可能会干预的心理关口，周一盘中甚至一度跌破 160，刷新 1990 年 4 月以来最低纪录。

面对岌岌可危的日元，日本当局会如何行动？汇丰外汇分析师 Joey Chew 等在最新发布的报告回溯了日本政府干预汇市的历史，并指出，虽然日本政府有充足的外汇储备支持其独自行动支撑日元汇率，但如果没有美联储降息的支持，干预汇市的代价也很高。

美联储如果不降息，干预政策也独木难支

首先，汇丰指出，从过往经验来看，日本单独干预对汇市的影响，远不如日美联合行动的影响：

协调干预往往比单独干预更有效，例如，日本和美国在 1998 年 6 月 17 日抛售的美元总额仅为 25 亿美元，但对美元兑日元的影响 (盘中高点和低点之间的差异为 6%) 比日本单独行动时的前两次更大：

1998 年 4 月 10 日，日本抛售 200 亿美元，盘中高点和低点之间的差异为 3.3%；与 1997 年 12 月 19 日，日本抛售 54 亿美元，盘中高点和低点之间的差异仅为 1.4%。

汇丰还认为，美联储降息是日本政府干预的必要条件和 “放大器”：

在 1989-1990 年的干预期间，美联储一直在降息，1998 年 6 月 17 日的联合干预大约三个月后，美联储也在降息。

相比之下，美联储在 2022 年 9 月至 10 月的干预期间仍处于加息周期。虽然它的上一次加息是在 2023 年 7 月，但截至 2024 年 4 月，美国仍然没有降息。因此，美元/日元现在比 2022 年 9 月至 10 月的平均水平高出约 9%。

分析师强调，如果日本政府决心在美联储维持高利率的节点独自干预汇市，那考虑到近年日元成交量大增的影响，现在需更大规模干预才能主导现货日元市场。分析师估计日本财务省需要动用多达千亿美元的外汇储备，才能实现对汇市有效干预：

按名义价值计算，日本多年来的干预力度越来越大 (1989—1990 年：270 亿美元；1997-98 年：310 亿美元；2022 年：630 亿美元)，但根据美元兑日元即期交易量的规模，为了像 20 世纪 80 年代和 90 年代那样主导今天的外汇现货交易量，日本财务省可能需要总共花费 1200 亿美元 (最近美元/日元日均交易量的 35%)。

不过，如果要一定进行干预，对日本政府来说不是问题。日本拥有充足的外汇储备。截至 2024 年 3 月，其外汇储备高达 1.3 万亿美元，其中约 1600 亿美元为存款，1 万亿美元为证券。目前外汇储备总额可以覆盖 20 个月的进口，高于上世纪八九十年代的 7-10 个月。

分析师还认为，日本疲软是超宽松政策的结果，随着植田和男已经开始推动日本央行转向，长期看日元的基本面逆风也有望得到改善。

日本当局干预汇市的历史

日本当局上一次对日元汇率采取干预措施是在 2022 年 10 月，当时日元汇率跌至 1 美元兑 152 日元的低点附近。据估计，日本当局当时为捍卫日元汇率花费了多达 9.2 万亿日元（合 607.8 亿美元）。

以下为日本当局历次干预汇市的时间表：

1973 年：日本货币当局决定让日元对美元自由浮动。

1985 年：五大工业国（G5，美国、日本、联邦德国、法国以及英国）签署《广场协议》，同意联合行动干预汇市、削弱美元指数，以解决美国巨额贸易赤字问题。

1987 年 2 月：七国集团（G7）中的六国签署《卢浮宫协议》，旨在稳定汇市，阻止美元大幅下跌。

1988 年 1 月 4 日：美元在东京交易市场跌至 120.45 日元，创下第二次世界大战后的新低。日本央行进行干预，买入美元，卖出日元。

1991-1992 年：日本央行抛售美元干预以支撑日元。

1993 年：日本央行在这一年的大部分时间里抛售日元，以抑制日元走强。

1994 年 4 月-1995 年 8 月：美元兑日元汇率跌至战后最低点。美国多次进行干预，通常是与日本和欧央行合作，以支撑美元。

1997-1998 年：亚洲金融危机导致日元走软，1998 年 8 月达到 1 美元兑 148 日元，日本央行和美联储共同出手干预，大幅买入日元。

1999 年 1 月-2000 年 4 月：日本央行至少 18 次抛售日元，包括一次通过美联储，一次通过欧央行，原因是担心货币强势会阻碍经济复苏。

2001 年 9 月：美国发生 9.11 事件后，日元快速升值，日本央行协同美联储及欧央行干预汇市，出手抛售日元。

2002 年 5 月至 6 月：日本央行在美联储和欧央行的支持下再次干预汇市，抛售日元。

2004 年 3 月：在日本花费 35 万亿日元（超过 3000 亿美元）进行干预之后，为期 15 个月的抑制日元升值的行动宣告结束。

2010 年 9 月 15 日：在美元汇率创下 15 年新低 82.87 日元后，日本六年来首次干预货币市场，抛售日元以阻止货币升值。

2011 年 3 月 18 日：地震发生后，日元汇率飙升至历史新高，七国集团（G7）联合进行干预，阻止日元走强。

2011 年 8 月和 10 月：为防止日元单向上涨损害出口主导型的日本经济复苏，日本当局大幅抛售日元。

2022 年 6 月 10 日：日本政府和央行发表联合声明，称他们对日元兑美元汇率跌破 134 点后的大幅下跌感到担忧（口头干预）。

2022 年 9 月 7 日：政府最高发言人松野博和对日元兑美元汇率跌破 143 点后货币市场出现的"快速、片面"走势表示担忧（口头干预）。

2022 年 10 月 21-24 日：美元汇率一度单日暴跌超过 7 日元，消息人士认为这是日本政府买入日元所致。日本财务大臣铃木俊一拒绝证实政府是否干预了汇市。

2024 年 3 月 27 日：在日元兑美元汇率跌至 34 年低点后，日本央行、财务省和日本金融厅召开会议，表示准备进行干预（口头干预）。