JP Morgan: AI short sellers, step aside! The turning point for Microsoft's Azure cloud has arrived

“美股七姐妹” 一季度财报出现了一个奇怪的现象——投资者不怎么关心直接的盈利情况，反而将注意力全部放在了公司未来的投资计划上。

特别是 Meta，宣布今年将 AI 基础设施投资规模增加高达 100 亿美元，导致其股价暴跌 11%，创下自 2022 年 10 月以来最大单日跌幅。微软也将在 AI 领域继续投入巨资，股价受到拖累，但在财报公布后迅速回升。

这一现象折射出投资者对于 AI 的信心不足，他们担心大模型变现能力不足，难以支撑科技股当前过高的估值。

但华尔街大行认为，强劲的需求将继续推动 AI 增长。在上周公布的微软财报分析中，摩根大通分析师 Mark R Murphy 团队表示，微软 Azure 业务增长速度不仅达到了市场预期，更在某些关键指标上实现了超越，这不仅标志着 Azure 业务的一个新里程碑，更预示着云服务市场可能即将迎来一个全新的增长阶段。

基于 Azure 云服务的乐观前景，摩根大通维持对微软的买入评级，将目标价从此前的 440 美元上调至 470 美元。截止发稿，微软股价报 406 美元，年初至今涨幅超过 9%。

Azure 云服务迎来新的里程碑

财报显示，微软核心 Azure 服务和 Azure AI 服务正在加速增长。

Azure 和其他云服务的收入增长了 31%，高于市场预期的增长 28.6%。值得注意的是，这次 AI 给 Azure 收入贡献了 7 个百分点的增幅，高于去年四季度的 6 个百分点和去年三季度的 3 个百分点增幅比例，代表AI确实在推动云收入加速增长。

微软指出，除了 AI 服务之外，Azure 的其他业务部分在各个行业和客户细分市场中表现出了超出预期的需求。这意味着 Azure 的增长不仅仅由 AI 技术推动，而是有着更广泛的市场基础。

微软还说，短期内 AI 服务的需求略高于了微软当前的供应能力。这表明市场对 Azure AI 服务的需求非常旺盛，但由于供应能力的限制，这种强烈的需求并没有完全转化为收入增长。

对此，摩根大通表示，尽管一季度的供应限制对 AI 服务增长有轻微的负面影响，微软预计这种影响在第二季度仍将持续，但只是 “略有影响”。微软正逐步提高云服务供应能力以满足强劲的市场需求，预示着未来可能有更多的增长机会。

我们有理由对云迁移（企业从传统平台迁移至云平台）增长的普遍性提出疑问——尽管如此，我们认为这代表了一个全面上升的趋势。

微软由于在 AI 领域的早期领导地位，以及其 Azure OpenAI 服务的 API 驱动模型在市场上拥有极高的认可度，可能会经历一个更加显著的增长。这种 “Azure 光环效应” 可能会为 Azure 带来超出一般预期的提升。

摩根大通表示，随着云服务需求的持续增长和 AI 技术的不断进步，Azure 正站在一个新的起点上，准备迎接更加广阔的未来。对于投资者而言，这无疑是一个积极的信号，表明微软在云服务市场的领导地位更加稳固，并有望在未来几年内继续保持增长势头。

AI 协作工具市场认可度不断提升

摩根大通还强调了微软在 AI 协作工具（如 M365 Copilot）和开发平台（如 GitHub）方面的市场领导地位，以及这些产品如何通过不断的创新和市场扩张来吸引和保留用户。

微软指出，将近 60% 的财富 500 强公司已经开始使用 M365 Copilot，显示出跨行业和地区采用的加速趋势。

至少有八家知名的大型公司（包括安进、BP、Cognizant、科氏工业、穆迪、诺和诺德、英伟达和 Tech Mahindra）购买了超过 10000 个 M365 Copilot 席位，这表明了大型企业对这一产品的高度认可。

GitHub 的付费订阅者总数达到 180 万，增长加速至超过 35% 季度环比，GitHub 收入同比增速上升至 45% 以上，超过 90% 的财富 100 强公司现在是 GitHub 客户。

摩根大通写道：

很明显，生成式 AI 技术与开发人员产生共鸣，我们预计随着时间的推移，这一点将变得更加明显。

资本支出增加意外着什么？

微软一季度资本支出 140 亿，高于预期的 131.4 亿，预计下个季度资本支出环比大幅增长，2025 财年资本支出将继续高于 2024 财年。

摩根大通指出，微软对资本支出的增加表现出了对未来市场需求的信心，这将支持云和 AI 产品供应能力的进一步增强。

微软计划增加资本支出，以应对其在云服务和 AI 产品领域观察到的强烈需求信号。特别是，由于客户的需求超出了预期，目前 AI 产品的供应能力已经达到了极限。

我们认为，需求与供应之间的比例一直处于一种 “紧绷” 的状态，但值得注意的是，即便在一季度内资本支出增加 25 亿美元至 140 亿美元的情况下，需求仍然略微超过了供应能力——这表明市场的需求正在迅猛增长。

尽管这可能会对短期内的现金流和利润率造成一定压力，但从长远来看，这一投资将为微软在竞争激烈的云市场中保持领先地位提供坚实的基础。

摩根大通预测，微软 2024 财年和 2025 财年调整后的每股收入（EPS）将分别达到 11.73 和 12.97 美元。