港股是 “南水” 买起来的吗？

市场回顾：本周港股市场领涨全球，恒生科技和恒生指数周涨幅分别达到 13.43% 和 8.80%，恒生指数录得五连阳；行业方面，本周港股资讯科技业、医疗保健业、地产建筑业领涨。资金面，本周港股成交额明显放量，南向资金持续净流入，3 月以来南向资金净买入规模超 1600 亿港元。外汇方面，随着 3 月下半月以来美元指数上行，非美货币普遍承压，其中日元汇率大幅贬值，人民币汇率相对稳定。

分析与判断：

一、全球资金配置角度来看，伴随日元汇率快速贬值，全球资金配置从日本股市转向低估值港股。近期美国公布的 3 月 CPI、PCE 数据均超市场预期，表明美国再通胀风险正在升温，投资者也正在进一步降低全年美联储降息预期。4 月以来，美债利率、美元指数纷纷上行，非美货币普遍承压，其中日元贬值幅度较大引发市场关注。截至 4 月 25 日，美日 10 年期国债利差为 380bp，较 4 月初走阔 33 个基点。美日利差的持续走阔使得日元汇率加剧贬值，本周日元兑美元汇率突破 158 关口，刷新 1990 年 5 月以来的新低，日本股市相应走弱，4 月以来日经 225 指数跌幅超 6%。在此期间人民币汇率展现出十足韧性，人民币对一篮子货币保持稳定，在稳定的基础上还有一定的升值，人民币资产的相对优势显现，全球资金流向估值洼地的港股市场。

二、一季度权益类公募基金增配港股，南向资金亦持续流入港股，主要增配港股金融、能源等高股息板块。2024 年一季度，主动权益类公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）对港股的配置比例为 9.33%，相比上季度提升 0.62 个百分点。年初至今南向资金累计净买入金额持续增加，且 3 月以来加速流入。从南向资金行业流向来看，近一个月以来主要流向金融业、能源业等高股息板块。

三、部分海外投资者对房地产基本面预期出现改善。周五 A 股、港股地产股纷纷反弹，申万房地产指数单日上涨 4%，恒生地产建筑业指数单日上涨 3.4%。一方面，近期瑞银地产分析师对国内地产看法转向乐观，认为 “中国住房需求和供应将在明年某个时候恢复到历史平均水平，中国大型地产开发商们的股票可能会出现反弹”；另一方面，年初至今各城市地产政策已加快松绑，市场对 4 月政治局会议的定调也抱有积极预期。

四、政策方面，近期证监会发布 5 项资本市场对港合作措施，有利于改善港股流动性。4 月 19 日，中国证监会发布 5 项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票 ETF 合资格产品范围、将 REITs 纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴中国香港上市。此举助力中国香港巩固提升国际金融中心地位，对港股市场投资者信心起到提振。

投资建议：人民币汇率在本轮美元走强过程中展现出十足韧性，处于全球估值洼地的港股受益。根据以上分析，我们判断流动性改善是推动本轮港股市场上涨的直接因素。一方面，在美债利率和美元指数持续上行过程中，人民币资产显现十足韧性，而日元大幅贬值和日本股市走弱，使得部分全球资金配置从日本股市转向低估值港股；另一方面，年初至今 A 股、港股高股息策略明显跑赢，南向资金也持续流入具备高股息率优势的港股金融、能源等板块。此外，部分海外机构看多国内房地产、证监会发布对港合作措施等事件性因素也阶段性提振投资者风险偏好。

展望后市，美联储进一步加息的可能性不大，美元指数较难突破前高，人民币相对其他非美货币资产的稳定性优势有利于中国权益市场在全球资产中取得相对收益，本轮港股行情仍有望延续。

市场回顾

本文作者：李立峰、张海燕，来源：华西证券研究所，原文标题：《“南下资金” 与本轮港股上涨的内因探究》

李立峰 执业编号：S1120520090003

张海燕 执业编号：S1120521040002